海外创业板市场风险防范对我国创业板市场的启示(3)

立健全具有前瞻性较为完善的法律法规，对违规者实施严惩是创业板市场良性发展的保证。

5、创业板市场自身风险

（1） 规模小，导致的创业板市场流动性风险

我国创业板市场的上市要求与主板相比，创业板市场上市的企业多为中小的高技术企业，上市股本小、总股本总额要求比较小（创业板IPO总股本总额是企业发行后的股本总额不少于3,000万元⑧），如下表5所示，深圳证券交易所发行数据显示，在创业板上市的公司中，发行总股本最高的是乐普医疗（300003）4100万股（包括流通股和限售股），而最低的是1260万股，与主板相比，市场容量比较小，就会产生流动性风险（在发行首日及之后一段时间一般不会出现流动性风险）。

数据来源：深圳证券交易 http://www.szse.cn/main/chinext/scsj/fxss/ 表5（数据经过处理）http://www.szse.cn/main/investor/tzsc/cybxt/39740079.shtml

投资者有可能面临流动性不足的问题，投资风险提高。特别对于机构投资者，流动性不足是其首先考虑的要素，这在一定程度上影响了具有实力并注重理性投资的机构投资者参与投资的积极性。市场投资者结构不合理往往会提高投资的盲目性，价格波动性明显增大，进一步加大投资风险。虽然在各项指标接近的同一个行业的不同公司中，中、小盘股有流动性溢价，但投资者在具体操作时必须注意小盘股票的变现成本。股本较小

数据来源：深圳证券交易所.《创业板发行条件中的定量指标有哪些？》http://www.szse.cn/main/investor/tzsc/cybxt/39739715.shtml

⑧

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的企业，价格波动较大。如果想要及时、快速兑现，则需要更大幅度的价格让利，以实现快速成交。如果股票市场失去了流动性, 导致投资者交易的成本明显上升，进而影响到整个创业板市场投资收益，投资者可能会不计代价地甩卖股票换回流动性最强的现金,这对市场将是灾难性的打击。

（2） 股票大幅波动、市场炒作投机风险

以下原因可能导致创业板市场上市公司股价发生大幅波动：一、公司经营历史较短，规模较小，抵抗市场风险和行业风险的能力相对较弱，股价可能会由于公司业绩的变动而大幅波动；二、公司业绩可能不稳定，传统的估值判断方法可能不尽适用，投资者的价值判断可能存在较大差异, 再加上投资者的投资理念也是“短平快”，市场会出现股价大幅波动带来的风险。三、公司流通股本较少，盲目炒作会加大股价波动，也相对容易被操纵；同时一些机构投资者或者“游资”也想在创业板市场获得超额资本利得，利用资金和信息优势，在创业板市场兴风作浪，很有可能给创业板市场带来首日炒作、疯狂投机的风险。表6数据，是从50只创业板市场中随机抽取10只首日上市公司股票的市场行情，其中特锐德（300001）震幅高达82.8%，可见震幅之大，最小的也有7.1%，总体与主板市场相比，震荡波幅较大，随之带来了很大的投资风险。同时从首日上市公司股价的换手率来看，最高时87.83%，最低的是65.52%，平均换手率也在75%左右，是主板市场不可相比的，很可能是机构投资者或者“游资”拉高出货给散户而造成的很高的换手率。

表6

如下表7，说明在2009年11月份我国创业板市场的平均PE（市盈率）比较高。

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表7 数据来源：深圳证券交易所，http://www.szse.cn/main/chinext/scsj/fxss/

图4表8市场数据也表明：截止至2010年01月29日，10只创业板上市股票经历了上市首日的爆炒之后，由于疯狂炒作，投资者“羊群效应”，导致了大部分投资者惨重的投资损失，由于股价大幅波动，投资氛围比较浓厚的创业板市场给投资者尤其是个人投资者造成了很大的损失，

图4 数据来源：大智慧行情（截止2010.01.29）

表8 数据来源：大智慧行情（截止2010.01.29）

获利比例是指在创业板市场所有初始投资股票价格与现在截止日股价比较

创业板市场股价波幅巨大，同时市场大投资者炒作成长性股票，最直接的结果就是造成了许多中小投资者损失的风险，造成市场的恐慌，严重的是让许多中小投资者对创业板市场投资失去信心，带来系统性风险。

（3） 创业板市场上市企业层次少、所属行业结构不合理引发的系统性风险 在创业板上市的企业至目前来说还比较少，上市企业所属行业比例有可能失调，如果在创业板上市的企业处于集中性行业，就会出现“迁一发而动全身”的不良影响。

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NASDAQ市场在2001年初出现泡沫破灭，主要是由于上市企业过于集中，最终从以计算机和网络为代表的信息技术行业开始打破了NASDAQ的神话，因此上市企业行业的合理分布，这样才能降低集中性风险，催进创业板市场的长期健康地发展。

从表9和表10来看， 2009年11月份和12月份的创业板上市公司的所属行业情况，其中机械制造业所占比重较高，在11月份的数据统计中，28家的创业板上市企业中，有16家是制造业并且9家是机械制造，占制造业56.25%的权重；在12月份统计数据中，有36家创业板上市企业，22家制造业中共有12家机械制造业，占制造业54.54%的权重。制造业行业过于集中，机械制造所占权重较高，行业结构不合理从而导致系统性风险集中程度较高。

表9 数据来源：深圳证券交易所，http://www.szse.cn/main/chinext/scsj/fxss/

表10 数据来源：深圳证券交易所，http://www.szse.cn/main/chinext/scsj/fxss/

表11和图5是显示NASDAQ市场的行业分布结构，美国的行业分布相对就比较合理

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一些，行业分布也没有我国创业板市场上市企业所属行业集中，同时突出重点。我国虽然与美国经济发展有不同点，有其自身的特殊性，但是至少行业分布不能过于集中（从11月份和12月份来看，机械制造业权重约为79.52%）。

表11计算机、电信和生物科技占据69%比重 图5美国创业板行业中高科技占主导

数据来源：《从NASDAQ 看创业板行业投资机会—创业板系列研究报告》，2009.10.30

综合分析我国创业市场上市的企业所属行业分布表明，我国目前上市行业分布比较集中，并且集中在制造业中的机械设备行业，集中风险比较凸显，给创业板市场带来系统性风险。

三、 如何更好地防范我国创业板市场风险

1、完善公司治理结构、规范募集资金创新制度、杜绝“借壳上市

上市公司必须有完善的公司治理结构，才是上市公司稳定运行的关键所在。上市公司治理主要包括组织结构、股本结构、股东的权利和义务、其它利益相关人和严格的信息披露等方面。

（1）提高上市企业的道德风险成本，更好的防范经营和管理风险。在公司治理方面是要找出来自于公司治理层面的监管问题。典型的就是公司违法成本太低，这一方面是因为监管力度较小的问题导致被发现的可能性很小，而另一方面也暗示企业在出现问题之后愿意“花钱消灾”，寻找“保护伞”。在目前的公司治理结构下，虽然设有独立董事，很多时候根本进入不了决策层，而监事会往往是企业负责人的亲信，所以起不到实质的监督和制约的作用，所以要提高违法成本，才能有效防范上市公司的管理风险。防范的核心是改变股市信息的不完全和信息的不对称，为此, 创业板市场要建立完善的信息披露制度，强化上市企业的诚信和道德建设。海外成功创业板市场的监管机构对市场实行有效监管, 创业板市场的信息披露要求要比主板市场更为严格和全面。具体措施, 除要求披露年报和半年外, 要增加披露季报, 可借鉴美国NASDAQ、香港GEM市场等有关

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