国际金融学教案(5)

宏观经济平衡表现出如下特征：

第一，利率水平必然与世界市场利率水平相等。 第二，此时的自动平衡机制主要体现为利率机制。

在浮动汇率制下，利率机制对开放经济的自动调节过程

在资金不完全流动时, 这一平衡状态

图4－5 浮动汇率制下资金不完全流动时的经济平衡 第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。

第二，此时的自动平衡机制体现为利率机制与货币—价格机制的结合。 资金流动深刻地改变了原有平衡的性质，在此还需要指出的是：

1，在国际资金流动的条件下，开放性给经济带来的双重影响表现得格外显著。

2，由于资金项目的交易已占国际间经济交易的绝大部分，因此资金流动对国际收支与宏观经济平衡发挥了极为重要甚至有时是决定性的影响。

3，我们在分析中没有具体考察国际收支的结构，只要求经常账户与资本与金融账户总体上平衡就可以了。

三、 国际收支的货币分析法 1. 货币论的假定前提

第一，价格在短期内也可以灵活调整，经济始终保持在充分就业均衡状态下。 第二，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。 第三，商品的价格及利率是由世界市场决定的。

2. 货币论的基本理论

Ｍｓ＝ Ｍ

Ｍd ＝pf (y，ｉ) Ｍｓ＝m (D+R) Ｒ＝Ｍd－Ｄ

国际收支问题，实际上反映的是货币供应量对货币需求的调整过程。

3. 货币分析法对贬值的分析

Ｍdp ? f( y，ｉ)

贬值引起贬值国国内价格上升、实际货币余额减少，从而对经济具有紧缩作用。货币贬值若要改善国际收支，则在贬值时，国内的名义货币供应不能增加。

４. 对货币分析法的评价

货币分析法唤醒了被长期遗忘的货币因素在开放经济运行中所发挥的作用， 另外，货

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币分析法本身是一个非常简洁精巧的分析工具。

第二节 国际资金流动的微观机理

一、 国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理 1. 资产组合投资的基本原理 资产组合理论的核心观点是： 第一，投资者的投资愿望主要是追求高的预期收益，但他们一般都希望能承担尽可能小的风险。 第二，资产组合的收益是其中各项金融资产收益的加权；但是资产组合的风险除了和其中各项金融资产自身的风险(即方差)相关外，还取决于这些金融资产风险彼此之间的相关性(即协方差)。 第三，最佳资产组合的确定取决于有效的资产组合边界以及市场的无风险利率等因素。对某一种资产的需求与该种资产的预期收益率正相关，与该资产的风险负相关。

2. 进行国际资产组合投资的动因 从微观角度来说，就是这一跨国的金融投资活动能够较之国内的金融投资活动更为有效地实现风险与收益的最佳组合。

从资产组合理论角度看，投资者的投资活动跨越国界的原因在于： 第一，为了降低风险。 第二，为了增加收益。

二、 最优国际资产组合投资的选取

1 两国间的最优国际资产组合投资选取问题

做出这一选择的决定性因素是其他国家与本国金融市场的风险的相关性，这一协方差越小，则两国间资产组合的风险降低效果越明显。 2. 全球最优资产组合选取问题

图4－7 全球最优资产组合选取情况

三、小结

第一，相对于单一资产，资产组合能够更有效地分散风险，资产组合中不同金融工具之间收益情况越不相关，降低风险的效果越好。 第二，从微观角度看，国际资金流动的形成，就体现为投资者为实现风险与收益的最佳组合，而在国际间选取全球最优资产组合。

第三，以上的分析结论是在理想状态下得出的，实际上国际资金流动还受很多其 他因素的影响与制约，在现实中，各国投资者一般都倾向于持有较多的本国资产，这被称为本国偏差。

第三节：国际资金流动

第四节 国际资金流动

一、 国际资金流动问题概述

国际间的资本流动可以依据资本流动与实际生产、交换的关系分为两大类型。一种是与

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实际生产、交换发生直接联系的资本流动，一种类型则是与实际生产、交换没有直接联系的金融性资本的国际流动。两者的区别首先，从进行资本流动的主体看，前者以跨国公司为主，后者以跨国金融机构为主。其次，从资本流动的形式看，前者的形式是多样的，可以用实物形式，也可以用货币资本形式，甚至还可以用专有技术、商标的方式进行投资；后者仅限于货币金融形式。从资本流动成因看，前者的成因较为复杂，往往牵涉到对企业专有技术、商标的维护，对企业经营权的控制，企业产品生命周期情况，被投资国的资源禀赋情况等；后者主要是由国际金融市场上各种投资活动的收益与风险情况所影响的。从资本流动的特点看，前者直接介入了企业的经营管理，对企业享有永久性权益，一般比较稳定，往往伴随着技术、管理的转移；而后者仅反映了一种资金融通关系，与实际生产不发生直接联系，始终在国际金融市场上进行活动。我们称之为国际资金流动，是指与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。

20世纪80年代以来，国际资金流动体现出如下特点： 1. 国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础

2. 国际资金流动的结构发生了巨大变化 ，从横向流动上看，国际资金流动自20世纪80年代以来的情况历经了反复。从纵向流动看，国际资金流动呈现出由以银行贷款这一方式为主向以证券方式、衍生工具方式为主过渡的趋势。

图2－5国际资金流动概况(不包括外汇市场交易。单位：10亿美元)

近年来国际资金流动的纵向结构具体表现出如下特点： 第一，从银行贷款方式与证券方式这两种国际资金流动方式比较看，近年来后者逐步超过了前者。

第二，从国际资金流动的传统方式与衍生工具方式的比较看，衍生工具交易产生的国际资金流动数量已居于绝对优势地位。

第三，从衍生工具交易的内部组成看，场外交易市场衍生工具交易的增长更为迅猛，基本上在国际衍生工具交易中居于主导地位。 3. 机构投资者成为国际资金流动的主体

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图2－6 新兴市场互助基金概况 (单位：10亿美元)

对冲基金(hedge fund)具有三个鲜明的特点：

第一，它主要活动于离岸金融市场，从而可以回避绝大部分管制与约束。 第二，它在市场交易中负债比率非常高。 第三，它大量从事衍生金融工具交易。 二、 国际资金流动飞速增长的原因

第一，国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。 第二，各国对国际资金流动管制的放松。

图2－7 新兴市场的资本管制和资本流动

造成资金不再局限于在一国范围内运转，而是在国际间这一广阔的空间内流动的原因，从根本上讲，是生产的社会化与全球化及纸币和电子货币的产生，但具体来看，这些原因还包括：

第一，收益率差异。 第二，风险差异。

第三，国际资金流动具有自发增加倾向。

三、 国际资金流动的影响的初步分析

资金在国际间流动时往往可通过特定机制对一国乃至于全球经济发挥远远超过其实力的影响，我们将这一现象称为“放大效应”。首先，国际间资金流动可以借助衍生工具发挥影响。其次，国际上流动的各种资金之间存在着密切的联系，这使得一定数量的资金可以在短期内迅速扩充其实力。再次，国际资金流动中存在着“羊群效应”(bandwagon effect)。

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国际资金流动飞速增长的影响，最直接体现在它对全球金融市场的作用上。这一影响可以从如下两方面分析：

第一，国际资金流动推动了国际金融市场的一体化。

首先，考察同一金融资产在本国与离岸金融市场上的利率差异。 其次，考察各国金融市场的利率水平与态势。

图示： 主要工业国家的短期利率、长期利率对比（%）

第二，国际资金流动使国际金融市场上的价格波动加剧

图示： 美元与日元之间的即期汇率走势

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