新文化企业价值评估案例分析(8)

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4 新文化财务分析

对过去财务分析是企业价值评估的基础，本章以新文化公告的2009年至2012年财务报告为基础，对其财务数据进行结构分析和纵向对比分析，并就主要指标与同行业上市公司进行横向对比分析。

4.1 资产负债结构分析

4.1.1资产结构分析

由于电视剧制作机构其拍摄所使用的资产，如场景及道具以经营租赁为主，所以电视剧制作行业其固定资产占比较少，资产以流动资产为主。新文化资产结构表（表4.1）显示，2009年至2012年，新文化的流动资产占其总资产达97%以上，其中以应收账款和存货为主。公司2011年和2012年存货与应收账款余额大幅增长，其主要原因为：

1）公司的存货以在拍电视剧和已完成电视剧为主，电视剧从创意制作到最终实现销售一般需要12个月左右，较普通制造行业周期较长，由于公司2011年和2012年收入大幅增长，导致存货余额增长幅度较大。

2）电视剧销售收入一般分为三个周期收回，与电视台签约支付30%，电视台开播支付30%，播放完毕支付剩余的40%。签约完成以后，还需要等电视台安排播放时间，因此应收账款会因为收入增加及电视台安排等原因而增加。

表4. 1 新文化2009年-2012年资产构成明细表 (单位：万元)

项目 货币资金 应收票据 应收账款 预付款项 其他应收款 存货 流动资产合计 非流动资产 资产总计 2009/12/31 382.51 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 44.22% 3.30% 24.76% 4.34% 0.00% 22.46% 99.08% 0.92% 100% 3.20% 9,135.30 31.17% 3,517.61 0.14% 55.00 13.58% 12,375.57 6.74% 2,043.70 0.97% 204.57 45.23% 25,055.73 97.82% 43,252.18 2.18% 609.30 100% 43,861.48 8.02% 45,598.23 0.13% 3,400.69 28.22% 25,533.93 4.66% 4,477.75 0.47% 1.76 57.12% 23,165.29 98.61% 102,177.63 1.39% 944.36 100.% 103,122.00 - 0.00% 40.36 3,958.48 33.17% 3,979.69 2,429.31 20.35% 1,974.79 584.04 4.89% 284.54 4,318.50 36.18% 13,256.31 11,672.84 97.80% 28,670.99 262.47 11,935.31 2.20% 639.45 100% 29,310.44 （数据来源：新文化财务报告整理）

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4.1.2负债结构分析

新文化公司负债结构中无长期负债，全部为流动负债，其2009年至2012年负债结构如表4.2所示。由于电视剧行业具有轻资产特征，利用资产抵押获取银行借款较难，因此其银行借款占比不大。公司流动负债以应付账款和预收账款为主，占公司负债总额的70%以上。2012年末新文化利用其上市筹集资金偿还了全部银行借款，公司目前无任何有息负债。

表4. 2 新文化2009年-2012年负债构成明细表 (单位：万元)

项目 短期借款 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 其他应付款 流动负债合计 2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 1,000.00 19.29% 3,500.00 3,358.24 64.79% 1,095.31 612.38 11.81% 8,576.70 26.40% 5,900.00 8.26% 3,665.30 64.70% 11,737.65 0.06% 1.55 -0.99% 841.43 0.05% 11.34 1.53% 121.64 100% 22,278.90 26.48% - 0.00% 16.45% 6,373.16 36.96% 52.69% 9,131.83 52.96% 0.01% 3.94 0.02% 3.78% 1,732.61 10.05% 0.05% - 0.00% 0.55% - 0.00% 100% 17,241.55 100% - 0.00% 7.53 193.10 1.70 18.06 5,183.48 3.73% -131.55 0.03% 6.18 0.35% 202.84 100% 13,257.01 （数据来源：新文化财务报告整理）

4.2 主要财务指标分析

1）偿债能力分析

由于近几年新文化业务发展迅速，公司所需营运资金增加较多，致使2011年公司流动比率与速动比率一度下降至安全标准（流动比率安全标准为2，速动比率安全标准为1）以下。公司2012年7月成功上市，使得公司短期资金压力得到缓解，偿债指标得到全面优化。新文化2009年至2012年主要偿债能力指标详见表4.3。

以2012年年报公布数据为基础，与新文化业务相近的上市公司的偿债能力对比表（表4.4）显示，除华谊兄弟其指标较低以外，其他电视剧上市公司的偿债能力指标非常优良，各项指标都远超过安全标准，资产负债率都非常低，说明该类上市公

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司目前其资金来源以权益资本为主。

指 标 流动比率 速动比率 资产负债率 表4. 3新文化2009年-2012年主要偿债能力指标表

2009 2.25 1.42 43.43% 2010 2.16 1.16 45.23% 2011 1.94 0.82 50.79% 2012 5.93 4.58 16.72% （数据来源：新文化财务报告整理）

表4. 4同行业公司偿债能力指标比较表

指 标 流动比率 速动比率 资产负债率 华谊兄弟 1.72 1.29 48.65% 华策影视 6.23 5.06 13.69% 华录百纳 8.06 6.40 12.78% 新文化 5.93 4.58 16.72% （数据来源：各公司2012年财务年报整理）

2）资产营动能力分析

电视剧从开始制作到最终电视台播放完毕一般需要一年的时间，因此存货周转率一般为1年一次。电视台支付电视剧版权费一般分为预售、开播及播放完毕三个阶段，比例一般为3：3：4，因此应收账款周转率一般在1年两次。2012年由于公司上市，公司资产总额大幅增加，导致其总资产周转率大幅下降。新文化2009年至2012年主要营运指标详见表4.5。

表4. 5新文化2009年-2012年主要营运能力指标表

指 标 应收账款周转率（次/年） 存货周转率（次/年） 总资产周转率（次/年） （数据来源：新文化财务报告整理）

2009年度 1.49 1.1 0.51 2010年度 2.96 0.79 0.57 2011年度 3.94 1.06 0.88 2012年度 2.04 0.93 0.53 以2012年年报数据为基础，与新文化业务相近的上市公司营运指标详见表4.6。

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由于华策影视除公司本身投拍影视剧，还存在引进和购买电视剧业务，免去了投拍剧所占用资产的时间，因此其资产周转率相对于其他上市公司较好，其他上市公司则与新文化相差无已。

表4. 6同行业上市公司主要营运能力指标表

指 标 应收账款周转率（次/年） 存货周转率（次/年） 总资产周转率（次/年） 华谊兄弟 1.97 1.1 0.42 华策影视 3.03 1.59 0.44 华录百纳 2.22 1.18 0.52 新文化 2.04 0.93 0.53 （数据来源：各公司2012年财务报告整理）

3）盈利能力分析

2010年公司加大了精品剧的投入，公司毛利率有所提升，近三年来其一直稳定在40%左右；2011年随着公司制作能力制作投入增加，营业收入大幅上涨，由于规模提升，公司的管理效率和经营效率有所提高，公司整体费用率有所下降，规模效益得到初步体现。2012年公司净资产收益率下降，主要是由于2012年7月公司上市筹集资金导致净资产大幅上升，而其募集资金还未全部投入募集项目，其资本效益还未体现所致。新文化2009年至2012年主要盈利指标见表4.7。

表4. 7新文化2009年2012年主要盈利指标表

指 标 销售毛利率 销售期间费用率 销售营业利润率 销售净利润率 净资产收益率 2009 28.24% 10.99% 12.82% 17.00% 10.44% 2010 41.12% 13.30% 25.21% 26.95% 27.80% 2011 36.94% 8.87% 23.47% 19.38% 33.16% 2012 41.73% 8.63% 28.62% 23.45% 16.85% （数据来源：新文化财务报告整理）

以2012年年报数据为基础，与新文化业务相近的上市公司盈利指标详见表4.8，从对数据来看，公司毛利率相对于其他上市公司较低。由于影视剧制作行业毛利率主要是依赖于单集的销售价格，因此从毛利率来看，公司的单集销售价格较其他公司相对较低。虽然公司2012年上市导致净资产收益率下降较快，但是在同行业上市

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公司最高，说明公司资产管理效率较高，在同等投资下，公司给股东带来收益最高。

表4. 8同行业上市公司主要盈利指标表

指 标 销售毛利率 销售期间费用率 销售营业利润率 销售净利润率 净资产收益率 华谊兄弟 50.61% 30.41% 18.33% 17.63% 11.53% 华策影视 53.92% 12.03% 36.30% 29.83% 14.51% 华录百纳 44.38% 3.78% 36.43% 29.74% 12.32% 新文化 41.73% 8.63% 28.62% 23.45% 16.85% （数据来源：各公司2012年财务报告整理）

电视剧行业毛利率主要是依赖于单集的销售价格，从毛利率分析来看，公司的单集销售收入较其他公司相对较低。虽然公司2012年上市导致净资产收益率下降较快，但是在同行业上市公司最高，说明公司资产管理效率较高，在同等投资下，公司给股东带来收益最高。

4）成长能力分析

随着近三年来公司业务规模快速扩张，新文化的营业收入、净利润及总资产快速增长，相应指标详见表4.9。2010年至2012年营业收入增长率分别达到98.18%、173.73%和19.90%。公司2010年和2011年增长迅速主要是由于2010年公司通过增资吸收资金，公司加大了在电视剧投资规模，使公司的业务得到迅速发展。由于资金缺乏，公司2012年营业收入增长有所放缓。随着2012年7月公司成功在深圳证券交易所上市，公司共筹集资金达6亿元，这将给公司进一步增长带来资金支持。

表4. 9 2010年-2012年公司成长能力指标表

指 标 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 总资产增长率 （数据来源：新文化财务报告整理）

2010 98.18% 289.76% 216.76% 144.57% 2011 173.73% 154.83% 96.82% 49.64% 2012 19.90% 46.24% 44.69% 135.10% 5）现金流指标分析

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