金融系统流动性及其风险的框架研究综述

金融系统流动性及其风险的框架研究综述

摘 要：本文以美国次级债导致各大投行、银行等金融机构出现的流动性风险引发金融系统性风险为背景，结合相关文献概括流动性的三种主要类型，并分析这三种流动性及相应风险之间的相互影响，构建出流动性及其风险框架图。针对流动性风险产生的根源——信息不对称和不完全市场，提出管理流动性风险的方法建议。对央行在流动性管理中充当的角色给予客观评价，最后提出加强对银行的监督和管理才是解决流动性风险的根本。

关键词：融资流动性;市场流动性;货币流动性;流动性风险 review of the financial system liquidity and its risk framework

li yan-ni, ran mao-sheng

(college of economics & business administration, chongqin university, chongqin 400030, china)

abstract:this paper was in the background that the united states subordinated debt leaded major investment firms, banks and other financial institutions into liquidity risk and was followed by systemic risk. author outlined the three main types of mobility according to the related literatures and analysed of these three liquidity, their corresponding risks and the effects of interaction between them, then built a

liquidity risk framework. addressing the root of liquidity risk-asymmetric information and incomplete markets, author proposed method of managing liquidity risk. finally, the role of central bank in liquidity management was given an objective assessment, and author proposes the key to solve liquidity risk is to strengthen the banking supervision and management. key words:financial liquidity; market liquidity; central bank liquidity; liquidity risk 1 引言

随着世界范围内不断发生的金融机构的流动性风险引发的系统性金融危机，流动性风险越来越成为学者关注和研究的重点。回顾2007年以来爆发的次级债危机，最先是货币市场的流动性下滑，即银行银根紧缩，利率提高。紧接着是银行间市场的信用配额下滑，这是由于银行的融资出现问题以及对结构化资产产品未来流动性的担忧引起的，银行不愿意借贷给其他流动性不足的银行。由此引起这些结构化产品市场流动性的降低，引发了金融系统的流动性风险。正是由于金融系统中的各种流动性变化及其对应的风险相互影响、相互作用引发了这场史无前例的金融危机。

尽管许多学术文章关注了各种流动性及其联系，但显得零散，没有系统进行论述。本文整合主要的文献观点，将流动性类型综合研究，并将其构建为一个框架，从系统的角度阐释各类风险之间的联

系，并针对产生根源提出相应管理方法。 2 流动性及其风险的定义 2.1 流动性

本文所述的流动性主要包括货币流动性、融资流动性及其市场流动性这三类。每类流动性的定义如下： （1）货币流动性

货币流动性是央行供给金融系统所需流动资金的能力。它是来自央行对金融系统发行的基础货币。对于央行操作流动性，这是指按着货币政策的形式，央行提供的一定量的流动性拍卖给货币市场。实际上央行的策略决定了货币政策的形势，决定了操作目标的水平（通常是关键的利率政策）。为了实施这一目标，央行用政策工具去影响货币市场上的流动性，以使央行的基准利率与操作目标相联系。

（2）融资流动性

监管银行的巴塞尔委员会bis［1］定义融资流动性为银行满足其负债或对到期债务进行结算的能力。同样imf对融资流动性定义为需要偿付的机构同意及时支付的能力。然而一些文献中提到的针对交易者或投资者来说，融资流动性是指在短期内融到资金的能力。实践中，融资流动性作为一个资金流的概念，应根据预算约束来理解。也就是说一个实体的流入至少应大于或等于流出。以上这些定义都是相一致的。

对于融资流动性，考虑银行的流动性来源是关键。首先一个来源来自储户。第二个是市场，银行总能在资产市场以其发起者或分销者的身份，出售资产或通过证券化、辛迪加贷款和二级市场贷款产生流动性。并且银行能从银行间市场得到流动性，这是流动性的最重要来源。最后银行也可以从央行那里直接得到融资。 （3）市场流动性

keynes在1930年就已经提出了市场流动性的概念，然而得到一致性的认可的定义却花了很久时间。近来一些研究定义市场流动性为：在短期内，以不影响价格的方式，低成本的交易资产的能力。很明显市场流动性应从以下几个方面分析判断。最明显的应是交易能力。并且fernandez［2］指出“市场流动性就如keynes提到的综合了交易量、时间和交易成本这几个关键因素”。那么流动性应综合了这三个要素的尺度来定义，即深度、广度和恢复的弹性。这些尺度确保了任何一定量的资产，可以快速地、以最小的损失和具有竞争的价格被交易。

关于市场流动性的性质和它在市场功能方面的重要性引起更多的学术关注。单个股票的流动性和整个市场的流动性之间有一个正的协方差。并且chordia et al.［3,4］也说明流动性的跨市场、跨股票以及股票与债券之间相关性。brunnermeier & pedersen［5］提出了一个理论框架，他通过交易者行为的微观结构分析得出了跨资产、跨市场的流动性共性。本文将要关注两种类型的市场流动性，

即银行间市场流动性（银行间交易的流动性）和资产市场的流动性（金融机构之间资产交易的流动性）。这两种类型是银行从市场获取融资流动性的主要来源，因此有助于解释各种流动性之间的交叉部分。

2.2 流动性风险

根据上述三类流动性扩展对其相应风险的分析： （1）货币流动性风险

货币流动性对各国央行而言，是指对“基础货币”发行和市场流动性的管理。当一国处在封闭的金融中时，央行的货币政策是为了满足国内金融系统（主要包括银行）内的均衡流动性需求，以避免流动性过剩或流动性赤字，造成经济中的物价的过度通胀和紧缩，影响整个经济体的稳定运行。当一国处在开放的金融体系中时，央行的货币流动性还需考虑对本国汇率的影响，以及汇率再次反作用于经济的影响。因此不适度的货币流动性造成的风险主要表现在经济中的通胀或紧缩，更进一步有可能引发汇率危机。

（2）融资流动性风险

至少从1873开始bagehot 就已经提到银行遭遇的融资流动性风险。根据imf［6］融资流动性风险是指债务到期时，金额中介不能偿付这些债务导致的风险。融资流动性风险依靠上面所说的那四个流动性来源的可得性，在各自的时间段满足预算约束的能力。

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