公募基金报告(2)

月报 截止2011 年12月31 日，全部基金的资产净值合计21918.40亿元，份额规模合计26509.93亿份，和2010年12月31日的25194.49亿元和24226.82亿份相比，资产净值缩水3276.09 亿元，份额规模增加2283.11亿份。

2011 年除了标准债券基金和货币基金取得正收益外，各大类型的基金整体上均为负收益。负收益导致的基金资产缩水是基金资产净值减少的主要原因。

2011年，217只开放式主动股票型基金平均跑输基准4.87个百分点。从超越基准收益比例分布来看，76.96%的基金业绩表现弱于比较基准，23.04%的基金业绩表现强于比较基准。分析原因，主要是由于1季度市场风格转换，基金未能及时调整持仓结构，致使业绩跑输基准幅度较大，虽后期有所改善，但全年仍整体跑输基准。整体上看，2011年持仓结构对于基金获取超额收益的贡献较大。具体分析超额收益排名居前的股票型基金，大盘蓝筹风格的基金表现出较明显的优势，另外，重仓配臵食品饮料行业的基金，依靠食品行业在今年整体表现出的较好的防御性，相对基准收益表现亦不俗。

2011年混合型基金（包括偏股、偏债和平衡混合三类）平均跑输基准收益6.67个百分点，其中，偏债混合基金表现较优，业绩跑输基准4.59%，而偏股与平衡混合型基金业绩分别落后基准6.32%和7.19%，表现稍逊一筹。

2011年债券型基金（包括纯债债券和偏债债券）的超额收益情况，纯债债券型基金平均跑输基准幅度为6.26%，其中93.75%的基金业绩弱于比较基准，整体表现明显弱于股混开基，而偏债债券型基金平均跑输基准7.51%，98.65%的基金业绩弱于比较基准，比重及幅度均较纯债债基差。2011年债券市场表现较股票市场稍好，期间上证国债指数上涨4.05%，上证企债指数上涨3.51%，转债表现欠佳，加上新股破发频繁，致使较常参与“打新”的债券型基金业绩受到一定拖累，跑输业绩基准。另外，对于能够参与二级市场投资的偏债基金受累于股票市场的下跌，相对基准收益表现弱于纯债债基。

图2-4: 公募基金平均收益率（%）

资料来源:wind、中期研究院

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月报 第三部分：公募基金参与运用股指期货

中国证监会在2月发布修订后的《期货市场客户开户管理规定》，解决机构投资者期货市场开户问题。早在2010年4月中国证监会就发布了《证券投资基金参与股指期货交易指引》，但由于操作层面的一些技术原因，公募基金尚未开始股指期货交易。修订后的新规解决了公募基金开户的技术问题，这意味着公募基金参与股指期货进入了实质性操作阶段。证监会允许公募基金进行股指期货交易，并非允许公募基金进行投机交易和套利交易。对于投机交易的限制，证监会公告中有多项明确的规定。在2月25日，中金所对股指期货套保套利进行了进一步修改，放宽了对于机构投资股指期货的各种限制。

新的套保套利规定包括：规范优化审批制度：补充材料的时间不计入审批时间；延长套保获批额度的有效期限至12个月；频繁交易超过500次，如果是套利交易可以豁免相应处罚，但公募基金并不能参与套利交易。公募基金在任意时点持有卖出股指期货合约价值不得超过其现货价值的20%（最高套保额度为20%），持有买入股指期货合约价值总额不得超过其净值10%；规定开放式基金在扣除股指期货合约保证金后，还应保持不低于5%的现金，以防范大比例赎回的流动性风险

虽然放宽了公募基金投资股指期货的一些门槛，但公募基金投资股指期货的热情仍然不高，这主要可以归结为以下几点

1： 参与期指期货要求基金经理对短期走势判断，但是基金经理一般善于把握中长期的投资机会，所以基金经理谨慎为上策，用不好不如不用。

2：基金公司在股指期货方面的人才储备不足，有经验、实战的人才少。 3：基金公司追求相对收益、相对排名，而股指期货的作用主要是为设计绝对化收益产品，这样就加大了排名波动的风险。

4：股指期货的操作更适类似于商品期货，募基金经理并不比炒期货的人有优势，故而谨慎参与。

表3-1：现在参与股指期货的公募基金 基金名称 基金类型

ETF基金

股票型

股票型

指数型

中证南方小康产业ETF（510160）

景顺长城核心竞争力（260116）

纽银策略优选（671010）

信诚中证500指数分级（165511）

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月报 基金经理

时点选择，在交易股指期货时，重

使用原因及投资策略

该基金投资股指期货将根据风险管理的原则，以套期保值为目的，对冲系统性风险和某些特殊情况下的流动性风险等，股指期货的使用有助于基金进行流动性管理，对冲大额申购、赎回带来的风险，降低股票仓位频繁调整的交易成本，从而有效跟踪指数。

点关注当前经济状况、政策倾向、资金流向、和技术指标等因素；套保比例，根据对指数点位区间判断，在符合法律法规的前提下，决定套保比例。再根据基金股票投资组合的贝塔值，具体得出参与股指期货交易的买卖张数；合约选择，根据股指期货当时的成交金额、持仓量和基差等数据，选择和基金组合相关性高的股指期货合约为交易标的。

资料来源:中期研究院整理

将运用股指期货来应对市场出现大波动情况下，对仓位风险进行对冲，以及在大额申购赎回出现时对基金流动性进行管理。

与大部分指数基金一样，在股指期货投资中将根据风险管理的原则，以套期保值为目的，在风险可控的前提下，本着谨慎原则，参与股指期货的投资，以管理投资组合的系统性风险，改善组合的风险收益特性。此外,本基金还将运用股指期货来对冲特殊情况下的流动性风险，以进行有效的现金管理。如预期大额申购赎回、大量分红等，以及对冲因其他原因导致无法有效跟踪标

杨德龙、柯晓

余广、陈嘉平

闫旭 赵忆波

吴雅楠

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分析师承诺

本人(或研究团队)以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人(或研究团队)的研究观点。本人(或研究团队)不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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