干货 AMC公司商业模式五大创新之路(2)

但未来，不良资产经营的牌照也会放开。

6、资产配置与风险管理能力将替代融资能力成为金融机构的核心竞争力。

“钱多+资产荒”已成为市场的主流认识。一方面，国民储蓄率一直居高不下，达50%左右，两倍于发达经济体，高居世界第一，伴随居民理财意识觉醒，理财投资需求增长空间巨大。另一方面，由于经济放缓，企业盈利能力减弱，市场缺乏相对高收益、低风险的优质资产，加上国内资本管制，居民缺乏有效的海外资产配置渠道。

在刚性兑付的环境下，金融产品客户资金成本粘性高，客户并不真正承担自身投资的风险，而金融机构却难以持续获得匹配的低风险优质资产，因而提供的金融产品的预期收益率持续走低。因此，资产配置与风险管理能力将替代融资能力成为金融机构的核心竞争力。我们认为，在当前“狼多肉少”的背景下，AMC只有在资产选择、配置和风险管理等方面具有核心优势，才能从众多机构中脱颖而出。

二、经济新常态下AMC的机遇与挑战（一）当前AMC的商业模式

目前，AMC经营特点总结即是“通道化”和“多元化”。 通道化，即AMC以通道业务为主要收入来源。通道业务的表现方式多种多样，既有通过反委托处置等方式帮银行出表，也有利用牌照优势帮民间资产管理公司收包。在此类通道业

务中，AMC并不真实地买入资产，无需承担资产价格变动的风险，只是利用牌照资源收取通道费用，因此业务经营风险极低，再加上银行出表需求巨大，通道业务利润可观（通常年化2%-3%的利润空间），通道费收入已经成为部分地方AMC最主要的收入来源。

对于四大金融AMC来说，还有另外一块类通道业务，即利用“非金债”业务充当影子银行，由AMC名义上收购母子公司或子公司之间的到期应收款，同时母公司或关联公司提供担保。这类名为“非金融机构不良资产经营”实为“放贷”业务的收入甚至占据了四大AMC不良资产经营业务的半壁江山。 通道业务并没有真正锻炼AMC的资产经营核心能力，不符合未来金融机构风险识别和风险管控的要求。

多元化，即AMC除从事不良资产业务外，同时开展多元化的业务经营，包括银行、保险、证券、期货、信托、融资租赁、公募基金等多种业务。目前，四大金融AMC已经发展成为大型金控集团，每家几乎已收集齐全部金融牌照。以华融资产为例，其旗下有华融湘江银行、华融证券、华融金融租赁等子公司，2015年华融不良资产经营外的收入达到了46.1%。

多元化的发展使得AMC的经营重心发生了偏移，传统的“坏账”收购、债转股等资本消耗型业务逐步被金融中间业务等轻资本型业务取代。

（二）AMC面临的机遇

1、经济转型期存在大量兼并收购、产业整合机遇。 在当下全球经济不景气、中国实体经济表现不佳的背景下，银行和企业的资产质量整体下降。根据银监会公布数据显示，截至2015年末，我国商业银行不良贷款余额12744亿元，不良贷款率1.67%。这已经是我国商业银行不良贷款率十多个季度连续上升。需求端萎缩也使传统行业企业经营陷入困境，同时面对到期债务偿付压力与坏账集中清理，一批高负债的企业将被推向破产倒闭的深渊。

在去除产能，化解债务危机中，将涌现大量并购重组的机会，AMC可以凭借专业技能，在并购重组业务上发力。而在煤炭钢铁等过剩行业淘汰、整合、转型升级过程中，对于经营陷入困境、技术水平低下的大量“僵尸企业”，不论是实行政策性破产还是市场化处置，AMC在不良资产的组合出售、打包处置、资产转让、资产置换、资产重组等方面都具有相对丰富的专业经验和成熟的技术手段，为化解危机所不可缺少的主体。

2、银行实施债转股，给AMC带来发展契机。

与上一轮债转股不同，之前的债转股主体是四大金融AMC，这一回是由银行作为股权投资主体。对债务企业来说，实施债转股可以减轻企业的财务压力，有利于给企业留足喘息时间，从银行资产质量监督指标来看，债转股可以对银行报表

起到一定的优化效果，不良率降低，拨备覆盖率提高。尽管实施债转股的具体政策还有待于相关文件的出台。 AMC凭借在债转股业务方面多年的积累，参与债转股机遇可期。由于银行的投行部缺乏不良资产处置经验，相关人力积累可能不够，AMC可以帮助银行对债务企业的债务进行商事重组，协调各方诉求关系，又可以为其设计债转股方案，包括债转股的公允定价等。同时AMC可以利用积累的资源为银行债转股寻求接盘人，也可与银行成立新的资产管理公司，设立股权投资基金，撬动社会资本，直接承接银行债务。 3、优质资产荒为AMC带来机会。

2015年下半年开始，由于A股市场泡沫破裂引起了大量金融资本再配置需求，而市场上兼具安全性和收益率的优质资产十分稀缺。但不良资产处置、优先股、资产证券化、权益一级市场等相对有优势的资产仍然存在大量机会，以不良资产为例，有些不良资产并非真的不良，而是被放错地方的资产。AMC与不良资产有着天然的联系，其寻找发现优质资产的能力要明显优于其他主体，AMC可以充分利用优势发掘暂时困难、未来现金流有合理市场预期的企业，通过债务重组等多种方式有效降低其债务负担和杠杆率，恢复其持续经营和盈利能力，为投资人带来丰厚回报。 （三）AMC面临的挑战

AMC面临的最大挑战总括来说就是市场化竞争压力将会增

大，主要表现为以下几方面：

1、通道业务禁止。2016年3月18日，银监会办公厅下发了《关于规范金融资产管理公司不良资产收购业务的通知》（银监办发【2016】56号），该文件规定：AMC在收购银行业金融机构不良资产时要严格遵守真实性、洁净性和整体性原则，按市场公允定价，实现资产和风险的真实、完全转移。银行不得与转让方设置任何显性或隐性的回购条款，AMC不得为银行业金融机构规避资产质量监管提供通道。AMC在委托银行业金融机构协助或代理处置不良资产，不得约定各种形式的实质上由受托方承担清收保底义务的条款。

对于以通道业务为主的AMC来说，业绩将会受到极大的冲击，由于无法有效发挥处置不良、化解风险的作用，仅仅依靠单一业务、单一渠道的AMC势必会被市场所淘汰。 2、资产处置难度加大。一方面，资产价格面临下行趋势，而银行不良资产包中的担保物大部分是房地产类的，该类资产的交易有可能持续低迷，AMC收购不良资产后处置收入有可能不达预期，对部分处置能力不强的AMC来说，这可能成为一项沉重的压力。另一方面，企业债务风险成因十分复杂，并且风险会在上下游、行业内、金融机构之间传递和蔓延。由于多数深陷债务困境的企业的债权债务关系往往多重交织，相互联保形成互保圈，甚至牵扯到民间借贷，导致

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