《公司理财》罗斯笔记(3)

明年的盈利?今年的盈利?今年的留存收益?留存收益的回报率

明年的盈利今年的盈利今年的留存收益???留存收益的回报率 今年的盈利今年的盈利今年的盈利 ?1?留存收益比率?留存收益的回报率g=留存收益比率?留存收益的回报率

5.5.2 r从何而来

r?5.5.3理性怀疑论

估计而不是精确的计算。 5.6增长机会

EPS：每股盈利

Div?g P0现金牛：公司将所有的盈利都是支付给投资者。

现金牛类型公司股票的价格：

EPSDiv ?rr项目价值折现到时间点0 的每股净利就是NPVGO，它代表了增长机会的（每股）净现值。

公司承担新项目后的股票价格： EPS ?NPVGOr5.6.1股利、盈利增长与增长机会

当公司投资于正NPVGO的增长机会是，公司价值增加；反之，当公司选择负的NPVGO的投资机会时，公司的价值减少。但是不管项目的NPV是正的还是负的，股利都是增长的。 5.6.2股利和盈利：哪项应折现

投资者根据他们从股票中得到的收益（股利）来选择股票。 5.6.3无股利公司

实证数据表明高增长的公司倾向于支付低股利。 5.7股利增长模型和NPVGO模型 5.8市盈率

市盈率?每股价格1NPVGO ??EPSrEPS① 市盈率与增长机会正相关：有价值的公司增长机会越多越好，则市盈率越高； ② 市盈率与股票的风险负相关；

③ 采用保守会计原则的公司具有较高的市盈率。 5.9股票市场行情

《华尔街日报》《纽约时报》等报纸

附录5A：利率期限结构、即期利率和到期收益率

即期利率随着到期日的延长而增大。

给定即期利率r1和r2，则2（1+r2） f2??11?r1

其中，r1、r2分别为一年期和二年期的即期利率，f2为远期利率。公式可以递推。 期望假说 f2?第2年预期的即期利率

流动性偏好假说 f2>第2年预期的即期利率

即，为了吸引投资者持有风险相对较高的两年期债券，市场通常会把第2年的远期利率设得比第2年预期的即期利率高一些。

第六章 投资决策的其他方法

6.1为什么要用净现值法？

接受净现值为正的项目符合股东利益。

净现值法的三个特点： ① ② ③

使用了现金流量（现金流量而非利润） 净现值包含了项目的全部现金流量 净现值对现金流量进行了合理的折现

6.2回收期法 6.2.1定义

公司收回投资的最短期限。 6.2.2回收期法存在的问题 ① ② ③

回收期内现金流量的时间序列：不考虑 关于回收期以后的现金流量：忽略

回收期法决策依据的主观臆断：缺乏相应的参照标准

6.2.3管理视角

丰富经验的大公司在处理规模较小的投资决策时，通常应用回收期法。 应用的原因： ① ② ③

简便； 便于管理控制；

有很好的机会，但是缺乏现金的公司利用回收期法是比较合适的。

6.2.4回收期法小结

6.3折现回收期法——折衷的方法

这种方法先对现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需要的折现现金流量的时间长短。 6.4平均会计收益率法 6.4.1定义

平均会计收益率：扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。 6.4.2平均会计收益率法分析

缺陷： ① ② ③

没有应用客观且合理的数据； 没有考虑时间序列因素； 缺乏合理的目标收益率。

继续使用的原因：

过程简便，数据易从会计报表上获得。

6.5内部收益率（IRR）法——最为经常被用来替代净现值

项目的内在价值；内部收益率不受资本市场利息率的影响，而是取决于项目的现金流量，是每个项目的完全内生变量。

内部收益率即那个令项目净现值为0的贴现率。

若内部收益率大于贴现率，项目可以接受； 若内部收益率小于贴现率，项目不能接受。6.6内部收益率法的缺陷 6.6.1独立项目与互斥项目的定义

独立项目：投资决策不受其他项目的投资决策影响的投资项目。 互斥项目：不同同时采纳的项目。

6.6.2影响独立项目和互斥项目的两个一般问题

问题一：投资还是融资？

投资型项目是内部收益率应用的一般模型；而起基本法则在遇到融资型项目是出现悖反。 问题二：多重收益率

不管怎么样，净现值法总是适用的。 6.6.3互斥项目所特有的问题

一、 规模问题：内部收益率忽视了规模问题。

修正办法：增量内部收益率：选择大预算所增加的那部分投资的内部收益率。 遇到互斥项目的三种解决办法：结论一致 ① 比较净现值； ② 计算增量净现值；

③ 比较增量内部收益率与贴现率。

增量现金流量的减法：大预算的现金流量减去小预算的现金流量。 二、 时间序列问题 6.6.4全面认识内部收益率

内部收益率用一个数字就能概括出项目的特性，并且简单易行！ 6.6.5小测验 6.7盈利指数

盈利指数（PI）= 一、 独立项目

初始投资所带来的后续现金流量的现值

初始投资 PI?1,可以接受；PI?1，必须放弃。二、 互斥项目

增量分析法：如果增量现金流量的PI?1，则应选择投资额比较大的项目。 三、 资本配置：资金不足以支付所有净现值为正的项目

盈利指数法则：在资金有限的情况下，不能仅仅依据单个项目的净现值进行排序，而应根据现值与初始投资的比值来进行排序。 6.8资本预算实务

并不是所有公司都运用那些基于对现金流量进行折现的资本预算技术。 非现金流量因素偶尔也会在资本预算决策中发挥作用。

资本预算中定量技术的使用因行业而异。

第七章 净现值和资本预算

7.1增量现金流量

7.1.1现金流量——而非“会计利润”

公司理财通常运用现金流量；而财务会计则强调收入和利润。

仅仅讲现金流量是不全面的——强调的是采用或者不采用某一项目所引起的现金流的增量。 7.1.2沉没成本——指已经发生的成本。

由于沉没成本是过去发生的，它不因接受或摈弃某个项目的决策而受影响。沉默成本不属于增量现金流量

7.1.3机会成本 7.1.4负效应

新增项目对公司其他项目的负效应。最重要的负效应是“侵蚀”。 7.2包尔得文公司：一个例子 7.2.1项目分析

7.2.2哪套账簿？税收账簿和财务账簿

在财务管理中，更感兴趣的是税收账簿。？？？ 7.2.3净运营资本计算的一个注解

如下情况会产生对经营运资本的投资：

1. 在产品的销售之前购买的原材料或其他存货； 2. 为不可预测的支出在项目中保留的作为缓冲的现金； 3. 当发生了赊销，产生的不是现金而是应收账款。 7.2.4利息费用

7.3通货膨胀与资本预算 7.3.1利率与通货膨胀

1?名义利率?（1+实际利率）?（1+通货膨胀利率）1?名义利率实际利率=?1

（1+通货膨胀利率）以下是近似计算公式：

实际利率?名义利率?通货膨胀利率

7.3.2现金流量与通货膨胀

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