《公司理财》罗斯笔记(4)

名义现金流和实际现金流

7.3.3折现：名义或实际——两种方法产生的结果一致

“名义”现金流量应以“名义”利率折现；

“实际”现金流量应以“实际”利率折现。7.4不同生命周期的投资：约当年均成本法 7.4.1重置链

两种适当调整周期差别的方法：

1. 周期匹配：直接，但对周期较长的项目，需要大量额外的计算； 2. 约当年均成本（EAC）法★★★：

重置链假设：我们对重置链的分析只适用于你预计到时需要重置的情形。 7.4.2设备重置的一般决策★★★

重置应该在设备的成本超过新设备的EAC之前发生。

第八章 公司战略与净现值分析

8.1公司战略与正净现值

贴现现金流量分析方法银行的前提是：项目的投资报酬率必须高于资本市场的报酬率。 真正能产生正NPV的项目并不多。 公司战略与股票市场

股票市场与公司的资本预算之间存在着必然联系。 美国股市是近视的，还是富有远见的？

公司可以利用股票市场，帮助那些可能急功近利的经历作出产生正NPV的正确投资决策。 8.2决策树

8.3敏感性分析、场景分析与盈亏平衡分析

“安全错觉”

8.3.1敏感性分析和场景分析

敏感性分析：这一方法检测某一特定的NPV计算对特定假设条件变化的敏感性。

标准的敏感性分析是，假定其他变量处于正常估计值，计算某一变量在（悲观、正常和乐观）三种不同状态下的NPV。

优势：

1. 从总体上说，NPV分析是值得信赖的；

2. 敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。

不足：

① 敏感性分析可能更容易造成经理们所提的“安全错觉”；（why？）

② 孤立的处理每一个变量的变化，而实际上不同变量的变化很可能是关联的。 场景分析：用来消除敏感性分析所存在的问题，是一种变异的敏感性分析。

这种方法考察可能出现的不同场景，每种场景综合了各种变量的影响。 8.3.2盈亏平衡分析

这种方法确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量，使敏感性分析的有效补充。

会计盈亏平衡点与现值盈亏平衡点不同！——对初始投资的机会成本的分析不同！ 8.4期权 8.4.1拓展期权 8.4.2放弃期权

8.4.3贴现现金流量与期权

项目的市场价值（M）等于不包含拓展期权或收缩期权在内的NPV与管理期权价值之和：

M=NPV+Opt

8.4.4一个例子

第三篇 风险

第九章 资本市场理论综述

某种证券的期望收益率=无风险利率+? （市场组合的期望收益率-无风险利率）9.1收益 9.1.1收益值 股利：利润部分；

总收益=股利收入+资本利得（或资本损失）

现金总收入=初始投资+总收益？？？（为什么成为总现金收入？）

总现金收入=出售股票的收入+股利收入

9.1.2收益率

收益率?至期末支付的股利+期初和期末的价格变化

期初价格至期末支付的股利+期末的价格

期初价格1+收益率?收益率?股利收益率+资本利得收益率

股利收益率=Divt Pt资本利得收益率=9.2持有期间收益率 9.3收益统计

平均收益（算术平均数） 频率（或频数）直方图

Pt?1?Pt Pt（R?R2?R3???RT）R?1

T9.4股票的平均收益和无风险收益

将政府债券的收益在短期内称为“无风险收益”。

风险资产的超额收益（风险溢价）?风险收益-无风险收益

9.5风险统计 9.5.1方差

9.5.2正态分布和标准差的含义

在古典统计学中，正态分布是一个核心的角色，标准差是表示正态分布离散程度的一般方法。 附录9A：历史上的长期市场风险溢价

第十章 收益和风险：资本资产定价模型

?系数最好的度量了一种证券的风险对投资组合的风险的作用。 10.1单个证券（的特征）

1. 2.

期望收益：它是一个持有一种股票的投资者期望在下一个时期能获得的收益；

方差和标准差：评价收益变动的方法之一，方差是一种证券的收益与其平均收益的离差的平方和的平均数； 3.

协方差和相关系数：协方差是度量两种证券收益之间相互关系的统计指标。

10.2期望收益、方差和协方差 10.2.1期望收益和方差

期望收益是各种状态下期望收益的概率加权平均值

10.2.2协方差和相关系数——度量两个变量之间相互关系的统计指标

引起基于历史数据计算的相关性误差的解释★★★： 1. 抽样误差；

2. 随机性本身所导致的误差。 可以比较两对不同证券的相关系数。 10.3投资组合的收益与风险

选择几种不同的证券以构成投资组合。 10.3.1组合的期望收益

组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均。 10.3.2组合的方差和标准差

A、B两种证券构成的投资组合的方差：

2222Var(组合)?XA?A?2XAXB?A,B?XB?B

对冲交易或者套头交易 投资组合多元化的效应——比较投资组合的标准差和单个证券的标准差 组合的标准差小于组合中各个证券标准差加权平均数。

当由两种证券构成投资组合时，只要?AB?1，组合的标准差 就小于这两种证券各自标准差的加权平方和。 组合的扩展——多种资产构成的组合 10.4两种资产组合的有效集★★★ 最小标准差组合 投资的机会集或可行集 最小标准差组合以上的任何机会集成为有效集（或有效疆界）。 两种投资组合的组合也可以得到其相应的有效集。 10.5多种资产组合的有效集

多种资产组合的可行集组成一个区域。有效集就是这个区域位于最小方差组合之上的边界。

在一个投资组合中，两种证券之间的协方差对组合收益的影响 大于每种政权的方差对于组合收益的方差的影响。10.6多元化：举例分析

当组合中证券数目不断增加的时候，各种证券的方差最终完全消失。 投资组合不能化解全部的风险，而只是能分解和化解部分风险。

某证券的总风险（var）=组合风险（cov）+非系统性或可化解风险（var-cov）

组合风险：又称为系统性风险、市场风险、或者不可化解风险，是投资者持有一个完全分散的投资组合之后仍需承受的风险；

可化解风险：又称为非系统性风险，是通过投资组合可以化解的风险。 图10.7组合收益的方差与组合中证券个数之间的关系 风险和理性投资者

一个公平的赌博是一个期望收益为零的赌博，而厌恶风险的投资者倾向于不参加这种公平的赌博。 10.7无风险的借和贷 最优投资组合 10.8市场均衡

10.8.1市场均衡组合的定义

10.8.2风险的定义：当投资者持有市场组合 10.8.3贝塔系数的计算公式

?i?Cov(Ri,RM)

?2(RM)

其中，Cov(Ri,RM)使第i种证券的收益与市场组合收益之间的协方差；?(RM)是市场组合收益的方差。2?X?ii=1Ni?1

即当各种股票的市场价值占市场组合总的市场价值的比重为全书时，所以证券的贝塔系数的平均值等于1。 10.8.4小测验

10.9期望收益和风险收益之间的关系：资本资产定价模型 10.9.1市场的期望收益

RM?RF?风险溢价

市场的期望收益率十五风险资产的收益率加上市场组合内在风险所需的补偿。 一般认为，未来风险溢价的最佳估计值是过去风险溢价的平均值★★。 10.9.2单个证券的期望收益

资本资产定价模型

R?RF???（RM-RF）某种证券的期望收益=无风险资产收益率+证券的贝塔系数?风险溢价

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