2017《证券投资基金基础知识》重点讲义(2)

（1）方差：对于投资收益率 r，用方差（δ）或标准差（δ）来衡量它偏离期望值的程度。

2

（2）方差和标准差除了应用于分析投资收益率，还可以用来研究价格指数、股价指数等的波动情况。 3．分位数

（1）分位数通常被用来研究随机变量X以特定概率（或者一组数据以特等比例）取得大于 或等于（或小于等于）某个值的情况。

（2）一般来说，设0≤α≤1，随机变量X的上α分位数是指满足概率值 P｛X≥xα｝=α的数 xα，下α分位数是指满足概率值P｛X≤xα｝=α的数 xα。 4．中位数

（1）中位数是用来衡量数据取值的中等水平或一般水平的数值。

（2）对于随机变量 x 来说，它的中位数就是上 50%分位数 x50%，这意味着 X 的取值大于其中位数和小于其中位数的概率各为50%。

（3）对于一组数据来说，中位数就是大小处于正中间位置的那个数值。 二、正态分布

1.正态分布是最重要的一类连续型随机变量分布，当一个随机变量的取值受到大量不同因素作用的共同影响，并且单个因素的影响都微不足道的时候，这个随机变量就服从或近似服从 正态分布。

2.在金融市场上，以股票为例，当没有任何决定性的消息发布的时候，股价走势很多时候呈现出“随机游走”的特点，这里的“随机游走”就是指股价的波动值服从正态分布。

3.正态分布密度函数的显著特点是中间高两边低，由中间（X=p）向两边递减，并且分布左右对称，是一条光滑的“钟形曲线”。 4.正态分布距离均值越近的地方数值越集中，而在离均值较远的地方数值则很稀疏；这意味 着正态分布出现极端值的概率很低，而出现均值附近的数值的概率非常大。 同时图像越“瘦”，正态分布集中在均值附近的程度也越大。 三、随机变量的相关性——相关系数

1.相关系数是从资产回报相关性的角度分析两种不同证券表现的联动性。 我们通常用ρij 表示证券 i 和证券 j 的收益回报率之间的相关系数。 2.相关系数的绝对值大小体现两个证券收益率之间相关性的强弱。

如果 a 与 b 证券之间的相关系数绝对值|ρab|比 a 与 c 证券之间的相关系数绝对值|ρac| 大，则说明前者之间的相关性比后者之间的相关性强。 3.相关系数ρ

ij

总处于+1和-1之间，亦即|ρij|≤1。

若Pji=1，则表示ri和rj完全正相关；相反，若ρij=-1，则表示ri和rj完全负相关。 如果两个变量间完全独立，无任何关系，即零相关，则它们之间的相关系数ρij=0。

4.通常情况下两个证券收益率完全相关和零相关的情形都不会出现，其相关系数往往是区间（-1，1）中的某个值，即0< |ρij|<1，这时我们称这两者不完全相关。

5.当0<ρij<1时，ri与 rj正相关，其中一个数值的增加（降低）往往意味着另一个数值的增加（降低）； 6.而当-1<ρij<0时，ri与rj负相关，其中一个数值的增加（降低）往往意味着另一个数值的降低（增加）。

7.市场上的不同证券之间经常会显示出明显的相关性。

分析工商银行、中国银行、中石油与宝钢股份四只股票的每日收盘价数据，对比分析它们的 走势后发现，工商银行与中

国银行的股价高度正相关，相关系数达到0.89；而中石油与宝 钢股份的股价高度负相关，相关系数达到-0.72。

第2章 权益投资

第一节 资本结构

一、资本结构概述 （一）资本结构的定义

1.资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成比例。

最基本的资本结构是债权资本和权益资本的比例，通常用债务股权比率或资产负债率表示。2.例如，一个公司的总资本

是1000万元，其中有300万元的债权资本和700万元的权益资本，那么该公司的资本结构即包含30％的债务和70％的权益，该公司的资产负债率是30％。

3.有负债的公司被称为杠杆公司。

一个拥有100％权益资本的公司被称为无杠杆公司，因为它没有债权资本。 （二）资本的类型 1．债权资本

（1）债权资本是通过借债方式筹集的资本。公司向债权人（如银行、债券持有人及供应商等）借入资金，定期向他们支

付利息，并在到期日偿还本金。

（2）公司贷款利率一般情况下会高于国债的利息。 2．权益资本

（1）权益资本是通过发行股票或置换所有权筹集的资本。

权益资本在正常经营情况下不会偿还给投资人。两种最主要的权益证券是普通股和优先股。

（2）普通股（commonshares）是股份有限公司发行的一种基本股票，代表公司股份中的所有权份额，其持有者享有股东

的基本权利和义务。

（3）优先股和普通股一样代表对公司的所有权，同属权益证券。但优先股是一种特殊股票，它的优先权主要指：持有人

分得公司利润的顺序先于普通股，在公司解散或破产清偿时先于普通股获得剩余财产。

（4）优先股的股息率往往是事先规定好的、固定的，它不因公司经营业绩的好坏而有所变动。 （三）各类资本的比较 1．现金流量权与投票权

（1）公司债权方，如债券持有者或银行，对公司事务没有表决权；但不管公司盈利与否，公司的债权人都有权要求公司

按期支付利息且到期归还本金。

（2）普通股股东可以选出董事，组成董事会以代表他们监督公司的日常运行；董事会选聘公司的经理，由经理负责公司

日常的经营管理。

（3）普通股股东有分配盈余及剩余财产的权利。但分配多少股利取决于公司的经营成果、再投资需求和管理者对支付股

利的看法。

（4）优先股没有到期期限，无须归还股本，每年有一笔固定的股息，相当于永久年金（没有到期期限）的债券，但其股

息一般比债券利息要高一些。

（5）优先股一般情况下不享有表决权。优先股是股东以不享有表决权为代价而换取的对公司盈利和剩余财产的优先分配

权。

2．清偿顺序

（1）债权资本是一种借入资本，代表了公司的合约义务，因此债券持有者/债权人拥有公司资产的最高索取权。 （2）接着是优先股股东。在公司解散或破产清算时，优先股股东优先于普通股股东分配公司剩余财产。

（3）普通股股东是最后一个被偿还的，剩余资产在普通股股东中按比例分配。股东的有限责任使股东的损失以其投资金

额为限，即最大损失也不会超过股东在公司的投资金额。

3．风险和收益特征

股权投资的风险更大，要求更高的风险溢价，其收益应该高于债权投资的收益。 二、最优资本结构

1.1958年，莫迪利亚尼和米勒提出关于资本结构与企业价值之间关系的莫迪利亚尼一米勒定理，简称MM定理。 2.该定理认为，在不考虑税收、破产成本、信息不对称并且假设在有效市场里面，企业价值不会因为企业融资方式改变

而改变。也就是说，不论公司选择发行股票还是债券，或是采用不同的红利政策，都不会影响企业价值。因此MM定理也被称为资本结构无关原理。

3.MM定理的前提是无摩擦环境的资本市场条件，即资本自由进出、平等地获得信息、不存在交易成本和税收等，这些假

设显然与经济现实不符。放松了没有企业所得税的假设后认为企业发行债券或获取贷款越多，企业市场价值越大。4.20世纪70年代，学术界提出对负债带来的收益与风险进行适当平衡来确定企业价值的权衡理论，认为随着企业债务增加而提高的经营风险和可能产生的破产成本，会增加企业的额外成本，而最佳的资本结构应当是负债和所有者权益之间的一个均衡点，这一均衡点就是最佳负债比率

第二节 权益类证券

一、股票

股票是股份有限公司发行的，用以证明投资者的股东身份，并据以获取股息和红利的凭证。股票一经发行，购买股票的

投资者即成为公司的股东。

（一）股票的特征 1．收益性

收益性是股票最基本的特征，它是指持有股票可以为持有人带来收益的特性。股票的收益主要有两类：一是股息和红利。

二是资本利得

2．风险性

风险性是指持有股票可能产生经济利益损失的特性。股票风险的内涵是预期收益的不确定性。 3．流动性

流动性是指股票可以依法自由地进行交易的特征。 4．永久性

永久性是指股票所载有权利的有效性是始终不变的，因为它是一种无期限的法律凭证。 5．参与性

参与性是指股票持有人有权参与公司重大决策的特性。股票持有人作为股份公司的股东，有权出席股东大会，通过选举

公司董事来实现其参与权。

（二）股票的价值与价格 1．股票的价值

（1）股票的票面价值。股票的票面价值又称面值，即在股票票面上标明的金额。该种股票被称为有面额股票。股票的票

面价值在初次发行时有一定参考意义。

（2）股票的账面价值。股票的账面价值又称股票净值或每股净资产，是每股股票所代表的实际资产的价值。 在没有优先股的条件下，每股账面价值以公司净资产除以发行在外的普通股票的股数求得。

（3）股票的清算价值。股票的清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际价值。理论上，股票的清算价值应与账面价

值一致，但实际上并非如此。

（4）股票的内在价值。股票的内在价值即理论价值，是指股票未来收益的现值。 股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。 2．股票的价格 （1）股票的理论价格。

①从理论上说，股票价格应由其价值决定，但股票本身并没有价值，但股票代表收益的价值，即能给它的持有者带来股

息红利。股票交易实际上是对未来收益权的转让买卖，股票价格就是对未来收益的评定。

②股票及其他有价证券的理论价格是根据现值理论而来的。将股票的未来值按市场利率和有效期限折算成今天的价值，

即为股票的现值。

（2）股票的市场价格。股票的市场价格由股票的价值决定，但同时受许多其他因素的影响。其中，供求关系是最直接的

影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系而影响股票价格的。

（三）股票的类型按照股东权利分类，股票可以分为普通股和优先股。 1．普通股

（1）普通股（commons tock），即公司通常发行的无特别权利的股票，是最主要的权益类证券。普通股股东享有股东的

基本权利，概括起来为收益权和表决权。

（2）收益权是指普通股股东享有公司盈余和剩余财产的分配权。

（3）表决权是指普通股股东享有决定公司一切重大事务的决策权。股东的表决权是通过股东大会来行使的，通常是每一

股份的股东享有一份表决权，即所谓的“一股一票”。

2．优先股

（1）优先股是一种相对普通股而言有某种优先权利（优先分配股利和剩余资产）的特殊股票。优先股可分为累积优先股

和非累积优先股。

（2）累积优先股通常承诺一个固定的股息，任何未支付的股息可以累积起来，在普通股持有人收到股息前，由以后财会

年度的盈利一起付清。

（3）非累积优先股是指只能按当年盈利分取股息的优先股股票，如果当年公司经营不善而不能分取股息，未分的股息不

能予以累积，以后也不能补付，但是任何时期的股息都应在普通股股东收到股息之前予以支付。

3．普通股和优先股的风险收益比较

（1）优先股在分配股利和清算时剩余财产的索取权优先于普通股，因而风险较低。当公司盈利多时，相比普通股而言，

优先股获利更少。

（2）相比于优先股，普通股具有较高风险和较高收益的特征。 二、存托凭证

1.存托凭证是指在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票。 2.存托凭证起源于20世纪20年代的美国证券市场，由J．P．摩根首创。包括美国存托凭证、全球存托凭证、欧洲存托

凭证、香港存托凭证和台湾存托凭证。

3.全球存托凭证（GDRs）的发行地既不在美国，也不在发行公司所在国家。大多数全球存托凭证在伦敦证交所和卢森堡

证交所进行交易，通常以美元计价。

4.美国存托凭证

（1）美国存托凭证（ADRs）是以美元计价且在美国证券市场上交易的存托凭证。 （2）ADR是最主要的存托凭证，其流通量最大。

（3）按基础证券发行人是否参与存托凭证的发行，美国存托凭证可分为无担保的存托凭证和有担保的存托凭证。 （4）无担保的存托凭证是指存券银行不通过基础证券发行公司，直接根据市场需求和自有基础证券的数量自行向投资者

发行的存托凭证，目前已经很少应用。

（5）有担保的存托凭证是由发行公司委托存券银行发行的。根据交易能力和对基础证券公司要求的不同可分为一级、二

级、三级公募ADRs和144A规则下的私募ADRs四种类型。有担保的ADRs的类型

三、可转换债券

（一）可转换债券的定义和特征

1．可转换债券的定义

（1）可转换债券简称可转债，是指在一段时期内，持有者有权按照约定的转换价格或转换比率将其转换成普通股股票的

公司债券。

（2）可转换债券是一种混合债券，它既包含了普通债券的特征，也包含了权益特征，还具有相应于标的股票的衍生特征。 2．可转换债券的特征

（1）可转换债券是含有转股权的特殊债券

（2）可转换债券有双重选择权。对于投资者来说，拥有转股权，可自行选择是否转股；对于发行人来说，拥有提前赎回

的权利。

（二）可转换债券的基本要素 1．标的股票 2．票面利率

3．转换期限：可转换债券的期限最短为1年，最长为6年，自发行结束之日起6个月后才能转换为公司股票。 4．转换价格是指可转换债券转换成每股股票所支付的价格。用公式表示为：可转换债券面值/转股比例

5．转换比例 转换比例是指每张可转换债券能够转换成的普通股股数。用公式表示为：转换比例=可转换债券面值/转换

价格

例如，某可转换债券面值为500元，规定其转换价格为25元，则转换比例为20，即面值500元的可转换债券按25元／

股的转换价格可以转换为20股普通股票。

6．赎回条款

赎回条款是指发行企业有权在约定的条件触发时按照事先约定的价格赎回所发行的可转债的规定。 7．回售条款

回售条款是指可转债持有者有权在约定的条件触发时按照事先约定的价格将可转债卖给发行企业的规定。 （三）可转换债券的价值

1.可转换债券价值=纯粹债券价值+转换权利价值 2.纯粹债券价值来自债券利息收入

3.转换权利价值，即转换价值是指立即转换成股票的债券价值。 4.转换价值的大小，须视普通股的价格高低而定

5.当股价很低时，可转债的价值主要体现了固定收益类证券的属性；而当股价很高时，可转债的价格主要由其转换价值

所决定

四、权证

权证（warrant）是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定在规定期间内或特定到期日，持有人有权按约定价

格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

（一）权证的分类

1.按照标的资产分类，权证可分为股权类权证、债权类权证及其他权证。我国曾推出过股权类权证，以下介绍的内容也

均指股权类权证。

2.按基础资产的来源分类，权证可分为认股权证和备兑权证。

（1）认股权证是股份公司发行的，行权时上市公司增发新股售予认股权证的持有人。

（2）备兑权证是由投资银行发行的，行权时备兑权证持有者认兑的是已流通而非增发的股票，上市公司股本不变。 3.按照持有人权利的性质分类，权证可分为认购权证和认沽权证。

（1）认购权证近似于看涨期权，行权时其持有人可按照约定的价格购买约定数量的标的资产。 （2）认沽权证近似于看跌期权，行权时其持有人可按照约定的价格卖出约定数量的标的资产。

4.按行权时间分类，权证可分为美式权证、欧式权证、百慕大式权证等。美式权证可在权证失效日之前任何交易日行权，

欧式权证仅可在失效日当日行权，百慕大式权证可在失效日之前一段规定时间内行权。

（二）权证的基本要素

（1）权证类别 （2）标的资产 （3）存续时间 （4）行权价格

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