汇率变动对投资收益的影响、评估及建议

汇率变动对投资收益的影响、评估及建议

以本币兑外币形式对外币计价资产进行投资，除货币购买力变动外，汇率变动对投资收益也可能会产生影响。在相关假设条件下（详见附录一），我们遴选三个样本案例（详见附录二）分析美元汇率变动对美元计价资产投资收益有无影响及评估和解决。 不考虑定时定额投资情形下（验算见附录三）

结 果 样本案例A 美元计价投资收益率 29.02% 美元汇率变动收益率 -15.42% 人民币计价投资收益率 9.13% 年化人民币计价投资收益率 2.21%

样本案例B 样本案例C 67.95% 30.89% -3.65% -5.57% 61.82% 23.6% 27.21% 7.5% 评估：

1、样本案例A、B、C在首18个月分别有62.5%、55%、27.5%的赠送。A在08年市场大跌中损失了近40%的投资本利，C在08年也经历了大跌，两者的赠送部分实则起到了平滑跌势和保值的作用。B在市场低点入市，因而赠送部分起到了提升收益率作用。所以样本案例的投资收益率比对无意义，同时样本案例B的投资收益率不做为参考基准（理由见后文）。

2、人民币升值幅度较大时期在07年5月到08年5月，以及10年6月到目前。08年下半年到10年上半年较平稳，所以样本案例B、C美元汇率变动不及A变动大，对人民币计价投资收益率影响较小。 3、结论：美元汇率变动对投资收益有实质影响。

4、评估投资收益，有四项定性指标：趋势、时间、价格、动量。 以上数据表明仅考虑了趋势（美元贬值）和价格（买卖价位）指标，未考虑时间（投资时点和时期）和动量（多方向价格变化）指标。 因而此种计算方法更适合单笔投资（如PE海外股权和QDII投资领域里的封仓3年、5年、7年的汇价变动和投资收益率计算）。 考虑定时定额投资情形下（验算见附录四）

结 果 人民币计价年复利收益率 美元计价年复利收益率 两者之差额 样本案例A 9.53% 12.75% -3.22% 样本案例B 样本案例C 7.97% 27% 8.78% 30.25% -0.81% -3.25%

评估：

1、 每月定投，收益是按月复利增长，所以上列数据更能准确说明投资收益情形。

2、美元贬值趋势下，人民币月投资金额呈缩小态势，因而减小了美元汇率变动对人民币计价投资收益的影响。当时间从18个月（样本案例B）到29个月（样本案例C)再到45个月（样本案例A）时，汇率变动对收益的影响呈现先增大再减小势态。

3、 人民币计价年复利收益率已排除了汇率变动的影响，是实际的年复利收益率。

在相同的时点和时期内年化百分比的比对（验算见附录五） 样本案例A

结 果 非定时 定 时

人民币计价年复利收益率 1.94% 9.53% 美元汇率变动对收益率的影响 -4.09% -3.22%

样本案例B

结 果 非定时 定 时

人民币计价年复利收益率 38.63% 7.97% 美元汇率变动对收益率的影响 -0.57% -0.81%

样本案例C

结 果 非定时 定 时

人民币计价年复利收益率 13.08% 27% 美元汇率变动对收益率的影响 -1.16% -3.25%

评估：

1、样本案例A和C的定时投资年化复利收益率均比非定时要高。 2、样本案例B的两种比对中，由于赠送部分在定时定额投资中被计入了投资成本，因而落差较大，但美元汇率变动与样本案例A和C的趋势相符。

3、在30个月内，定投情形下，人民币计价收益率对美元汇率变动敏感；进入 45个月以上区间，敏感度下降。

4、人民币计价年复利收益率已排除了美元汇率变动对收益率影响。

建议：

1、汇率变动对投资收益的影响是账面影响，因而只有当把外币投资本金和收益兑换成人民币时，才构成实质影响（与国家外储局所面临的情形一样）。所以兑换人民币时，要根据自身资产配置情况，结合经济运行周期，判断计价货币的升值或贬值空间，有规划地变换计价货币。

2、投资计价货币选择处于升值通道的货币（详见附录六）。 目前可选的主要货币（美元、欧元、英镑、港币）皆未处于升值通道。 处于升值通道的货币（人民币、挪威克朗、澳元、加元、瑞士法郎等）要么目前国际接受度弱（人民币目前连“东亚货币或东南亚货币或北亚货币”都谈不上）；要么是商品类货币（不能反映国际贸易和投资的全部）；要么是避险类货币（类似于实物黄金，用以储存和保值，而非贸易中的交易结算和获取超额投资收益）。此种情形，非常类似于政治选举中的被选举人【比谁烂的少一点儿】。在可预见的5-10年内，某种或某几种外币升值通道确认且被国际广泛接受时，当转换计价货币种类。

3、投资方向为如果外币贬值而价格上涨的资产，以获取超额收益（详见2010年10月份的 研【10年01号】 报告）。

4、投资中出现暂停时的评估，须分成两部份，定投部分适用附录四的计算评估，暂停部分适用附录三的计算评估。

附录一

前提假设

（数据推演时，需要有若干前提假设的存在，以确保逻辑数理推理得以进行。如同数学中，定理的演算，是在公理存在的前提下一样。）

1、假定若干年前和若干年后的人民币购买力是相等的。

（实际CPI值仅可以描述通胀，不能真正说明货币贬值的情形。通胀的真实数据当以广义货币量M2的增速与GDP的增长对货币的需求加权，同时计算沉没货币量后的缺口部分为依据，此即为人民币实际购买力波动。而以上数据，【砖家】意见分歧较大，并未形成较为一致的意见，因而我们不采用。同时为计算简便，假定其为相等。） 2、不考虑交易费用等成本。

（由于各自交易费用的不同，同时汇兑外币和赎回投资时，费用也各不同，故不予考虑。）

3、直接用美元兑人民币汇价计算。

（因样本案例的实际操作性--在汇兑时，是先用人民币兑换成港币，再用港币账户扣款

为美元购买资产并计价。本因将其计算进去，由于港币绑定美元，因而忽略港币因素。）

4、假定投资结束在计算期截止日，并将美元转换为人民币。

（只有在此种情形下，汇率变动影响在计算期内，才真实影响到投资收益。） 5、货币的汇兑以中国银行的汇价为计算基础，计算期截止日计算外币转换为人 民币时，以汇兑基准价为计算基础。

（实际操作时，银行汇兑、关联账户转账等情形都存在，选择银行汇价仅为方便计算，而卖出投资资产时，以银行为收款媒介，因而采用基准价计算。） 6、本报告验算仅以国际投资收益计算原理、算术平均法和复利计算公式为依 据，不涉及移动平均、加权、多元方程、标准差率、钟型分布等概念及验算。 （目的是简化验算从而让普通投资者均能明白，同时有可能存在细微误差。） 7、案例选择为已有投资24个月以上的，涉及不同投资标的和投资类型。 (汇价变动和指数平滑均需要时间，在涉及定投计算时，至少要18个月，才有可能平滑市场风险。）

8、本报告是基于实际案例验算，不涉及纯理论讨论。

（验算方法可以用在每一个实际投资案例中，因而结论可能会有细微差异；在样本数量不够大和不能全数检验的情形下，不适宜提炼出理论，用以指导实践。） 9、本报告数据计算保留到整数十位，有小数点的保留到小数点后四位。

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