东方航空燃油套期保值财务结果分析与启示

经典案例 I CAS E ST U DY

方航空公司股份有限公司(以

1 .燃油套期的目的。 (公司)航油套期保值采购量占每年的用油量的6 0%以上，因此，公

/ J、下称“东方航空 ) 2 0 1 1年年度报 业务的目的是规避航油价格大幅上涨的风司航油现货采购成本的节省部分将远远大告披露，“于2 0 1 1年度，本集团没有新签订原险，减小公司因油价上涨造成经营的不确定于套期保值合约带来的损失。油期权合约，本集团于2 0 1 1年l 2月3 1 N持有性。该业务通过与公司实际的用油成本相对东方航空在公告中始终强调套期的目

的未交割合约均于以往年度签订并已经交冲，稳定和固化公司的航油成本，有效规避因标是锁定航油成本，规避油价大幅上涨带来割完毕”,标志着在2 0 0 8年金融危机中几乎航油价格大幅上涨带来的经营风险。航油套的经营风险，公允价值损失并非现金实际损使公司遭受灭顶之灾的燃油套期保值 (以期保值业务是航空公司锁定航油成本的主失，未来是否有实际损失以及损失的大小依

下称“套期” )交易全部执行完毕。美国知名要手段，被世界各国航空公司所普遍采用。风险管理学者 S t u l z曾指出，企业套期保值

赖于合约剩余期间的油价走势。因此，只有对

2 .燃油套期的重要性和套期交易量。由套期合约以及企业经营的财务结果进行综

的目标是保持利润的稳定，避免产生财务于航油成本占公司营运成本的比例逐年提合分析，才有可能正确评估企业套期交易的困境成本。但是，我国航空公司燃油套期行高， 2 0 0 2 - 2 0 0 8年中期航油成本占营运成本真实效果。

为却产生了与套期目标相反的结果，其根源 的比例从 2 1%上升到4 0%,航油价格的飙升何在？本文通过分析东方航空公司2 0 0 8 - 严重影响了公司的经营效益。 2 0 0 8年以来，航 2 0 1 1年燃油期货合约财务结果，详解企业油价格一路上涨，为了保护公司经营免受高燃油期权交易的

真实财务效果和企业对套油价的冲击，公司依据相关的规章制度，在董期目标的认识偏差。

=,套期交易及公司经营财务结果(一)期权合约会计处理方法东方航空公司使用结构性期权合约作

事会授权范围之内，签署了部分航油套期保 为航油成本的套期工具，即上方买入看涨期值合约， 2 0 0 8年的套期保值量占公司2 0 0 8年权价差，同时下方卖出看跌期权。根据公司

一

,

背景介绍2 0 0 8年l 1月底，我国二家大型航空公司

全年预计耗油量的3 5 . 9%。

2 0 0 9年1月9 H公告，在市场普遍看涨的情况

3 .对燃油期权合约损益的解释。截至下，采用这种结构的主要原因是利用卖出看

东方航空和中国国航分别发布关于航油套 2 0 0 8年l 0月3 1 N,公司的航油套期保值合约所跌期权来对冲昂贵的买入看涨期权费，同时

期保值业务的提示性公告，东方航空预计测算的公允价值损失约为 1 8 . 3亿元人民币。 要承担市场航油价格下跌到看跌期权锁定航油套期合约公允价值损失约为1 8 . 3亿元， 该公允价值是2 0 0 8年l 0月3 1 H对合约剩余期的下限以下时的赔付风险。从本质上来说，这中国国航套期合约公允价值损失约为人民币间可能发生的全部损失的折现，公允价值损种结构性期权具有将航油价格锁定在下限 3 l亿元。随后一个月随着国际市场原油价格失并非现金实际损失，未来是否有实际损失为看跌期权行权价，上限为看涨期权行权的进一步下跌，至2 0 0 8年1 2月3 1 N,东方航空以及损失的大小依赖于合约剩余期间的油价区间的功能，属于衍生金融工具。

和中国国航套期合约公允价值损失进一步价走势。扩大至6 7亿元和7 2亿元。致使东方航空于

对于衍生金融工具，在满足严格的套期

4 .燃油价格变动对公司经营的影响。公会计适用条件下，企业可以采用《企业会计

2 0 0 8年l 2月3 1 E l资产负债表日出现 1 1 0亿元的司为航油的实际使用者，当航油价格下跌

到准则第 2 4号——套期保值 规定的套期会负股东权益，资产负债率为1 1 5%,中国国航的超出锁定的下限时，公司在承担支付赔付义 计处理方法。东方航空和中国国航都没有采资产负债率也高达近 8 0%。

务的同时将受惠于航油现货采购成本的降用套期会计方法，因此应按照( (企业会计准

在关于航油套期保值业务的提示性公低，一定程度上冲抵公司按照合约所支付的则第 2 2号——金融工具确认和计量》的要

告中，二公司对燃油套期的解释相似。根据东赔付损失，最终达到公司使用航油套期保值求将期权合约归类为交易性金融资产，以公方航空2 0 0 8年l 1月2 6 H及2 0 0 9年1月9 H公告， 业务的目的。如果未来航油价格长期处于低允价值对期权合约进行后续计量。在会计

企业对燃油套期的解释主要有以下几点 (解位，公司的航油采购成本得以降低，鉴于公司期间已交割的期权合约当期公允价值变动释内容摘自公告原文 ', J、标题为作者加注 ) . 航油未套期保值部分以市价采购，且该部分金额计人投资收益，财务报表日未到期结算

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