IPO 专题之二：商业模式包装(4)

售店的分销及分销执行网络及平台。第二张网以不同行业为单元，成立不同事业部、子公司。第三张网即宇商网，提供一个电子交易平台。公司依托于三大网络，前期进行布局，在网络逐渐完善中，拓展市场范围。

所谓虚拟富士康，即公司接到客户如诺基亚的订单，然后找合格的工厂生产，工厂生产完成后交给怡亚通的客户销售，类似于富士康，但公司没有工厂，因此为虚拟的富士康。公司主要服务对象为IT和通讯行业，该业务目前处于盈利能力快速上升期。

所谓B2X连锁加盟，即公司的BtoX连锁加盟供应链平台业务。该业务通过整合供应链中下游的各种优势资源，建立全国性连锁加盟平台，并依托于先进的供应链管理水平，提供面向BtoX（BtoB + BtoC）连锁加盟体系各环节的采购、销售、售后服务、系统管理等一站式供应链服务。今年初，由怡亚通旗下子公司长怡科技与我国台湾地区大同集团成立的合资公司乐番薯经营的第一家名为“万电3C+1C”的门店，在深圳华强北商业区开张。乐番薯计划以“3C+1C”连锁店的模式，销售平板电视、小家电以及消费品等产品，而怡亚通则为所有的连锁加盟店提供一站式供应链服务。公司计划，在5年内开10000家连锁店，以加盟方式进行扩张。 快消产品供应链前景乐观

公司从2009年进入快速消费品市场供应链服务，今年快消业务发展势头不错，合作产品及品牌筛选标准是：行业前三名+地区前三名，代表性合作企业有青啤、中粮等。公司在各区域有选择地选择合作品牌，以啤酒为例，如这个地区做青啤、在另一个地方可能是其他品牌。公司目前仍在完善快消供应链市场网络，通过在一些地区先做少数产品或品牌，逐渐复制到其他产品，进而实现快速扩张增长，快消业务前景非常可观。

其他方面，从账面看，公司存在巨额外汇贷款，但外汇风险基本锁定，人民币升值对公司没有实质影响，只会影响公司在不同会计期间的利润确认问题。人才是公司的核心竞争优势之一，公司为员工提供了具有足够吸引力的平台和发展空间。由于市场形势变化，公司此前拟通过控股伟仕控股进行外部扩展的方案受阻，公司持有的伟仕公司股权可能将被出售。此外，如果战略投资者SAIF II MAURITIUS退出公司，短期可能会不利于股价，但长期对公司发展利好。 看好公司长期发展

总体而言，公司发展前景宽广，核心竞争力突出且风险可控，目前暂不给予盈利预测，但基于对公司发展潜力的看好，首次给予“推荐”评级。

NO.3宏图三胞的王大妈模式

夏草

6月27日,有位网友给笔者发了一份材料，称宏图三胞（以下简称宏三）虚盈实亏，他在来信中称：这里给你一份宏三部分分公司的真实的财务报表以供你分析.看你对比一下此公司的对外发布的数据能分析出什么,因为宏三对外号称100多家店只有一家里亏损,但事实是每年至少亏损3个亿,几乎每个分公司都是亏损.现在还在定向增发整体上市,不知它的报表是怎么做的。

宏三是南京大型民营企业三胞集团与宏图高科（600122）于2000年10月合资组建的IT零售企业，三胞集团2005年入主宏图高科，成为宏图高科的大股东, 三胞集团董事长袁亚非成了宏图高科及其子公司宏三实际控制人。

宏三将连锁经营、终端直销和标准化服务管理创造性地提炼并融合，自称创立了一个适合中国IT消费市场的“WDM”大规模、标准化连锁直销模式（俗称王大妈模式）。目前宏三宣称已确立了在中国IT销售行业领跑者的地位,宏三将打造成为中国最强、最大、最专业、最标准的IT及消费类电子零售连锁企业。

宏三自成立以来，宏图高科一直是其第一大股东，目前持有其42.997%股权,今年2月26日，宏图高科发布公告称，拟定向增发股票数量8000万股至1.25亿股，发行价定为不低于每股16.21元，募集资金上限约为21.5亿元。

这次融资发行数量的26.7%将主要用于向宏图高科大股东三胞集团有限公司、南京盛亚科技发展有限公司、江苏苏豪国际集团股份有限公司、银威利实业(深圳)有限公司等四家公司定向增发，以来收购上述四家公司合计持有的宏图三胞高科技术股份有限公司宏图三胞57.003%股权，以及北京宏图三胞60%股权、浙江宏图三胞63.82%股权。这些股权在此次定向增发中作价57407万元

根据定向增发暨关联交易公告称：宏图三胞2007年度销售收入达到41.11亿元，净利润为4781万元（宏科高科2007年报披露是4487万元），而北京宏三、浙江宏三同期销售收入分别为3.06亿元和8.85亿元，净利润则分别为270万元和793万元，以上股权经评估总收购代价为5.74亿元。

报道称通过这次收购，宏图高科将掌握宏图三胞、北京宏三和浙江宏三100%的股权，其业务结构有了根本变化，原有的光电线缆、汽车电子、消费类电子和房地产业务的占比大幅下降，2007年it连锁的销售收入占比提高到67%，这次更将提高到80%以上。

笔者从宏图高科历年年报中找了宏三成立以来的盈利情况： 亿元 净利润 2007 0.45 2006 0.18 2005 0.17 2004 0.17 2003 0.15 2002 0.12 2001 0.03

实际上，即使没有网友举报，笔者也会从上述这组数据立即判断宏三虚盈实亏，因为从2002年至2006年宏三净利一直维持在0.15亿元左右,尤其是2003-2006年四年间,净利基本不动，依据笔者“延长分析视窗，迅速发现收益异常”原理，可以立即判断宏三业绩有疑。

目前宏三主要收入来自江苏与上海，网友提供数据显示，袁亚非引以为豪的上海宏三也是亏损的，宏三上海分公司2007年前5月实现收入4.06亿元,亏损0.32亿元;宏三苏州分公司2007年前8个月实现收入3.59亿元,亏损0.14亿元;宏三杭州分公司2007年前10月实现收入3.03亿元,亏损0.46亿元;宏三宁波分公司2007年前10月实现收入1.46亿元,亏损0.21亿元;宏三原温州分公司2007年前10月实现收入0.44亿元,亏损0.13亿元.

上海分公司 苏州分公司 杭州分公司 宁波分公司 温州分公司 期间 前5个月 前8个月 前10个月 前10个月 前10个月 合计 收入 4.06 3.59 3.03 1.46 0.44 12.58 净利 -0.32 -0.14 -0.46 -0.21 -0.13 -1.26 净利率 -7.88% -3.90% -15.18% -14.38% -29.55% -10.02%

宏三以上五个分公司在不到一年时间实现收入12.58万元,亏损1.26亿元,销售净利率竟然是-10%,如果按其年收入40亿计算,宏三去年亏损额在4亿元左右,可在上市公司年报上却变成盈利0.45亿元.

实际上,业界对宏三的IT连锁经营模式早已已有质疑,2007年宏三高调进入北京市场,开了12家门店,可业界怀疑北京宏三撑不了多久,但老板袁亚非表示：“三胞集团目前旗下有四大支柱业务，一年给我贡

献近10亿元利润。我有钱，撑得起！宏图三胞进了北京，就决不会退出。”三胞集团真得如老板所言财大气粗吗？据三胞集团官方网站称：

作为江苏省最大的多元化民营企业之一，成立于1993年的三胞集团凭借锐意创新的精神，专业化的管理，始终保持业务的高速增长，目前集团总资产及年销售收入均超过百亿元。以总部为核心，三胞集团下设制造、地产、连锁等多个产业平台。三胞集团下属IT连锁产业(宏图三胞)，是中国最大的IT产品销售连锁经营企业；下属地产产业(宏图地产)，致力于精品住宅和商务办公楼的开发，已成为江苏省知名房地产企业；下属制造业(宏图制造)，围绕光电、电子等高科技产业，在南京、无锡、海南、常州等地建立了多个制造基地，形成了集原料供应、产品研发及制造于一体的完整产业链结构。

三胞集团号称资产及收入双过百亿,可实际上笔者怀疑旗下最主要资产还是宏图高科,宏图高科截止2007年末资产总额45.07亿元,收入61.39亿元,业务涵盖三胞集团三大产业: 制造、地产、连锁,但三胞最好的资产其实质量也一般,年收入45.07亿元,年景最好的2007年利润总额也只有1.12亿元,如果我们考虑潜亏因素,则宏图高科历年怀疑虚盈实亏,这个想想也就明白,要不是原大股东南京有线电厂四面楚歌,三胞集团怎么可能入主宏图高科?宏图高科工业制造这一块怀疑一直以来是亏损的,IT连锁上面已分析怀疑每年亏损额也很大,所以三胞集团目前唯一能赚钱可能就是地产,可地产一年能为三胞贡献多少利润呢?

如果宏图高科历年虚盈实亏,则宏图高科账面上就可能有巨额的不良资产,而截止2007年底宏图高科账面上资产负债率已高达73.34%,尽管这与IT连锁业普遍高负债率有一定关系,但三胞集团所持宏图高科股权2005年一入主后就全额质押,故怀疑三胞集团入主宏图高科玩得可能也是空手套白狼游戏.三胞集团本身资金实力并不行,又接手了这样的烫山芋,若不是地产业火暴救了燃眉之急,此时宏三的资金链是否早已断裂？

宏三实际经营情况令人担忧,但也许是想以实际行动向外界证明其WDM的IT连锁模式是成功的,2007宏图年报上夸下海口称要再扩张门面72家,年收入要做到121亿元; 媒体报道称宏图三胞急速扩张 单月连开20家店面6月26日,宏图高科还发布预喜公告称上半年净利润比去年同期增长50%以上.

可是在这一切背后的真相到底是什么?宏三真得盈利吗?如果宏三虚盈实亏，如今拟以定向增发方式高价注入宏图高科，是不是也是在掏空宏图高科？

NO.4 梅泰诺：一站式通信塔服务提供商

夏草

证监会周五晚间（11月20日）公告称，证监会创业板发行审核委员会定于下周二11月24日分别召开09年第25次和第26次工作会议，审核四家公司的首发申请，其中包括从事三管通信塔生产与销售的北京梅泰诺通信技术股份有限公司（以下简称梅泰诺），该公司上市前股权结构如下：

公司是一家提供通信塔产品整体解决方案的高新技术企业，是我国最早研发并推广三管通信塔产品的企业，是我国通信塔行业最主要的供应商，也是我国通信塔行业最具竞争力的企业。近三年，公司业务实现了快速增长：

梅泰诺2008年度对比2006年度，收入增长20倍，净利润更是增长134倍，如此靓丽业绩连创业板第一股特锐德也要俯首称臣，这是特锐德IPO业绩：

在证监会宣布梅泰诺上会的同一个晚上，山东齐星铁塔股份公司（以下简称齐星铁塔）IPO申请也获得通过，该公司主营铁塔，只是与梅泰诺不同的是：齐星铁塔上中小板，且主营输电塔和通信塔；而梅泰诺上创业板，只主营通信塔，这是齐星铁塔的IPO业绩：

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