美特斯邦威财务报告分析(3)

（3） 比率分析

30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 26.09 23.89 12.419.63 10.797.25 5.33 2.38 2.2620144.48 2.13 2.5520156.43 5.04 3.43 4.280.97 3.47 4.410.81 0.82014201520140.90 0.86 0.8201520142015应收账款周转率存货周转率美邦森马固定资产周转率行业平均水平总资产周转率 图6美邦与森马2015年各项营运能力指标对比

从图6可以看出，2015年美邦存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率均略有降低，但应收账款周转率却大幅增加。这是因为2015年受行业竞争、渠道成本上升、存货比例加大影响，主营业务收入下降，从而造成各项周转率降低。但是应收账款周转率大，说明美邦收账能力较强，这一方面是由于公司控制提货，加盟商的零售增速快于提货增速造成的，另一方面是因为其选择对信用情况较好的购买方进行销售，这也可能是美邦存货堆积的原因。

从图6和森马的对比可以看出，美邦应收账款周转率、总资产周转率大于森马与行业平均水平，而存货周转率和固定资产周转率小于森马与行业平均水平，说明美邦对其资产的有效利用程度不及森马，存货转换为现金或应收账款的能力较弱，导致公司的资金被占用，但是收账能力较强，回款迅速。

5. 小结

综上所述，美邦近三年偿债能力有所下降，且相较于行业内其他企业，偿债能力较弱，这一方面是销售模式决定的，美邦直营的销售模式占比较大，导致存货和固定资产比重较大，另一方面是现金持有量不大所致，2013年至2015年三年间，其货币资金占资产的比例均不超过20%，说明美邦的企业资金主要来自于债权人的资金。

从美邦的各项营运能力指标来看，美邦营运能力不强，经营压力较大，但是收账能力却很强。这一方面是美邦对资产进行经营的效率不高，存货堆积，销售能力不强造成的，2015年美邦的营业收入减少4.92%；另一方面是美邦控制提货，加盟商的零售增速快于提货增速造成的，说明美邦销售较为谨慎，营运能力有限。

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四、 利润表质量分析

1. 分析报表项目的选择依据：

项目：主营业务收入、主营业务成本、期间费用、投资收益、营业利润和净利润以及根据以上数据所计算出来的核心利润。

选择依据：主营业务收入与主营业务成本是决定企业是否能够获得毛利的主要因素，在进行利润质量分析时是必不可少的；期间费用的金额比较大且有较大波动；投资收益、营业利润和净利润都发生较大波动，所以选择这几个项目进行重点分析。

2. 主营业务收入与主营业务成本质量分析

单位：元

项目 森马 主营业务成本 美邦 森马 2013年 7,827,889,774.00 4,318,175,080.00 2014年 6,559,617,235.00 3,587,654,782.00 2015年 6,232,032,211.00 3,477,996,484.00 主营业务收入 美邦 7,218,842,969.56 8,070,308,300.11 9,359,022,156.66 4,648,645,144.79 5,131,450,314.77 5,807,735,180.19 表2 主营业务收入与主营业务成本

（1） 历史趋势分析

从表2中我们可以看出，美邦服饰近三年的主营业务收入与主营业务成本是逐年递减的，这与近几年优衣库、ZARA等外资快时尚品牌和电商的双重夹击，国内传统休闲服装企业普遍受到冲击有一定的联系，但在一定程度上说明企业的产品盈利能力有所下降。 （2） 同行业比较分析

从表2中我们可以看出，虽然美邦的主营业务收入与主营业务成本都在减少，但是森马却与之相反，其主营业务收入与主营业务成本逐渐增加，导致美邦与森马的差距越来越大。同样作为休闲服装企业，美邦却与森马呈现出了如此大的差距，其原因将在接下来的分析中渐渐明了。

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（3） 比率分析

美邦与森马的销售毛利率水平如下所示： （行业均值来源于wind数据）

销售毛利率50.00@.000.00 .00.00%0.00 13年2014年2015年44.635.35 .03E.176.06!.42D.027.66%美邦服饰21.89%森马服饰行业均值 图7 美邦与森马的销售毛利率比较

从图7中可以看出，美邦的销售毛利率水平一直高于森马，这说明在产品盈利能力方面，美邦是要优于森马的，这可能与森马主打童装有关；并且美邦与森马的销售毛利率都要高于行业平均水平，并且高出的幅度还不小，说明这两家企业在同行业中做的还是不错的。

3. 期间费用质量分析

（1） 历史趋势分析

单位：元 项目 销售费用 管理费用 财务费用 2013年 2014年 2015年 较2014同比增减 2,481,228,935.00 2,166,133,578.00 2,194,489,454.00 261,274,811.55 112,515,949.00 227,151,728.00 129,165,859.00 322,352,412.00 116,583,880.00 1.31% 41.91% 9.74% 表3 美邦期间费用比较

从表3中可以看出，首先，美邦服饰近几年的销售费用一直都达到20多亿，远远大于管理费用和财务费用，这可能与美邦服饰冠名人气综艺节目“奇葩说”，推出“有范”App，发展童装，加码电商等有关系，但是这么多的销售费用却好像并没有带来相应的收益，甚至使其营业利润已为负数，导致了企业亏损；其次，管理费用在2015年较2014年增长了41.91%，主要是由于本年度较去年 IT 相关费用支出有所增加所致。从美邦服饰的三项期间费用可以看出，近几年美邦虽然投入了大量的资金，但是其收益却远远不能令人满意，值得担忧。

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（2） 同行业比较分析

2015年美邦与森马期间费用如下所示：

单位：亿元30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00美邦服饰森马服饰期间费用销售费用21.9411.20管理费用3.223.87财务费用1.17-1.47合计26.3313.60图8 美邦与森马期间费用比较

从图8可以看出，美邦服饰的期间费用几乎是森马服饰的两倍，森马服饰三项期间费用的总额都不及美邦服饰的销售费用多。由此可见，美邦服饰过于巨大的销售费用可能是导致其亏损的主要原因。如果长期这样收不抵支，那么企业就非常危险了。

4. 投资收益质量分析

单位：百万80.0060.0040.0020.00投资收益60.1664.32美邦服饰森马服饰

-0.6423.9610.49-4.130.00-20.00

2013年2014年2015年图9 美邦与森马投资收益比较

（1） 历史趋势分析

从图9可以看出，美邦服饰近几年的投资收益波动比较大，原因是什么呢？通过比较近三年的年报，我们发现，美邦购入的长安基金在2013年继续发生亏损，权益法确认投资收益-413.46万元；2014年的投资收益2396.49万元则是因

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为处置长安基金所获得，当时的投资成本是6600万元；而2015年公司对华瑞银行追加投资4.5亿元，权益法下确认的投资收益-64.03万元。通过美邦这几年投资收益的变化，我们可以看出，美邦在对外投资这方面的情况并不是很好。虽然美邦并不是以投资为主要业务，但在主营业务盈利能力下降的时候，对外投资如果都不能够给企业带来一定的盈利，那么企业就应该考虑是否还有继续投资下去的必要了。

（2） 同行业比较分析

从图9中我们可以看出，作为同行业企业的森马，其投资收益不仅为正，而且呈现逐年递增的状态，最起码说明企业的投资有了保障；而美邦的投资收益却并没有那么乐观，也从另一个方面说明了企业应当考虑一下对外投资是否合理，是否能够带来预期的收益。

5. 利润质量分析

（1） 历史趋势分析

单位：元

项目 核心利润 营业利润 利润总额 净利润 2013年 604,603,051.00 517,720,023.00 487,418,337.00 405,476,364.00 2014年 410,499,215.00 178,250,190.00 246,277,693.00 145,640,513.00 2015年 86,628,468.00 -150,577,938.00 -132,396,610.00 -431,921,501.00 表4 美邦利润质量分析

从表4可以看出，美邦服饰在近三年的核心利润逐年递减，从2013年的6亿之多到2015年的不到一个亿，说明其自身的经营活动能力在不断下降，这与近几年国内服装品牌行业遭受打击、市场不景气有一定的联系，但还没有变为负数，说明企业还是有一定的营业能力的；但是在2015年其营业利润、核心利润以及净利润突然由正变负，，这说明企业出现了亏损，将给企业投资者带来不小的损失。

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