2017《证券投资基金基础知识》重点讲义(3)

（5）行权结算方 （6）行权比例 （三）权证的价值

1.当认股权证行权时，标的股票的市场价格一般高于其行权价格，认股权证在其有效期内具有价值。

2.认股权证的价值可以分为两部分：内在价值和时间价值。一份认股权证的价值等于其内在价值与时间价值之和。 五、权益类证券投资的风险和收益 （一）权益类证券投资的风险

1.权益类证券的价值会同时受到系统性风险和非系统性风险的影响。

2.系统性风险也可称为市场风险，是由经济环境因素的变化引起的整个金融市场的不确定性的加强，其冲击是属于全面

性的，主要包括经济增长、利率、汇率与物价波动，以及政治因素的干扰等。

3.非系统性风险是由于公司特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性的加强，只对个别公司的证券产生影响，是公

司特有的风险，主要包括财务风险（违约风险）、经营风险和流动性风险。

（1）财务风险又称违约风险，是企业在付息日或负债到期日无法以现金方式支付利息或偿还本金的风险，严重时可能导

致企业破产或倒闭。

（2）经营风险是指公司在经营过程中由于产业景气状况、公司管理能力、投资项目等企业个体因素，使得企业的销售额

或成本显得不稳定，引起息税前利润大幅变动的可能性。

（3）流动性风险是指投资者在买入资产后，届时无法按照公平市价进行成交的可能性。 （二）权益类证券投资的收益

1.风险溢价是为风险厌恶的投资者购买风险资产而向他们提供的一种额外的期望收益率，即风险资产的期望收益率由两

部分构成，用公式表示为：

风险资产期望收益率=无风险资产收益率+风险溢价

2.无风险资产收益率即无风险利率，是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而获得的收益率，是为投资者进

行投资活动提供的必需的基准报酬。

3.风险较高的权益类证券、风险较高的公司对应着一个较高的风险溢价，其期望收益率一般也较高。 六、影响公司发行在外股本的行为 （一）首次公开发行

1.首次公开发行（IPO）是指拟上市公司首次面向不特定的社会公众投资者公开发行股票筹集资金并上市的行为。 2.一般来说，首次公开发行完成后，公司即可申请到证券交易所或报价系统挂牌交易，成为上市公司。 3.IPO好处

（1）有利于筹集大量资金； （2）有利于提高企业知名度； （3）有利于增强股票的流动性等。 （二）再融资

1.上市公司再融资方式有：向原有股东配售股份，向不特定对象公开募集，发行可转换债券，非公开发行股票。 2.通常情况下，再融资发行的股票会使流通股股份增加5％～20％。因此原有股东若在再融资时未增购股票的话，新增

股票会稀释老股东的持股比例。

（三）股票回购

1.股票回购是指上市公司利用现金等方式从股票市场上购回本公司发行在外股票的行为。 2.股票回购的方式主要三种：场内公开市场回购，场外协议回购，要约回购 （四）股票拆分和分配股票股利 1.股票拆分

（1）股票拆分又称为股票拆细，即将一股面值较大的股票拆分成几股面值较小的股票。

（2）股票拆分对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，每股面值降低，

并由此引起每股收益和每股市价下降，而股东的持股比例和权益总额及其各项权益余额都保持不变。

2.分配股票股利分配股票股利是股票分红方式的一种，是指上市公司将留存收益以股票形式支付给股东，又称送股。分

红的另一种形式是现金股利。

例如，某公司现有股本1000万股（每股面值10元），资本公积2亿元，留存收益7亿元，股票市价为30元／股，现按

10股送10股发放股票股利或按1：2进行股票拆分，对公司股东权益的影响分配股票股利与股票拆分

（五）权证的行权

发行权证的上市公司，一旦发生行权，公司发行在外的股份总数会相应增加或减少。 （六）兼并收购公司

可以通过现金支付、股票支付或两者混合的方式完成并购的支付。 （七）剥离

剥离是指上市公司将其部分资产或附属公司（子公司或分公司）分离出去，成立新公司的行为。

第三节 股票分析方法

一、基本面分析

1.分析预期收益等价值决定因素的分析方法称为基本面分析，而公司未来的经营业绩和盈利水平正是基本面分析的核心

所在。

2.对于公司前景预测来说，“自上而下”的层次分析法（三步估价法，宏观一行业一个股）是比较适用的。 （一）宏观经济分析

对宏观经济的分析，主要是分析宏观经济指标，预测经济周期和宏观经济政策的变化。

1．宏观经济指标对一个国家或地区的宏观经济进行评估，首先要对该国家或地区的主要宏观经济指标 （变量）进行分

析。这些指标（变量）包括以下几个：

（1）国内生产总值（GDP）。是衡量一个国家或地区的综合经济状况的常用指标，是指某一特定时期内在本国（或本地

区）领土上所生产的产品和提供的劳务的价值综合，是衡量整体经济活动的总量指标。国内生产总值由消费、投资、净出口和政府支出四部分构成。

（2）通货膨胀的测量主要采用物价指数，如居民消费价格指数、生产者物价指数、商品价格指数等。 （3）利率是资金成本的主要决定因素。

（4）汇率的变动直接影响本国产品在国际市场的竞争能力，从而对本国经济增长造成一定影响。

（5）预算赤字是政府支出和政府收入之间的差额。一般认为，过量的政府借债会对私人部门的借债产生“挤出”效应，

从而使得利率上升，进一步阻碍企业投资。

（6）失业率是评价一个国家或地区失业状况的主要指标，它测度了经济运行中生产能力极限的运用程度。虽然失业率是

一个仅与劳动力有关的数据，但从失业率可以得到有关其他生产要素的信息，从而对该经济体生产能力进行深入评价。

（7）采购经理指数（PMI）是衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口八个

方面状况的指数，是经济先行指标中一项非常重要的指标。

当PMI大于50时，说明经济在发展，当PMI小于50时，说明经济在衰退。 2．经济周期

（1）经济周期是根据实际国内市场总值将宏观经济运行划分为扩张期和收缩期。从长远经济走势看，总体经济增长随时

间推移而向上移动。

（2）投资者购买了周期性股票，一旦经济不景气，这些股票就会使投资者损失惨重。 3．宏观经济政策

（1）在市场经济体制下，财政政策和货币政策是政府宏观经济调控的最重要的两大政策工具。

（2）财政政策是指政府的支出和税收行为，通常采用的宏观财政政策包括扩大或缩减财政支出、减税或增税等。 （3）货币政策是通过控制货币供应量和影响市场的利率水平对社会总需求进行管理。中央银行的货币政策采用的三项政

策工具有：

①公开市场操作； ②利率水平的调节； ③存款准备金率的调节。 （二）行业分析

行业因素又称产业因素，影响某一特定行业或产业中所有上市公司的股票价格。这些因素包括行业生命周期、行业景气

度、行业法令措施以及其他影响行业价值面的因素。

1．行业生命周期

行业生命周期：初创期、成长期、平台期（成熟期）和衰退期。

（1）初创期。在初创期，大量的新技术被采用，新产品被研制但尚未大批量生产，销售收入和收益急剧膨胀。 公司的垄断利润很高，但风险也较大，公司股价波动也较大。有两点需要注意：一是关注行业的动态分析，二是关注不

同区域或不同国家的分析。

（2）成长期。

①在成长期，各项技术已经成熟，产品的市场也基本形成并不断扩大，公司利润开始逐步上升，公司股价逐步上涨。 在这个阶段，行业的领导者开始出现。整个成长期，可以进一步再细分成高速成长期、稳健成长期和缓慢成长期。 ②有助于投资者判断的四个指标：第一，看市场容量；第二，看核心产品的市场份额；第三，看公司的新产品储备；第

四，看公司的并购策略，是否具备扩张潜力。

（3）成熟期。在成熟期，市场基本达到饱和，但产品更加标准化，公司的利润可能达到高峰。这个阶段的公司称为“现

金牛”，即拥有稳定的现金流。

（4）衰退期。在这个阶段，行业的增长速度低于经济增速，或者萎缩。原因是产品过时、新产品的竞争或低成本的供应

商竞争所导致。

2．行业景气度

（1）景气度调查方法正是应运而生的识别和预测行业动态变化的重要且有效的途径。

（2）景气度又称景气指数，是对企业景气调查中的定性指标通过定量方法加工汇总，综合反映某一特定调查群体或某行

业的动态变动特性。

（3）景气度最大的特点是具有信息超前性和预测功能，可靠性很高。 （三）公司内在价值与市场价格 1．内在价值 2．市场价格

从投资实践看，数据不足或不准确、未来的不确定性、市场的非理性行为等因素是证券分析的主要障碍，导致证券的市

场价格经常与内在价值偏离。

二、技术分析 （一）技术分析概述 1．技术分析的概念

（1）技术分析是指通过研究金融市场的历史信息来预测股票价格的趋势。技术分析是相对于基本面分析而言的。 （2）技术分析则是通过股价、成交量、涨跌幅、图形走势等研究市场行为，以推测未来价格的变动趋势。 （3）技术分析只关心证券市场本身的变化，而不考虑基本面因素 2．技术分析的三项假定 第一，市场行为涵盖一切信息

第二，技术分析的另一条准则是股价具有趋势性运动规律，股票价格沿趋势运动。 第三，历史会重演。

（二）常用技术分析方法 1．道理论

（1）道氏理论堪称是市场技术派研究的鼻祖，它是由道琼斯公司的创办人、《华尔街日报》出版商查理斯.道提出的，

并由威廉.汉密尔顿等人继承发展，《股市晴雨表》《道氏理论》成为道氏理论的经典代表作。

（2）股票的变化表现为三种趋势：长期趋势、中期趋势及短期趋势。 ①长期趋势最为重要，也最容易被辨认，它是投资者主要的观察对象；

②中期趋势对于投资者较为次要，是投机者的主要考虑因素，它与长期趋势的方向可能相同，也可能相反； ③短期趋势最难预测，唯有投机交易者才会重点考虑。

④道氏理论最成功的案例是：1929年纽约股市崩盘前1个月，给出了306点的一个卖出信号；直到市场出现很好的调整

后，在1933年给出了84点的一个买入信号。

2．过滤法则与止损指令

（1）过滤法则是美国学者亚历山大于1961年在《工业管理评论》杂志发表《投机市场的价格变动：趋势与随机游走》

提出的一种检验证券市场是否达到弱式有效的方法。

（2）过滤法则又称百分比穿越法则，是指当某个股票的价格变化突破实现设置的百分比时，投资者就交易这种股票。 （3）过滤法则的基本逻辑：只要没有新的消息进入市场，股票价格就应该在其“正常价格”的一定范围内随机波动。如

果某个股票的市场价格大大偏离其“正常价格”，市场上的投资者就会买入或卖出该股票，使其价格回到合理的价位。

（4）与过滤法则密切相关的投资技术是“止损指令”。

（5）运用过滤法则和“止损指令”所基于的假设是：股票价格是序列正相关的，也就是说，过去价格攀升的股票，价格

继续上扬而不是下跌的可能性高。

（6）如果一只股票上涨5％，据此可以推断一个上升趋势就此确立。反过来，一只见顶后继而下跌5％的股票同样可以

认为该股已经走入下降通道之中。应当买进自低点上涨5％的股票，并一直持有到股价从此后的高点下挫5％为止，此时便是卖出股票的绝佳时机，如果可能的话，甚至还可以卖空。

3．“相对强度”理论体系 相对强度理论是指投资者应购买并持有近期走势明显强于大盘指数的股票，也就是说要购买

强势股。

4．“量价”理论体系

（1）量价理论最早见于美国股市分析家葛兰碧所著的《股票市场指标》，该理论认为成交量是股市的元气与动力。 （2）按照“量价”理论体系，当一只股票（或大盘）放量上涨或者呈现价升量增的态势时，则表明买方意愿强烈，股票

有望再续升势。相反，如果一只股票放量下跌，则表明卖压较为沉重，发出空头信号。

（三）技术分析的争议

1.对于技术分析的有效性，市场一直存在争议。

2.技术分析方法长期以来一直是投资决策的辅助工具。许多投资者采用技术分析和估值分析相结合的方法

第四节 股票估值方法

一、股票估值模型的分类

1.通常而言，股票价值与相关资产的现金流水平和预期增长直接相关

2.股票之所以有价值，是因为它有潜在的现金流，即股票持有人预计从所拥有的公司获得股利。 3.股票估值可以分为内在价值法和相对价值法两种基本方法。 二、内在价值法

1.内在价值法又称绝对价值法或收益贴现模型，是按照未来现金流的贴现对公司的内在价值进行评估。 2.具体又分为股利贴现模型（DDM）、自由现金流量贴现模型（DCF）、超额收益贴现模型等。 （一）内在价值法的现金流贴现原理

1.股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在价

值进行评估。

2.按照公司金融理论，企业现金流进行分配的第一个环节是进行投资，第二个环节是为所有资本提供者提供报酬 3.不同的现金流决定了不同的现金流贴现模型。

（1）股利贴现模型（DDM）采用的是现金股利，

（2）权益现金流贴现模型（FCFE）采用的是权益自由现金流， （3）企业贴现现金流模型（FCFF）采用的是企业自由现金流。 （二）股利贴现模型（DDM）

1.假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，则就可以建立估价模型对普通股进行估值，这就

是著名的股利贴现模型。

2.股利贴现模型公式：

3.股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型。 （三）自由现金流（FCFF）贴现模型

1.自由现金流贴现模型是指公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权

平均资本成本（WACC）折现到当前价值来计算公司价值，然后减去债券的价值进而得到股票的价值。

2.自由现金流（FCFF）贴现模型公式：

FCFFt表示公司t期的自由现金流；WACC表示加权平均资本成本，即债务资本价值与股本价值之和。

3.指标体现了公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为：FCFF=EBIT×

（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本

（四）股权资本自由现金流（FCFE）贴现模型

1.股权自由现金流量是在公司用于投资、营运资金和债务融资成本之后可以被股东利用的现金流，它是公司支付所有营

运费用、再投资支出、所得税和净债务（即利息、本金支付减发行新债务的净额）后可分配给公司股东的剩余现金流量。

2.FCFE的计算公式为：FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务 （五）超额收益贴现模型：经济附加值（EVA）模型

1.经济附加值（EVA）指标源于企业经营绩效考核的目的，是传统业绩衡量指标体系的重要补充。

2.经济附加值等于公司税后净营业利润减去全部资本成本（股本成本与债务成本）后的净值。计算公式为：EVA=NOPAT-资本成本

3.EVA表示经济附加值；NOPAT表示税后经营利润，或称息前税后利润，是指息税前利润EBIT扣除经营所得税；资本成

本等于WACC乘以实际投入资本总额；WACC表示加权平均资本成本。

4.如果计算出的EVA为正，说明企业在经营过程中创造了财富；否则就是在毁灭财富。

5.经济附加值模型之所以被称为当今投资银行进行股票估值的重要工具，在很大程度上是因为市盈率指标定价估值太简

单，容易产生误解，缺乏现金流概念，对亏损企业很难运用。

经济附加值指标克服了传统业绩衡量指标的缺陷（股东价值与市场价值不一致问题），比较准确地反映上市公司在一定

时期内为股东创造的价值。

三、相对价值法

相对价值法是使用一家上市公司的市盈率、市净率、市售率、市现率等指标与其竞争者进行对比，以决定该公司价值的

方法。

（一）市盈率模型

1.对盈余进行估值的重要指标是市盈率。对于普通股而言，投资者应得到的回报是公司的净收益。

2.市盈率指标表示股票价格和每股收益的比率，该指标揭示了盈余和股价之间的关系，用公式表达为：市盈率（P/E）=

每股市价/每股收益（年化）

3.市盈率是投资回报的一种度量标准，即股票投资者根据当前或预测的收益水平收回其投资所需要的年数；当前市盈率

的高低，表明投资者对该股票未来价值的主要观点。

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