中国上市公司业绩评价指标体系

二、中国上市公司业绩评价指标体系

由于我国上市公司法人治理不完善、股权割裂、法制不健全等原因，上市公司出于市场融资、配合二级市场炒作、避免亏损、管理层骗取激励基金及政治追求等特别目的，人为进行盈余操纵，甚至财务欺诈的行为时有发生。因此不能仅仅从实现利润情况评价上市公司的业绩，我们认为，上市公司的业绩应包括财务效益、资产质量、偿债风险、发展能力及市场表现等五个方面，对于每一方面，我们设置了若干财务指标反映其真实情况，具体分为基本指标和修正指标两个层次。只有五方面的有机结合，才能客观反映企业的真实业绩。

（一）中国上市公司业绩评价指标体系的设置原则

上市公司业绩评价指标体系的设置遵循以下几项原则：一是选定的指标应具有较强的横向、纵向可比性，尽可能排除异常事项的影响，如果不能完全剔除这些因素的干扰，则通过调整相关指标的权数以降低其对评价结果的影响程度；二是各项指标的设立在整体均衡的基础上应突出相互的制衡性，整个指标体系要具备“此消彼长”的内在机制，提高操控评分结果的难度；三是指标体系的确定要充分考虑上市公司特点，而且所有财务指标的计算、取值只局限在上市公司公告的数据资料内，不尝试获得每家上市公司进一步的内部消息资料，即在现行法规框架下，通过对部分必要信息的分析判断取得尽可能公平合理的评价结果。

（二）中国上市公司业绩评价指标体系的主要特点

第一，突出股东回报，企业的根本属性就是实现股东价值最大化，本评价体系已投入产出为核心，从股东价值和企业价值两个角度来反映企业的盈利能力，主要采用扣除非经常性损益后的净资产收益率和总资产报酬率两个财务指标来体现，占35%的权重，核心是突出股东回报，体现股东价值最大化。扣除非经常性损益后的净资产收益率剔除了企业盈利的偶然因素，反映企业持续盈利能力，总资产报酬率反映企业占用总资产创造的总价值，包括对股东的回报和对债权人的回报。当然，反映企业盈利能力的财务指标还有很多，我们重点从经营活动创造的利润、盈利是否有现金保障、投入资本获得的收益等多角度对企业的盈利能力进行修正，目的是更加全面、完整、真实的反映企业的盈利能力。

第二，关注公司成长。上市公司的发展不仅需要短期盈利，更需要长期持久的健康发展，本体系从规模增长的角度反映企业的成长性，采用的主要指标是销售增长率和资本扩张率，权重占20%。销售增长反映企业的市场占有和业务发展状况，资本扩张反映企业的盈利中用于扩大再生产的状况。同时，还采用三年营业收入增长、总资产增长、营业利润增长和盈余保留等项指标对成长性进行修正。

第三，体现资产质量。企业资产是创造财富的源泉，资产质量的高低间接反映企业盈利能力。本体系从资产效率的角度反映资产运营水平，采用的主要指标是总资产周转率和流动资产周转率，权重占15%。总资产周转率反应总资产创造产品和服务的能力，体现总资产的运营效率，流动资产周转率反映企业流动资产的运营效率。同时，还采用应收账款周转速度和存货周转速度进行修正。

第四，反映债务风险。企业在发展的同时要防范债务风险，防止出现债务危机，要做到收益和风险的平衡。本体系从负债和流动性角度反映企业的偿债能力，采用的主要指标是资产负债率和已获利息倍数，权重占15%。资产负债率是国际通行反映企业债务水平的指

标，已获利息倍数反映企业的盈利中偿还债务利息的能力。同时，还采用带息负债、现金流和速动资产比率进行修正。

第五，重视市场表现。尽管目前我国资本市场的股票价与上市公司业绩的相关性不强，仅股价不能完全反映上市公司的真实业绩，但从我们多年的研究结果看，上市公司的市场表现与业绩的相关性逐年提高，本课题很重视企业在资本市场上的表现，将市场表现作为企业业绩的重要内容，采用的主要指标是市场投资回报率和股价波动率，占15%的权重。市场投资回报率反映股票投资人在资本市场上获得的收益，包括股价上涨、分红、送股等，股价波动率反映股价的稳定性，对股价大起大落的公司适当减分。

（三）中国上市公司业绩评价指标体系的基本框架

中国上市公司业绩评价指标体系由财务效益状况、资产质量状况、偿债风险状况、发展能力状况以及市场表现五部分指标构成，包括基本指标和修正值表两个层次，共23项评价指标。

中国上市公司业绩评价指标体系与指标权数表

评价指标 评价内容 权数100 基本指标 指标 一、财务效益状况 二、资产质量状况 三、偿债风险状况 35 净资产收益率（%） 总资产报酬率（%） 15 总资产周转率（%） 流动资产周转率（%） 权数100 20 15 8 7 修正指标 指标 营业利润率（%） 盈余现金保障倍数 股本收益率（%） 资产规模系数 应收账款周转率（次） 存货周转率（次） 权数100 7 8 8 12 9 6 5 5 5 3 3 4 4 6 15 速动比率（%） 资产负债率（%） 8 现金流动负债比率（%） 获利倍数 7 带息负债比率（%） 累计保留盈余率（%） 三年营业收入增长率（%） 营业收入增长率（%） 10 总资产增长率（%） 资本扩张率（%） 10 营业利润增长率（%） 资产规模系数 市场投资回报率（%） 股价波动率（%） 10 5 四、发展能力状况 20 五、市场表现状况 15

（四）资本指标内涵

基本指标是评价上市公司业绩的主要计量指标，是整个评价指标体系的核心。基本指标由净资产收益率、总资产报酬率、总资产周转率、流动资产周转率、资产负债率、已获利息倍数、营业收入增长率、资本扩张率、市场投资回报率以及股价波动率共10项计量指标构成。

1.净资产收益率

（1）基本概念

净资产收益率是指企业一定时期内的净利润同平均净资产的比率。净平均净资产收益率充分体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力，突出反映了投资与报酬的关系，是评价企业资本经营效益的核心指标。 （2）计算公式：

净资产收益率=（净利润—非经常性损益）/平均净资产*100% （3）内容解释

①净利润是指企业未作任何分配前的税后利润，为更好的评价企业业绩，反映上市公司的可持续盈利能力，本指标的净利润是指扣除非经常性损益后的净利润。

②平均净资产是企业年初所有者权益同本年所有者权益变动的平均数。净资产包括实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润等。

2.总资产报酬率

（1）基本概念

总资产报酬率是企业在报告期内获得的可供投资者和债权人分配的经营收益占总资产的百分比，反映资产利用的综合效果，本指标剔除了财务杠杆对收益率的影响。 （2）计算公式：

总资产报酬率=息税前利润/年度平均资产总额*100%

（3）内容解释

①息税前利润是指企业利润总额+利息支出。数据取之于《利润及利润分配表》。由于很多上市公司没有披露利息支出，这里采用财务费用代替。

②年度平均资产总额制企业年平均占用的资产额，年度平均资产总额=（资产总额年初数+资产总额年末数）/2，数据取之于《资产负债表》。

3.总资产周转率

（1）基本概念

总资产周转率是指企业一定是其主营业务收入净额同平均资产总额的比值。总资产周转率是综合评价企业全部资产经营质量和效率的重要指标。

（2）计算公式：

总资产周转率（次）=主营业务收入净额/平均资产总额 （3）内容解释

①主营业务收入净额同上

②平均资产总额是指企业资产总额年初数与年末数的平均值，平均资产总额=（资产总额年初数+资产总额年末数）/2。数值取值与《资产负债表》。

4.流动资产周转率

（1）基本概念

流动资产周转率是指企业一定是其主营业务收入净额同平均流动资产总额的比值。流动资产周转率是评价企业资产利用效率的另一主要指标。

（2）计算公式：

流动资产周转率（次）=主营业务收入净额/平均流动资产总额 （3）解释内容

①主营业务收入净额同上

②平均流动资产总额是指企业流动资产总额的年初数与年末数的平均值，平均流动资产总额=（流动资产年初数+流动资产年末数）/2。数值取值与《资产负债表》。

5.资产负债率

（1）基本概念

资产负债率是指企业一定时期负债总额同资产总额的比率。资产负债率表示企业总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价企业负债水平和偿债能力的综合指标。该指标为逆向指标，实际值越低，得分越高。

（2）计算公式：

资产负债率=负债总额/资产总额*100% （3）内容解释

①负债总额是指企业流动负债、长期负债和递延税款贷项的总和。少数股东权益不在负债总额中体现。数值取值与《资产负债表》。

②资产总额是指企业拥有各项资产价值的总和。数值取值与《资产负债表》。

6.获利倍数

（1）基本概念

获利倍数是指企业一定时期的盈利偿还利息的能力。从偿还利息的角度来反映企业当其偿付债务的能力，也叫利息保障倍数。

（2）计算公式：

获利倍数=（利润总额+利息费用）/利息费用

（3）内容解释

①由于相当多的上市公司没有披露利息支付，本体系采用利润表中的“财务费用”代替。

7.营业收入增长率

（1）基本概念

营业收入增长率是指企业本年营业收入增长额同上年营业收入的比率。营业收入增长率表示与上年相比，企业营业输入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。

（2）计算公式：

营业收入增长率（%）=本年营业收入增长额/上年营业收入*100%

（3）内容解释

①本年营业收入增长额是企业本年营业收入与上年营业收入的差额，本年营业收入增长额=本年营业收入—上年营业收入。如本年营业收入低于上年，本年营业收入增长额用“—”表示。有关数据取值于《利润及利润分配表》。

②上年营业收入制企业上年全年的主要经营活动所取得的收入减去折扣与折让后的

数额。数据取值于《利润及利润分配表》。

8.资本扩张率

（1）基本概念

资本扩张率是指上市公司本年股东权益增长额同年出股东权益的比率。资本扩张率表示企业当年资本的累计能力，是评价企业发展潜力的重要指标。

（2）计算公式：

资本扩张率=本年股东权益增长率/年初股东权益*100% （3）内容解释

①本年股东权益增长额是指企业本年股东权益与上年股东权益的差额，本年股东权益增长额=股东权益年末数—股东权益年初数。数值取值与《资产负债表》。

②年初股东权益致股东权益的年初数。数值取值与《资产负债表》。

9.市场投资回报率

（1）基本概念

市场投资回报率是指上市公司本年在资本市场上投资股票所获得的收益统统年初股票投资成本的比率，反映上市公司股权在一年内的增值幅度。市场投资回报包括股票价格变动、企业分红派息、送配股等因素。市场投资回报率表示上市公司资本市场的增值能力，是评价上市公司市场表现的重要指标。

（2）计算公式：

市场投资回报率=本年股票投资收益/股票投资成本*100% （3）内容解释

①本年股票投资收益是指在资本市场投资股票所获的收益，本年股票投资收益=股票年末复权价格—股票年初复权价格

②股票投资成本是指年初投资股票是的复权价格

9.股价波动率

（1）基本概念

股价波动率是指上市公司每周股价同平均股价的标准平均方差，反映上市公司本年股票价格在股票市场上的波动情况。股价波动率主要体现上市公司的经营风险，以及稳定持续发展情况。该指标为你想指标，实际值越低，得分越高。

（2）计算公式：

股价波动率=

其中：xi表示每周股票的复权开盘价 表示一年股票的平均复权价 N表示一年的股票开盘周数

（3）有关说明

①为避免送配股、分红等对股价的影响，股价波动率采用股票的复权价格计算

②考虑到股价对波动率的影响，在计算股价波动率时，对美洲服全家和平均股价都除

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