筹资管理下(5)

【补充知识】

单位边际贡献＝单价－单位变动成本＝P－Vc

边际贡献总额M＝销售收入－变动成本总额＝（P－Vc）×Q 边际贡献率＝边际贡献/销售收入＝单位边际贡献/单价 变动成本率＝变动成本/销售收入＝单位变动成本/单价 边际贡献率＋变动成本率＝1

息税前利润＝收入－变动成本－固定成本 ＝边际贡献－固定成本 EBIT＝（P－Vc）×Q－F

盈亏临界点销售量＝F/（P－V c） 盈亏临界点销售额＝F/边际贡献率 1.经营杠杆

【思考】在息税前利润大于0、其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？

『正确答案』大于10%

【分析】EBIT＝（P－Vc）Q－F＝M－F

经营杠杆：由于固定经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于业务量变动率的杠杆效应。 2.经营杠杆系数

（1）DOL的定义公式：

经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销变动率

（2）简化公式：

报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润 DOL＝M/EBIT＝M/（M－F） ＝基期边际贡献/基期息税前利润 【提示】经营杠杆系数简化公式推导

假设基期的息税前利润EBIT＝PQ－V cQ－F，产销量变动ΔQ，导致息税前利润变动，ΔEBIT＝（P－Vc）×ΔQ，代入经营杠杆系数公式：

【例】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。可以看出，该公司产销量增长了40%，息前税前利润增长了60%，产生了1.5倍的经营杠杆效应。

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3.经营杠杆与经营风险 经营风险

是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险 经营杠杆系数越高，表明资产报酬波动程度越大，经营风险也就越大。 【提示】经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。 提高单价和销售量 降低固定成本和单位变动成本 关系 降低经营风险途径 【例】某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：

【例·判断题】经营杠杆的存在导致了经营风险的产生。（ ）

『正确答案』×『答案解析』经营风险是企业生产经营的不确定性导致的，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源。因此本题的说法错误。 【例·多选题】（2014）下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（ ）。 A.销售单价 B.销售数量 C.资本成本 D.所得税税率 『正确答案』AB

『答案解析』经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献＝销售量×（销售单价－单位变动成本），息税前利润＝边际贡献－固定性经营成本。所以选项AB正确。 【例·单选题】（2012）下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（ ）。 A.实际销售额等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额

C.实际销售额等于盈亏临界点销售额 D.实际销售额大于盈亏临界点销售额

『正确答案』C『答案解析』当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，此时经营杠杆系数的分母为0，经营杠杆系数趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大，所以选项C正确。

【例·多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的有（ ）。 A.提高基期边际贡献 B.降低本期边际贡献 C.提高本期的固定成本 D.降低基期的变动成本

『正确答案』AD『答案解析』注意计算本期经营杠杆系数用的是基期数据，因为选项B、C是本期因素，所以不正确。

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【例·单选题】（2010年）某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（ ）。

A.降低利息费用 B.降低固定成本水平 C.降低变动成本 D.提高产品销售单价

『正确答案』A『答案解析』因为此处要降低的是经营杠杆效应，利息费用影响的是财务杠杆，所以选项A是答案。选项B、C、D根据指标联动法分析都是正确的。 第08讲 财务杠杆效应与总杠杆效应 （二）财务杠杆效应 1.财务杠杆

【思考】在净利润大于0、其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股收益变动率是大于、小于还是等于10%？ 『正确答案』大于10%

『答案解析』——假设不存在优先股

在EPS的计算公式中，息税前利润增加10%，利息并不发生变动，这样，EPS的变动率就会大于10%。之所以会存在EPS变动率大于EBIT变动率这种现象，原因在于存在固定的利息费用。

由于固定资本成本（利息）的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆。 2.财务杠杆系数 （1）定义公式：

（2）简化公式：

【例】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司20×1年EBIT均为200万元，20×2年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表所示：

普通股收益及财务杠杆的计算 单位：万元

利润项目 普通股股数 20×1年 利润总额 20×2年 增长率 净利润

A公司 1000万股 200 300 50% 140 23

B公司 700万股 170 270 58.82% 119 C公司 500万股 146 246 68.49% 102.2 20×1年 20×2年 增长率 20×1年 普通股收益 20×2年 增长率 20×1年 每股收益 20×2年 增长率 财务杠杆系数

210 50% 140 210 50% 0.14元 0.21元 50% 1.000 189 58.82% 119 189 58.82% 0.17元 0.27元 58.82% 1.176 172.2 68.49% 102.2 172.2 68.49% 0.20元 0.34元 68.49% 1.370 【注】本题也可以按照财务杠杆系数的简化公式计算。 A公司20×2年的财务杠杆系数＝200/（200－0）＝1

B公司20×2年的财务杠杆系数＝200/（200－30）＝1.176 C公司20×2年的财务杠杆系数－200/（200－54）＝1.370 【提示】本题需要注意几个指标之间的关系： 息税前利润－利息＝利润总额（税前利润） 利润总额×（1－所得税税率）＝净利润 每股收益＝净利润/普通股股数 3.财务杠杆与财务风险

财务风险 关系 由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险 财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大 降低债务水平 提高息税前利润 降低DFL途径 【例·多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致财务杠杆系数降低的有（ ）。 A.提高基期息税前利润 B.增加基期的有息负债资金 C.减少基期的有息负债资金 D.降低基期的变动成本

『正确答案』ACD『答案解析』提高基期的有息负债资金会提高基期的利息费用，利息费用和财务杠杆系数之间是同方向变动的，因此选项B不是答案。

【例·计算题】某公司20×1年的净利润为750万元，所得税税率为25%。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。 要求：

（1）计算20×1年的利润总额；『正确答案』利润总额＝750/（1－25%）＝1000（万元） （2）计算20×1年的利息总额；『正确答案』20×1年利息总额＝1000×10%×10=1000（万元）

（3）计算20×1年的息税前利润总额；『正确答案』 息税前利润总额＝利润总额＋利息总额 ＝1000＋1000＝2000（万元）

（4）计算20×2年的财务杠杆系数和经营杠杆系数； 『正确答案』 财务杠杆系数＝2000/（2000-1000）＝2

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（5）计算20×1年的债券资本成本

（按一般模式计算，结果保留两位小数）。 『正确答案』

（三）总杠杆效应 1.总杠杆

总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。

2.总杠杆系数 （1）定义公式

【提示】总杠杆系数与经营杠杆系数和财务杠杆系数的关系：DTL＝DOL×DFL （2）简化公式

【例】某企业有关资料如下表所示，可以分别计算其20×2年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 杠杆效应计算表 单位：万元 项目 销售收入（售价10元） 边际贡献（单位4元） 固定成本 息税前利润（EBIT） 利息 利润总额 20×1年 1000 400 200 200 50 150 20×2年 1200 480 200 280 50 230 变动率 ＋20% ＋20% — ＋40% — ＋53.33% 25

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