度，但是由于我国处于市场经济转轨时期，经济波动较大，并且我国金融市场还不健全，金融体系不够完善，还存在许多金融隐患，因此我国政府对人民币汇率有必要进行合理的调整管理，使得它能更好地促进经济的发展。目前我国外汇市场上人民币对外币的汇率水平是在前一日的汇率中间价的基础上上下一定幅度的浮动，具体包括人民币对美元、欧元等各个币种，以及外汇市场上牌价、现汇和现钞的不同的浮动范围。 ④外汇市场上市场主体对未来人民币汇率的预期 由于我国汇率主要在外汇市场上形成，因此汇率水平除了体现上述几个因素以外还与人们的预期有关，比如当前因为预期人民币升值，所以外汇市场上人民币汇率有所上扬。 ⑤人民币与各种主要外币的利率差异 在国际资本流动日益自由频繁的今天，各种资金在国际金融市场上追逐利润，利率无疑是引起国际资本流动的重要因素。人民币虽然尚未完全可自由兑换，但人民币汇率显然要受到各主要货币利率影响，特别是美元利率的影响。
4．自己设计一些例子，说明一国物价和利率的变动是怎样影响汇率的。 答：（1）物价的变动对汇率的影响
货币的对内价值与对外价值是币值的两种表示方法。其中，货币对内价值是指货币的购买力，相当于物价的倒数；对外价值则是指与他国货币的兑换比率，也就是汇率。从理论上说，两种货币所以能相互兑换，在于具有共同的基础，即分别在各自领域行使货币职能。换言之，不同种的货币，由于均具有其对内价值这个同一的、可比的基础，所以才能相互兑换，才有决定兑换比率的依据。因此，一般而言，货币的对内价值决定其对外价值。当本国物价上升，由于本国货币的购买力下降，相应的汇率也应下降。然而，外汇作为外汇市场上的一种商品，外汇供求对比的波动必然引起货币价格也即汇率的相应波动。不同种货币有可比的基础，而不可避免的供求变动又使汇率不仅仅决定于货币对内价值这惟一的因素。这就导致一国货币对内价值与对外价值有可能在较长时间存在较大幅度的偏离。 （2）利率的变动对汇率的影响
在开放经济条件下，不论实行何种汇率制度，汇率与利率都存在紧密的联系。当两个对外开放的市场经济国家，如果利率水平有差别，货币资本就会从利率水平偏低的国家流向利率水平偏高的国家。而当利率引起大量资本在国际之间转移时，汇率即会受到影响。外国资本流入的国家，外汇供过于求，本币升值；本国资本流出的国家，外汇供不应求，本币贬值。如实施的是钉住汇率，那就要货币当局调节外汇供求。对此并非任何国家都有足够的力量可以给予保证。即使外汇储备充足保证汇率稳定，这些实施钉住汇率的国家和地区，在利率上也只能跟着钉住货币的那个国家的利率水平走，或是在货币供应量上发生直接变化，结果都可能导致物价水平变化，从而再影响到这些国家宏观经济的内外均衡。 5．汇率的波动对一国经济和金融会产生什么样的影响?
答：汇率是一项重要的经济杠杆，其变动能反作用于经济，对进出口、物价、资本流动和产出都有一定的影响。
（1）汇率对进出口的影响 一般地说，本币汇率下降，即本币对外的币值贬低，能起到促进出口、抑制进口的作用；若本币汇率上升，即本币对外的币值上升，则有利于进口，不利于出口。此外，汇率变化影响进出口，还要求进出口需求要有价格弹性——进出口需求对汇率和商品价格变动的反应灵敏，即需求弹性大，进而才会因为价格变化而引起交易数量的改变。当然，就出口商品来说，还有一个出口供给弹性的问题，即汇率下降后出口商品量能否增加，还要受商品供给扩大的可能程度的制约。
（2）汇率对物价的影响
从进口消费品和原材料来看，汇率下降要引起进口商品在国内的价格上涨。至于它对物
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价总指数影响的程度，则取决于进口商品和原材料在国民生产总值中所占的比重。反之，本币升值，其他条件不变，进口品的价格有可能降低，从而可以起到抑制物价总水平的作用。从出口商品看，汇率下降有利于扩大出口。但在出口商品供给弹性小的情况下，出口扩大会引发国内市场抢购出口商品并从而抬高出口商品的国内收购价格，甚至有可能波及国内物价总水平。
（3）汇率对资本流动的影响
由于长期资本的流动主要以利润和风险为转移，因而受汇率变动的影响较小；但短期资本流动则常常受到汇率的较大影响。在存在本币对外币贬值的趋势下，本国投资者和外国投资者就不愿持有以本币计值的各种金融资产，并会将其转兑成外汇，发生资本外流现象。同时，由于纷纷转兑外汇，加剧外汇供求紧张，会促使本币汇率进一步下跌。反之，则可能引发资本的内流，促使本币汇率进一步上升。如果金融体制不健全，短期内汇率剧烈变动有可能会引起金融危机。
（4）汇率对产出和就业的影响
汇率的变动既然能够影响进出口、物价和资本流出入，不难看出，它对一国的产出和就业也会产生重要作用。
当汇率有利于刺激出口和抑制进口时，出口品生产的增长和进口替代品生产的增长会带动总的生产规模的扩大和就业水平的提高。同时，生产出口品和进口替代品行业的利润增长，甚至会引起一国生产结构的改变。相应地，不利的汇率会使出口急速缩减，而该国的出口又关系整体经济的发展，给生产和就业带来极大的困难；不利的汇率会使进口增长，严重时则会冲击本国的生产并从而增大失业队伍。
有利于资本流入的汇率，对于缺少资本的国家是好事；有利于资本流出的汇率，则是资本过剩的国家所期望的。缺资本，有资本流入；资本过剩，可以找到有利的投资机会，这无疑有利于经济的发展，有利于促进生产和就业。
6．浮动汇率制与固定汇率制各自的利弊是什么?汇率市场化是否意味着实现完全的浮动汇率? 答：（1）固定汇率指一国货币的汇率基本固定，同时又将汇率的波动限制在一个规定的范围内的汇率制度。浮动汇率制度是指汇率水平完全由外汇市场的供求决定的、政府不加任何干预的汇率制度。 固定汇率制的利弊：
①固定汇率制的优点是有利于世界经济的发展。由于在固定汇率制下两国货币比价基本固定，或汇率的波动范围被限制在一定幅度之内，这就便于经营国际贸易、国际信贷与国际投资的经济主体进行成本和利润的核算，也使进行这些国际经济交易的经济主体面临的汇率波动风险损失较小，从而有利于国际经济交易的进行与开展，从而有利于世界经济的发展。 ②固定汇率制的缺点： 第一，汇率基本上不能发挥调节国际收支的经济杠杆作用。汇率变动有着影响国际收支的经济作用，因而汇率可充作调节国际收支的经济杠杆。既然货币比价基本固定或汇率的波动范围被限制在一定幅度之内，汇率自然就基本不能发挥其调节国际收支的经济杠杆作用。 第二，固定汇率制有牺牲内部平衡之虞。由于汇率基本不能发挥调节国际收支的经济杠杆作用，当一国国际收支失衡时，就需采取紧缩性或扩张性财政货币政策，这会使国内经济增长受到抑制和失业扩大化，或者使通货膨胀与物价上涨严重化。另外，维持汇率波动官定上下限所采取的干预外汇市场的措施，也会有同样的后果：软货币（或称“弱币”，即汇率有下降趋势的货币）发行国货币当局进行干预，一方面会使其外汇储备流失，另一方面又会形成紧缩性的经济影响；硬货币（或称“强币”，即汇率有上升趋势的货币）发行国货币当局进行市场干预，会形成扩张性经济影响，使该国通货膨胀与物价上涨加快。
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第三，易引起国际汇率制度的动荡与混乱。当一国国际收支恶化，进行市场干预仍不能平抑汇价时，该国最后有可能采取法定贬值的措施。这会引起同该国有密切经济关系的国家也采取法定贬值的措施，从而导致外汇市场和整个国际汇率制度的动荡与混乱。只有经过一段时期以后，才会平静下来。在未恢复相对平静以前的这段时期内，经营国际贸易、国际信贷与国际投资的经济主体，都可能抱观望态度，从而出现国际经济交易在某种程度的中止、停顿现象。
浮动汇率制度的利弊：
①浮动汇率制度的主要优点：
第一，汇率能发挥其调节国际收支的经济杠杆作用。一国的国际收支失衡，可以经由汇率的上下浮动而加以消除。
第二，只要国际收支失衡不是特别严重，就没有必要调整财政政策和货币政策，从而不会以牺牲内部平衡来换取外部平衡的实现。
第三，减少了对储备的需要，并使逆差国避免了外汇储备的流失。这是因为，在浮动汇率制度下，各国货币当局没有干预外汇市场和稳定汇率的义务。这一方面使逆差国避免了外汇储备的流失，另一方面又使各国不必保持太多的外汇储备，从而能把节省的外汇资金用于本国经济的发展。
②浮动汇率制度的主要缺点是汇率频繁与剧烈地波动，使进行国际贸易、国际信贷与国际投资等国际经济交易的经济主体难以核算成本和利润，并使他们面临较大的汇率波动所造成的外汇风险损失，从而对世界经济的发展产生不利影响。浮动汇率制的另一个主要缺点是为外汇投机提供了土壤和条件，助长了外汇投机活动，这必然会加剧国际金融市场的动荡与混乱。
（2）汇率市场化并不意味着实现完全的浮动汇率。汇率市场化是指由供求力量决定汇率水平。但是，由于汇率对一国经济和政治的重要作用，政府对于汇率通常是或多或少会加以适度调节，不进行任何有目的的干预是少见的。在实际的经济生活中，完全的浮动汇率是不存在的。
第六章 金融市场概述
2．货币市场为短期融资市场，资本市场为长期融资市场，如何理解这两个市场之间的相互关系? 答：货币市场一般是指融资期限在一年以下的金融市场；资本市场一般是指融资期限在一年以上的金融市场。
（1）货币市场和资本市场之间的区别
①期限的差别。资本市场上交易的金融工具均为一年以上，最长者可达数十年，有些甚至无期限，如股票等；而货币市场上一般交易的是一年以内的金融工具，最短的只有几日甚至几小时。
②作用的不同。货币市场所融通的资金，大多用于工商企业的短期周转资金；而在资本市场上所融通的资金，大多用于企业的创建、更新、扩充设备和储存原料，政府在资本市场上筹集长期资金则主要用于兴办公共事业和保持财政收支平衡。
③风险程度不同。货币市场的信用工具，由于期限短，因此流动性高，价格不会发生剧烈变化，风险较小；资本市场的信用工具，由于期限长，流动性较低，价格变动幅度较大，风险也较高。
④资金来源不同。两类市场的融资目的和风险程度决定了其资金来源必然存在区别。在西方发达国家比较成熟的金融体系中，公司和银行通常将其暂时性的资金盈余投于货币市场以获取利息，而保险公司和养老基金则大量持有资本市场证券谋求投资收益。 （2）货币市场和资本市场之间的联系
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货币市场与资本市场的划分远非如其名称所显示的那样泾渭分明，事实上，从其他角度分析，二者在很多方面都是相互联系、相互影响，甚至相互重合的。
①资金相互流动。由于这两类市场的进入退出不存在什么重大的市场障碍，因此，许多资金供应者和需求者利用这两种市场，当他们自己的境遇和金融情况发生变化时，他们在货币或资本市场的活动程度也会及时转变，于是资金常常从这类市场流动到另一类市场。在目前先进的通讯设施、齐全的金融工具条件下，通过对不同金融工具的利率信息以及包蕴其中的成本收益信息进行比较分析之后，市场主体完全可以根据自己的实际情况在两类市场间权衡抉择，利用货币市场的资金滚动（使用固定期限首尾相连的货币市场工具）来筹措长期资金，或利用资本市场进行短期融资。事实也正是如此，市场主体在等待较为有利的资本市场情况的时候，往往为长期资本需要而涉足货币市场寻求临时资金，许多金融中介机构和中间人（如商业银行、经纪人和经销商）更同时活动于两类市场。 ②利率同向变动趋势。利率是货币和资本的价格，其变动反映两类市场的资金供需状况。现代利率理论认为，长期和短期利率之差代表风险贴水，利率水平的高低只与间隔时间的长短有关，因此，当市场资金供求关系发生变化时，长短期利率即货币市场和资本市场的利率会同步变化。长期实证数据表明，二者虽然并不严格同步变动，但基本上仍具有同向变动的趋势。当然，就某个特定时期、某种特定金融工具来看，货币市场利率倾向于敏感和易变，而资本市场工具（特别是股票）价格显得更加变幻无常，但从总体和长期的角度看，这两类市场在利率方面相互关联，以至实际上等于一个市场。
③资金存量相互影响。这一点显而易见，两类金融市场既然相互贯通，那么这一类市场资金的增减必然会影响另一类市场的资金供求，进而影响其资金存量。中央银行就是利用这一原理，通过传统货币政策的实施，控制货币市场上基础货币的投放量，通过金融机构的媒介和放大作用影响资本市场，从而达到其调控宏观经济的政策目标。 ④金融工具相互重合。两类市场的金融工具并非截然分开，它们在一定条件下可相互转化。随着金融市场的日益发展和金融工具的不断创新，二者的分别日见模糊，一些衍生金融工具如期货、期权、互换等已很难指明究竟属于哪类市场工具。
3．把我国的货币市场和资本市场同发达国家的货币市场和资本市场加以比较，有何差别？ 答：（1）我国货币市场与发达国家货币市场的差别 ①货币市场的交易规模偏小，对经济金融发展的促进作用受到制约。首先是货币市场成员单位偏少，没有达到应有的覆盖面，大多数金融机构没有或很少参与货币市场交易。其次是通过货币市场成员单位代理的金融机构偏少，特别是国有商业银行基层行没有参与货币市场交易，使得其掌握的部分资源形成浪费，缺乏资金时，通过内部调剂速度慢、成本高。再次是货币市场的交易量偏小，直接或间接参加货币市场交易的金融机构的覆盖面不广，直接造成了货币市场交易规模偏小。
②货币市场的媒介和工具还不够丰富，各种媒介和工具之间的连通性和协调性还不强。目前货币市场依赖的交易媒介以债券为主，其中又以财政部国债、开发行债券为主，品种较为单一。债券回购市场中缺乏其他如企业债券、大额可转让存单等品种的媒介，票据市场中主要媒介是银行承兑汇票，基于商业信用的商业承兑汇票很少。
③微观交易主体的信用问题仍制约着货币市场业务对经济金融的促进作用。企业与企业的诚信、金融机构与企业的诚信、交易对手之间的诚信都对货币市场业务的发展产生重要影响。个别失信现象的发生，直接导致了票据流通不畅、货币市场资金链条中断，而且还会沉重打击市场人气和信心。
④货币市场缺乏中介沟通，信息不对称问题仍有待进一步解决。由于货币市场成员单位地处全国各地，特别是各地方性金融机构分布广泛，即使总部都在大城市的国有商业银行之
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间也由于存在竞争关系，相互的信息沟通也不够充分。能上网实时进行报价的单位普及率不高，即使能上网报价，由于缺乏相互的了解，也不敢贸然选择对手进行交易。目前货币市场的有形市场少，如票据回购市场只是一个无形的市场，没有报价系统，只有靠有限的几个交易员通过电话、传真和网络进行相互询价，以完成交易。 ⑤货币市场还受到汇划问题的制约。目前，中央银行的电子联行和各金融机构的资金汇划渠道存在技术和管理水平不平衡的问题，经常出现电子联行技术性故障造成汇路不通的现象，或由于操作程序复杂，影响资金实时汇划，从而影响了货币市场的操作效果。
⑥货币市场成员单位大量持有低利率国债和无限制增加持债额度也蕴涵了一定风险。货币市场成员长期大量持有低利率特别是固定利率的国债，又缺乏利率期权交易等衍生金融产品的支持，一旦利率走势逆转，势必产生利率风险。由于货币市场成员的趋同，一旦市场资金供求形势紧张，债券变现非常困难。目前部分商业银行的持债额度占总资产运用的比重越来越高，如果无限制的增加，也会影响存贷款等主要业务的发展，影响对经济发展的持续推动作用，并且对货币市场的依赖程度提高，市场风险加大。 （2）我国的资本市场与发达国际资本市场的差别
①证券市场结构不合理。从一级市场来看，国债比重过大，股票比重过小，企业债券和基金比重太小，目前我国资本市场国债占60％，股票占25％，而企业债券和基金仅占5％。1981年开始发行国债以来，我国的国债发行市场经历了一个发行规模逐年扩大，发行品种日益多样化，销售体系不断完善的发展过程。1998年针对亚洲金融危机的形势，采取增发国债，扩大政府支出和投资需求，拉动内需，保持经济快速增长方针，国债发行规模保持在高水平上。
我国的股票市场比债券市场晚启动10年，但股票市场发展速度迅猛，为国有企业发展发挥了重要作用。一方面一些企业筹资者热衷于股权融资、轻视债权融资，圈钱动机明显，增加了股票市场的供给；另一方面20世纪90年代初股票市场的财富效应极大地激发了投资者投身股市的热情，增加了股票市场的需求，供求关系的推动使股票市场双向扩容，快速发展，但是由于股票发行受额度控制，行政色彩浓重，供给增长速度小于需求，导致股价上升幅度过大，市盈率偏高，泡沫不断膨胀，价格扭曲，无法有效发挥优化资源配置的功能。 ②股票市场结构不合理。当前我国的股票市场，一个明显特征是把股票分为A股、B股、H股、N股等等，使股票市场处于严重分割状态，没有形成统一的市场体系。A股市场比重过大，B股、H股、N股比重过小；A股与B股差价过大，尽管放松了对投资B股的限制，但A股、B股的投资条件仍有较大区别。由于我国的股票市场是一个封闭市场，设立B股市场旨在建立一个与国际市场相沟通的管道，形成一个利用外资的窗口，但仅发行100多只B股是难以实现设计者的初衷的。 ③债券市场结构不合理。目前在我国的债券市场上国债占有绝对比例，企业债券所占比例微弱，是一个结构不均衡的市场。国债市场尚未形成标准化、有序化、经常化的发行机制，国债发行额度没有规律，随意性较大。标准化国债市场应具备三种基本功能，即财政功能、金融功能和调控功能，我国国债的发行过度偏重于财政功能，而忽视了其他功能，导致国债利率、期限结构、发行手段和流通等各方面与标准化工具相差甚远。这样就为国债二级市场的流通设置了难以逾越的障碍，国债一级市场发行活跃，但二级市场流通不畅，相当一部分国债在发行时就被规定为不可流通，为数不多的可流通部分则分散在居民手中，由于缺乏交易网点而处于不流通状态，国债交易多数属于回购性质，缺乏流动性的国债占资本市场存量的60％。
企业债券所占比重过低，但近年来有增长趋势。企业债券相当于国外的公司债券，是指由企业发行并按约定的条件（如期限、方式等）还本付息的债券，是企业进行外源融资的主要形式，也是资本市场主要的金融手段之一。在美国，企业债券在各种证券融资方式中居首
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