2013年军工行业投资分析报告

2013年军工行业投资分析报告

2013

分析报告

2012年12月 年军工行业投资

2013年军工行业投资分析报告

目 录

一、回顾与展望 ........................................................................................ 3

1、2012年回顾...................................................................................................... 3

2、2013年展望...................................................................................................... 4

二、安全环境与经济形势 ........................................................................ 6

1、周边摩擦不断，需要强大国防提供战略支撑............................................... 6

2、建设海洋强国，必将深刻影响全球战略格局............................................... 9

3、产业结构调整，军工行业有望获得更大支持............................................. 12

三、武器装备建设屡获重大突破 .......................................................... 14

1、欧美各国纷纷削减国防预算，我国军费仍将保持稳定增长..................... 15

2、国防科技领域重大成果不断，为军方需求加速释放创造条件................. 18

四、军工体制改革红利或再释放 .......................................................... 28

1、军工资产重组有望再迎高峰，重点关注航空发动机板块......................... 28

2、军民结合产业期待从大到强，重点关注通用航空产业............................. 34

3、民间资本参与国防科技工业，在新兴领域有突出表现............................. 37

五、投资策略：从战略防御到战略进攻 .............................................. 39

1、行情回顾：一个更长期的视角和一个更直观的对比................................. 39

2、估值分析：整体估值明显回落，部分公司价值初显................................. 42

3、投资策略：从战略防御到战略进攻，更加关注公司基本面和估值......... 45

六、重点公司分析 .................................................................................. 49

1、航空动力：过渡期保持稳定增长，静待重大专项出台............................. 49

2、中航光电：三方面因素可助公司重拾高增长............................................. 50

七、风险分析 .......................................................................................... 52

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一、回顾与展望

1、2012年回顾

回顾2012 年，军工板块整体仍明显跑输大盘。截至12 月21 日，国防军工指数累计下跌16%，落后上证综指14 个百分点。国防军工指数连续第二年跑输大盘，究其原因可归结为四个方面：首先，军工体制改革进程有所放缓，成功的资产重组案例数量明显减少，且多家公司在完成一轮资产注入后融资需求开始陆续释放；其次，受军品型号研制进度影响，多家从事武器装备生产的核心成员单位均处于新老产品交替的过渡阶段，军品增长动力略显不足；再次，宏观经济增长中枢下移，对军工企业的民品业务的影响明显；最后，资本市场持续疲软， 导致市场整体的估值中枢下移，且投资者的风险偏好日趋谨慎，军工板块在过去几年形成的高估值成为制约其股价表现的又一重要因素。

尽管国防军工指数整体而言呈现下行趋势，但是仍出现了两波明

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显超越大盘的阶段性行情。其中，二、三月份的上涨动力主要来自两个方面：一是哈飞股份停牌筹划重大资产重组，部分修复了市场对军工企业重组的悲观预期；二是航空发动机重大专项在两会期间再次成为焦点，引发了市场对更大政策支持的期待；九月份的上涨动力则主要来自钓鱼岛安全局势的变化。从历史经验来看，军工板块的触发因素主要来自安全形势（钓鱼岛局势）、装备成果（航母入列）、产业政策（发动机专项）和重组预期（哈飞停牌）四个方面，今年亦不例外。但需要注意的是，在市场经历了持续两年的低迷之后，投资者的风险偏好更趋谨慎，上述驱动因素的刺激作用较往年已有所减弱。除非能够为上市公司的基本面带来实质性改善，否则，此类事件所驱动的行情的高度和持续性均已相对有限。

2、2013年展望

2012 年初，我们提出了军工行业的系统分析框架。武器装备建设与军工体制改革既是支撑国防科技工业发展的两大基础，也是我们观察分析军工行业的两大角度。武器装备建设包括国防预算、军事需求和技术能力三大关键要素，其成果主要表现在技术产品的突破与国防需求的满足；军工体制改革主要包括军民融合、资产重组、研究所改制等内容，其成就主要表现为资源配置的优化和效率的提升。

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