证券投资学提纲解答(戴志敏)(3)

证券投资学戴志敏提纲(解答)

态度的假设。

(2)人们通过估计不同现象间的相互关系来解释求证问题，人们经常假想出事件的相互关系，而它通常可能并不存在。幻想的相互关系在证实偏差中扮演了重要角色。

(3)对资料的选择性收集或审查。证实偏差的一种形式是“基于审查” 和“基于假说”的过滤。根据当前假设能合理解释模糊数据时，人们倾向于“过滤处理”的后续资料，不恰当的用它们作进一步证明的证据。

4.列举生活中过度自信的一个例子。

病人在医院看病，一些医生对病人稍微问几句，所描述的症状与某种病相符就下个诊断，不进行细致地检查。其实有些病具有类似的症状，而出现误诊。这就是医生过度自信的一个例子。

5.过度自信的投资者更可能接受有效市场假说，还是拒绝有效市场假说？为什么？ 过度自信的投资者更可能拒绝有效市场假说。因为过度自信的投资者通常过度自信的投资者总是对自己的能力很有信心，自己的投资判断非常正确，以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化，也不肯更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议。那么，过度自信的投资者得到关于某只股票的信息时，通常会认为自己先得到这条信息，大部分人还不知道，还没有反映到股票的价格上。因此，根据有效市场的定义，他们更可能拒绝市场并不是非常有效的。

6.公司雇主常常以度假等方式奖励员工，而不是直接用现金。这种方式在很多情况下更能激励员工。为什么？

因为人们通常将心理账户进行分类，在不同的心理账户中的钱是不能相互替代的。尽管奖励公司员工的现金和度假的花费相差不多，但是它们存放在不同的心理账户下，且度假的奖励通常对员工来说比较意外，效用更大些。因此以度假方式奖励员工更能激励他们。

7.从心理账户的角度分析，为什么很多人选择冒着暴风雪去观看球赛（票已经事先买好）？ 对于大部分日常采购，在心理账户关闭时，人们一般并不进行事后评估，但是当交易量很大或者情况变得非同寻常的时候，账户关闭后的评估就变得极有可能。事先买了票，却因为暴风雪无法观看球赛导致这一教易变得与众不同而且非常明显，因此对购买球票这一交易进行账户关闭后的评估变得必要。通过冒着暴风雪前往观看比赛，人们就可以将这一交易归入正常交易类，而无须对之进行事后评估，也避免了将成本转化为损失。其次，即使进行事后评估，冒着暴风雪前往观看比赛的额外成本也常常会被摒除之外，而不被视为货币成本，因此即使它被包括在评估中，也会被归入另一类账户。

8.试从过度自信和过度乐观的角度分析股市泡沫的产生。

过度乐观和自信可能导致“大傻瓜效应”，进而导致股市泡沫。按“谁是大傻瓜”理论，投资者购买股票时完全不用考虑股票的价格是否被高估，甚至是否被过度高估。投资者以过

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高的价格买进股票，这并不重要，重要的是，是否有一个更傻的“大傻瓜”愿意以更高的价格从他手中买走这些股票。如果他能够准确预测到这种“大傻瓜”的存在，那么不管他买入时的价格多高，他都可以赢利。而过度自信和过度乐观的投资者往往不会认为自己是最后的那个大傻瓜，因此常常以高价购入股票。另外，过度自信的资者相信他个人所拥有的信息比别的投资者拥有的信息更加准确，从而市场上的投资者对市场的看法不一致，只要对市场的看法不一致的程度达到足以促成交易，那么股市价格中就会形成显著的投机性泡沫成分。因为股票交易发生时，股票的买家对股票内在价值的估计比其他投资者的估计都高，他们相信将来可以以更高的价格卖给别的投资者。这一买家支付的买入价格同市场对该股票内在价值的最高估计之间的差就是泡沫，而且这一泡沫的程度会非常显著。

第七章 二 问答题

1.简述对预期效用进行修正的几种模型。

（1）扩展性效用模型。该类模型的特点是针对同结果效应和同比率效应等，放松预期效用函数的线性特征，或对公理化假设进行重新表述。

（2）预期比率模型。该模型用“弱可替代性”来取代“独立性”，并用两个线性函数之比表示一个期望值。

（3）传递性效用模型。该类模型主要针对偏好反转问题，而放弃传递性公理，用效用偏差函数来描述偏好。

（4）非可加性效用模型。这类模型主要针对埃尔斯伯格悖论，认为概率在其度量上是不可加的。

2.前景理论的价值函数有哪些特点？ （1）价值函数是单调递增函数；

（2）价值函数是定义在相对于某个参考点的利得和损失，它是一条以参考点为原点，以收益为自变量的单调递增函数；

（3）价值函数呈S 型，即在面对利得时是凹函数，体现出风险厌恶的特征，而在面对损失时是凸函数，体现出风险偏好的特征；

（4）价值函数在损失部分的曲线要陡于收益部分的曲线。

3.试用前景理论解释现实生活中的某一现象。

现实生活中经常出现“扳平症”的现象。这是由于人们对最近发生的财富变化的不适应，到了参考点与当前状况的不一致。假如一位投资者亏掉了1000元，继续投资是蓝筹股还是风险高的股票时，尽管期望收益相差不多，但是风险不同。在这种情况下，-1000元被认为是参考点，导致投资者选择更有风险性的股票。

4 个人风险决策包括哪几个阶段？

（1）编辑阶段，对所提供的期望进行初步分析，使期望有一个更简化的表达形式。编辑阶段的内容包括编码、合成、剥离、相抵、简化、占优检查。

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（2）估值阶段，决策者对期望进行估值并进行选择。

5.人们在时间维度上的偏好表现在哪些方面？

（1）即时效应，即与一段时间后发生的时间相比，决策者偏好立即发生的事件； （2）同一段时间并不被感知为相同长度，时间感觉依赖于距参考点的远近，离参考点越远，时间段就越会被低估。

6.前景理论的决策权重函数有哪些特点？ （1）小概率事件的高估及其劣可加性；

（2）次确定性，即各互补概率事件决策权重之和小于确定性事件的决策权重； （3）次比率性，当概率比一定时，大概率对应的决策权重的比率小于小概率对应的权重比率；

（4）端点性质不良，逼近确定性事件的边界，属于概率评价中的突变范围，决策权重常常被忽视或放大。

7.试用前景理论解释处置效应。

投资者购买股票以后，购买价格就成为其决策的参考点。股票价格的上涨或下跌会导致投资的收益或损失。在收益区域或损失区域都存在价格上涨和下降两种可能，根据价值函数的特点，两个区域上，价格上涨或下降，也就是收益增加或减少，导致价值的不等额变化，基于这种价值取向，于是人们在两个区域做出不同的选择。以股票买价为参考点，在收益区域，由于曲线的凹性，股票未来价格同等金额的涨或跌所引起的价值变化是不相同的，收益下降所带来的价值下降大于收益上升带来的价值上升，为了避免价格下降带来的恐惧，于是人们倾向于卖掉股票；相反，在损失区域，由于曲线的凸性，收益上升所带来的价值上升大于收益下降带来的价值下降，于是人们倾向于持有股票等待价格的上涨。 三 案例分析

案例1（1）从理性的角度来说，基金净值排名对其赎回会产生什么样的影响，为什么？ （2）请用行为金融的相关理论解释开放式基金的“赎回困惑”。 （3）影响开放式基金赎回的因素还有哪些？ 要点：

（1）从理性的角度来说，基金净值排名会对其赎回产生负向影响,即排名越高,赎回率越低.因为基金净值排名越高说明该基金的经理选股能力强,应该越多的投资者将会申购越多,赎回将会减少。

（2）这主要是由于投资者的处置效应造成的，卖出盈利的，持有亏损的。

（3）影响因素还有市场行情、投资者的学历、经验和自信程度、国家的政策、基金费率、基金经理声誉等等。 案例2

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（1） Klahr为什么舍不得卖其所持有的互助基金？这种症状产生的心理和认知原因是什么？该偏差有什么特点？

（2）试分析这种心理特征如何影响人的投资决策。 要点

（1）Klahr舍不得卖其所持有的互助基金是因为互助基金处于亏损状态。这种症状产生的心理和认知原因是参考点依赖导致的损失厌恶。

（2）这种心理特征会使投资者在损失时寻求风险，而盈利时厌恶风险，出现处置效应。

第八章

二 问答题

1.试用参考点对处置效应进行解释。

投资者购买股票以后，购买价格就成为其决策的参考点。投资者会以买价或心理价位作为参考点，来决定是否继续持有或卖出股票。例如，假设一个投资人购买股票，他认为该股票的预期报酬高得足以让他承担风险，他会把买价作为参考点，如果股价上涨，会有盈利产生，此时价值函数是凹函数，表现为风险回避，假如投资人认为股票的预期报酬会下降，他将会倾向卖出该股票；假如股票下跌，则会产生损失，此时价值函数为凸函数，表现为风险寻求，在这种情况下，即使投资人认为该股票的预期报酬降低到无法承担原来的风险，他还是会倾向继续持有该股票。

2.过度自信能够对过度交易进行解释吗？谈谈你的看法。

在投资者的心理偏差中，过度自信往往产生过度交易。投资者的交易策略，总是基于自己的某种判断，或者基于某种信息、技术面分析或者基本面分析。理性投资者交易的基本原则是卖出预期表现较差的股票买进预期收益较好的股票，如果投资者对自己的信息处理能力和决策能力过度自信，就会进行一些非理性交易。比如说，如果根据目前市场上出现的信息，某支股票明天的价格有80%的概率落在6-10元之间，过度自信的人则会缩小这一判断的价格区间，认为价格有80%的概率落在7-9元之间。在心理学研究的基础上，经济学家进一步发现，与理性人相比过度自信投资者更倾向于进行交易。假定理性投资者和过度自信投资者在决定是否交易时持有的标准都是一样的，他们都认为只有当价格能以90%的概率落在6-10元之间的时候才能进行交易(因为只有当价格满足这个条件的时候他才认为自己的交易能够获利)。当市场信息表明价格会以80%的概率落在6-10元的时候，理性投资者不会进行交易，但是过度自信投资者由于缩小了自己对股价的概率分布范围，因此他们会错误地认为明天价格的分布达到了交易发生所需的条件。于是他们就在信息不足的情况下做出了交易决策。这样，股票市场上的交易行为就增加了。

3.导致羊群行为产生的原因有哪些？

羊群行为发生可以归纳为以下几个方面的原因：（1）投资者信息不对称、不完全。模仿他人的行为以节约自己搜寻信息的成本。人们越是缺少信息，越是容易听从他人的意见；（2）推卸责任的需要。后悔厌恶心理使投资者为了避免个人决策投资失误可能带来的后悔和痛

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苦，而选择与其他人相同的策略，或听从一些投资经理和股评人士的建议，因为这样的话，即使投资失误，投资者从心理把责任推卸给别人，而减轻自己的后悔；（3）减少恐惧的需要。人类属于群体动物，偏离大多数人往往会产生一种孤单和恐惧感；（4）缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征，如知识水平、智力水平、接受信息的能力、思维的灵活性、自信心等都是产生羊群行为的影响因素。

4.假如你作为一名投资者，你会出现本土偏差吗？为什么？ （1） 信息幻觉

具有强烈本地偏好的投资者可能认为它们拥有信息优势，即同国外股市相比，它们更了解国内股市；同国内其他地方的公司相比，它们更了解靠近自己的公司。距离近的投资者可以同公司的雇员、管理人员、供应商交谈，可以从本地的媒体中了解某些关于公司的重要信息，甚至可能同本地公司的高层管理人员建立密切的个人关系等从而获得信息优势。他们还发现，本土偏差同公司的规模、负债率以及公司产品的交易性存在高度的相关性。 （2）熟悉性偏好与控制力幻觉

人们喜欢在自己比较熟悉的环境下行动，投资者购买本国、本地以及本公司的股票是因为他们对这些公司更熟悉，虽然这种熟悉同公司的基本面信息没有关系。对公司的熟悉程度会导致投资者在投资活动中表现出本土偏差，一个重要的原因可能是熟悉性强化了投资者的能力幻觉和控制力幻觉。人们倾向于在他们认为自己具有足够的知识或者能够胜任的环境中下赌注，而不会在他们在认为自己不了解或者不拥有信息的环境中下赌注。

5.试用行为金融学的观点解释“恶性增资”现象.

这种行为现象是决策者很多心理因素综合作用的结果：首先，“损失厌恶”是导致恶性增资的主要心理因素。人们在面对确定的收益时不愿意冒风险，而面对确定的损失时会愿意冒风险。其次，“过度自信”也是恶性增资的心理动因之一。过度自信使投资者过于相信自己能够在最后时刻获得扭转乾坤般的成功。第三，“证实偏差”也是推动恶性增资的一个重要心理因素。证实偏差是指当人们确立了某一个信念时，他们有一种寻找支持这个信念的证据的倾向，也就是说他们会很容易接受支持这个信念的信息，而忽略否定这个信念的信息。除此之外，决策者还可能存在社会压力的考虑，例如，需要对决策后果承担相应的责任，半途而废会给决策者带来负面影响，造成自我形象、社会名誉、经济利益、权力地位等个人及社会知觉方面的损失等。

三、案例分析题

（1）说明我国基金业中的特点说明存在什么现象？这种现象是由于什么原因引起的？ （2）可以采取哪些措施避免上述现象的产生？ 要点:

1、该案例说明了我国的基金经理在股票的选择和买卖时机的选择上盲目的跟从其他基金经理的做法，这表明基金经理之间存在着羊群行为，即基金经理在信息环境不确定的情况

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