财务管理综合作业答案 终稿(2)

7.07% 。由于国内汽车企业重视对国际市场的开发及竞争力提升，带动汽车出口持续高速增长，根据中国汽车工业协会统计，2012 年全国汽车出口量达105.61 万辆，同比增长29.70%。

其他风险还有：

（1）原材料价格上涨的风险。铜、铝、钢板、与石油相关塑料颗粒、发泡料等大宗原材料占有较大比重，大宗原材料价格的大幅上涨将增加成本压力，对企业业绩形成负面影响。

（2）行业可能存在的价格战风险。汽车行业市场集中度呈现逐步提升趋势，行业格局朝着健康方向发展，但是不排除个别企业为提升自身市场份额而采取激进的销售策略、大幅降低产品售价，影响行业的价格秩序。

股票市场上，长城汽车每股收益如下图，在2012年底达到最高点1.87元，截至到2013年3月31日，每股收益维持在0.62元的位置，每股净资产7.69元，净资产收益率8.44%。

另一方面，资产负债率一直在低位，截至到2013年3月31日，公司推行无负债经营，经营资金为自有资金，资金利用率偏低。

IV. Measuring Investment Returns(投资报酬的计算)

Is there a typical project for this firm?

根据2009~2012年每年的年度报告可知存在一个特定的投资项目，它是一项对外股权投资项目—对长城集团的投资。

If yes, what does it look like in terms of life (long term or short term), investment needs and cash flow patterns?

假设：当期股利以现金流形式支付。

有表可知，它属于长期股权投资，公司的投资需求就是为了长期从被投资单位中获利。

（1）根据2009年年度报告中的公司持有非上市金融企业股权情况表中的数据可知：本期资本利得=期末账面值—初始投资金额=30,089,476,665.0043—30,089,476,665.0043=0元。由于该股权占有的被投资单位股权资本的份额=12.74 %＜20％即公司对被投资单位不具有控制、共同控制和重大影响，所以该长期股权投资的核算方法适用于成本法。则该期公司的投资报酬=被投资单位发放的股利=该报告期损益=3,426,195,112.7866元；

（2）根据2010年年度报告中的公司中的公司投资情况表可知，公司未对被投资单位追加投资；

（3）根据2011年年度报告中的公司中的投资情况表可知，公司对被投资单位追加了投资，但追加投资额未知；

（4）根据2012年年度报告中的公司中的持有非上市金融企业股权情况表可知，本期资本利得=期末账面值—初始投资金额=43,159,966,648.39—43,159,966,648.39=0元 。由于该股权占有的被投资单位股权资本的份额=13.54 %＜20％即公司对被投资单位不具有控制、共同控制和重大影响，所以该长期股权投资的核算方法适用于成本法。则该期公司的投资报酬=被投资单位发放的股利=该报告期损益=5,692,448,955.933元。

由于2010和2011年缺乏数据，则估计公司的投资报酬及股利现金流呈逐年增加的趋势。所以公司的现金流量模式属于逐年增加型。

V. Capital Structure Choices(资本结构选择)

我们以保定长城集团为例，来回答关于资本结构的几个问题。

根据保定长城2011年报所披露的信息，该集团曾通过发行股份、资本公积金

转增股本等来筹集资金。具体如下：

截止2010年9月30日，公司累计资本公积金255，,85.6万元，以2010年9月30日公司总股本109,527.2万股为基数，按每10股转增15股向截止于2011年2月26日的在册股东进行资本公积金转增股本，公司股本增加164,290.8万股，按每股1元计算，共增资164,290.8万元，增资完成后公司总股本为273,818万股，公司资本公积金余额金额为91,594.8万元

2011年，公司为了投资项目的建设及补充流动自今年，首次向社会公开发行人民币普通股（A 股）30,424.3 万股，每股发行价为人民币13.00 元，募集资金总额为395,515.90万元（人民币，下同），扣除发行费用6,078.67万元，实际募集资金净额为人民币389,437.23万元。

近三年保定长城的负债比率指标

从该表中，可以看出，保定长城的资产负债率一直保持在50%左右。

从2008年开始，长城汽车的负债率快速上升。2008年底至2010年底的负债分别为36.79亿元、71.31亿元、132.98亿元，而至今年3月31日，其负债已达148.87亿元，资产负债率也由2008年的34.40%上升到了56.85%。

2009年末总负债较2008年末增加约34.52亿元，增幅约93.82%，2010年末较2009年末进一步增加约61.66亿元，增幅约86.47%，2011年3月31日总负债较2010年末增加约15.89亿元。相对应的是，2008年12月31日至2010年12月31日的负债分别为36.79亿元、71.31亿元、132.98亿元，而截至2011年3月31日，长城汽车负债已达148.87亿元。

资产负债率过低，造成公司整体融资必要性欠缺，有关部门认为其完全可以依靠自身的现金流量满足其经营性现金流量的需求。”

VI. Optimal Capital Structure（最优资本结构）

从资本成本的角度来说，假设企业未来的实体现金流量不发生变化，当加权平均资本成本越小时，企业的价值就越大。因此，企业在不断的寻求资本成本最小化，而资本成本的大小与资本结构有关。使得资本成本最小时的资本结构即为最优资本结构。

不考虑其他因素，随着负债的不断增加，企业的利息抵税收益更大，而且加权平均资本成本越小，企业价值越大。仿佛只要不断增加债务的比重，企业的价值就会越大。然而，事实并非如此，我们不得不考虑其他因素，比如，企业的破产成本，随着企业的债务比重不断增大，破产成本越大，所以不是债务越大越好。

我觉得保定长城的负债比率为60%为好。这样既可以充分利用利息抵税获得更多收益，另一方面，可以更容易的发行股票，进行融资。然而，保定长城现在的负债比率并不合理。首先，负债总体比重接近50%，不容易发行股票融资；其次，在负债总额中，付息的债务比重小，使得企业并没有充分利用利息抵税。

VII. Mechanics of Moving to the Optimal（转向最优负债率的机制）

由长城汽车股份有限公司2013年第一季度的财务报表数据，得出其息税前利润为227，956.18万元，净利润189634.12万元。长城公司的资产负债率为46.12%，但该公司没有付息债务。所以长城公司的财务杠杆系数为1。

表1 2013年第一季度的财务报表部分内容

项目 一、营业总收入 其中：营业收入 二、营业总成本 其中：营业成本 三、利润总额 其中：营业利润

本期金额（万元） 1,275,503.43 1,275,503.43 1,051,380.78 916,873.90 229,022.25 226,892.70 表2资产负债表

每股净资产(元) 调整后每股净资产(元) 总资产(万元) 流动资产(万元) 总负债(万元) 股东权益合计(万元) 归属母公司股东权益(万元) 流动负债(万元) 未分配利润(万元)

截至2013年06月27日，共有21家机构对长城汽车2013年度业绩作出预测，平均预测净利润为76.59亿元，平均预测每股收益为2.51元(最高2.65元，最低2.30元)。照此预测，2013年度净利润相比上年增长，增幅为33.86%，如图1所示。

7.69 -- 4369297.75 2635312.44 2015141.69 2354156.06 2341058.52 1850516.02 1369535.08 图1

图1 从以上的分析中可以看出长城的资本结构具有以下特征：

1．资产负债率水平偏低。长城公司的资产负债率为46.12%，相比在中国A股上市的一汽轿车(000800.SZ)、长安汽车(000625.SZ)、东风汽车(600006.SH)、上海汽车(600104.SH)、江铃汽车(000550.SZ)的资产负债率(最高为60%左右)偏低，从而会使债务资本的财务杠杆正效应得不到充分利用，无法实现其企业价值与股东财富的最大化。

2．流动负债水平过高。一般而言，流动负债占负债总额50%的水平较为合理，过高的流动负债水平势必影响到企业的偿还能力，这也为相关企业进一步从

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