证券投资学提纲解答(戴志敏)(2)

证券投资学戴志敏提纲(解答)

4.比较标准金融和行为金融理论对封闭式基金折价之谜的解释。

标准金融对封闭式基金折价之谜的解释主要有：（1）“代理成本理论”(Agency costs)认为基金的日常运作需要成本，如基金管理人的报酬、管理费用等。由于这些成本的存在，基金的市场价格应当低于其资产净值；（2）“限制性股票假说” 认为一些基金把大量的资金投资于在限制性条件下流动性不足的股票，真实的市场价值应该低于对应的未受限制股票的市场价值；（3）“大宗股票折现假说”（block discount hypothesis）认为基金可能过多地持有某一公司的股票，由于流动性风险，这种股票的变现价值必然低于其公告的净资产现值，从这一角度来看，基金应当有一定程度的折价；（4）“资本利得税理论”提出，当投资者购买了含大量未实现资本升值的封闭式基金时，投资者需承担潜在的资本利得税赋；（5）“业绩预期理论”认为基金的折价反映了公众对基金业绩的预期。而行为金融认为基金折价率的变化反映的是个人投资者情绪的变化，由此认为具有相同投资者结构的投资品种，将会受到类似的投资者情绪的影响。持有封闭式基金的个人投资者中有一些是噪音交易者，噪音交易者对未来收益的预期很容易受到不可预测的因素变动的影响，当噪音交易者对收益持乐观态度时，基金的交易价格就会上涨，出现相对于基金资产净值的溢价或较小的折价；当噪音交易者对收益持悲观态度时，基金的交易价格就会下跌，出现相对于基金资产净值的较大的折价。因此，持有封闭式基金就有两部分风险，即基金资产价值的波动风险和噪音交易者情绪的波动风险。

5.描述一个你知道的证券市场异象，为什么会出现？谈谈自己的观点。

现实的中国证券市场中，处置效应很常见，表现为投资者在风险投资时，急于卖出赢利的资产，而不愿轻易卖出亏损资产。许多投资者得到蝇头小利就卖出手中的证券，却长期持有套牢的证券。

在证券市场上，多数投资者只关注利好和能增强自信心的消息，采用短线的交易办法频繁交易，自¨投资卖自己并不了解的证券，一有价差就抛售持有股票。但事实证明，他们卖出的股票往往比他们买进的股票表现要好；另一面，投资者为了避免资产损失带来的后悔和挫败感，防止自己判断失误的痛苦，在证券被套牢时，又不肯轻易卖出亏损证券。

三 案例分析

（1）请分析为什么会出现封闭式基金折价这种现象？封闭式折价能否从行为金融学的角度进行解释？

（2）1、我国的“春节效应”与西方国家实证发现的“一月效应”有什么异同？

2、如何解释中国股市中的春节效应？

3、试用同样的原理进一步挖掘中国股市的其它异象？并加以解释。 要点：

（1）基金的日常运作需要成本，如基金管理人的报酬、管理费用等。由于这些成本的存在，基金的市场价格应当低于其资产净值。如果管理费用太高或将来的投资组合管理达不到预期标准，则代理成本就可能导致基金折价。行为金融学学者认为，基金折价率的变化反

证券投资学戴志敏提纲(解答)

映的是个人投资者情绪的变化，由此认为具有相同投资者结构的投资品种，将会受到类似的投资者情绪的影响。一方面，封闭式基金发行上市时，由于新基金没有可供比较的历史经营记录；另一方面，为保证新基金的发行成功，基金发起人通常也要做大量的宣传，将基金未来的收入前景描述得极近完美，给投资者以很大的想象空间。由于认知偏差的存在，噪音交易者对封闭式基金会非常乐观，这种乐观的程度远远超出了对基金未来业绩的理性预期，从而导致基金的过度交易，使基金的交易价格高于其资产净值，产生溢价。

（2）

1）我国的“春节效应”与西方国家实证发现的“一月效应”相同点都是发生在各国的“年初”，收益率都是超过其它月份，但是我国与平均收益率之间的差异要大。

2）人们把年末视为结算时间而把春节过后视为新年的开始，他们倾向于在年度交替之际有不同的行为，从而造成了“春节效应”。

第四章

二 问答题

1.简述预期效用理论（EU）。

冯诺依曼和摩根斯坦所建立的EU理论是经济学教科书中的经典理论，它描述了风险条件下的消费者选择行为，即在一定的假设条件下，效用函数的某些特殊单调变换具有一个非常方便的性质— — 预期效用性质。该性质表明，在风险条件下，一项抽彩的效用是获奖效用的期望值。通过取得各种结果产生的效用，把效用和结果发生的概率相乘并将所得加总，可以计算出任何抽彩的效用。所以，就结果而言效用是加性可分的，就概率而言效用是线性的。EU 理论要求消费者的行为是理性的，即其偏好满足完备性、连续性、传递性和独立性公理，在这些公理假设下，可找到一个效用函数满足预期效用性质，而消费者的决策原则是预期效用最大化；尽管这样的效用函数可能不是惟一的，但并不影响依据预期效用最大化准则所做的决策

2什么是偏好反转，它系统性的违背了预期效用理论的那些假设前提？

偏好反转”（preference reversals）是指决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下，对方案的选择偏好出现差异、甚至逆转的现象。偏好反转的现象说明，人们并不拥有事先定义好的、连续稳定的偏好，偏好是在判断和选择的过程中体现出来的，并受判断和选择的背景、程序的影响，因此它违背了预期效用理论的优势性和恒定性假设。

3 在不确定环境下的决策中，理性经济人依照什么原则作出选择？

（1）预期效用：总预期效用是它的各个可能性结果的预期效用的综合，而各个结果的预期效用被加权处理，其权重为各个结果发生的概率。

（2）资产整合：作出决策后的预期效用要大于原赋资产给他带来的收益。

（3）厌恶风险：当在确定性的期望和不确定的但预期效用是一样的期望之间进行选择时，人们偏好前者。

证券投资学戴志敏提纲(解答)

4 从“阿莱悖论”的实验你能得出什么？

在预期效用理论中总的效用是直接用概率作为权重，对各个可能性收益的效用进行加权。然而实验中，与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。即与两个都是风险收益的情况相比，当其中一个是确定性的收益时，预期价值和风险之间的权衡关系会不同。

5 请举出违背预期效用理论的一个例子。

在现实生活中，很多人都购买35选7的彩票，购买价格是2元，假如全对了就能中500万，但是通过计算可知，35选7的概率1/6724520，则500*1/6724520< 2。因此是不符合预期效用理论的。

三 案例分析

（1）老张对股票的股值有客观标准，但是由于参考点的变化使得他也能欣然接受。 （2）这是由于这次买入的股票还有少许的亏损，产生的损失厌恶造成的。这是由于老张认为该股票的成本就是最近买入该股票的成本，参考点发生了变化造成的。

（3）这种对股票买价和卖价自相矛盾的估值是由于参考点变化导致的。

第五章

二 问答题

1 代表性偏差可能导致哪些错误？ （1）对结果的先验概率； （2）对样本规模的不敏感； （3）对偶然性的误解； （4）对可预测性的不敏感； （5）有效性幻觉； （6）对均值回归的误解。

2 依靠可得性进行预测可能会导致哪些偏差？

（1）由于例子的可获取性而导致的偏差。 当某一集合的规模由他的例子来判断时，容易得到的例子的集合比拥有同一频率但例子不容易得到的集合更多。

（2）由于搜索效率而导致的偏差。当人们对某一问题的出现用可得性启发法进行判断时，在搜索与问题性质相近的事件时，有的事件搜索到的效率要高于其他类似事件，而人们就依照高效率搜索事件对此进行推断，而忽视了时间本身的客观性，最终导致的偏差就是搜索效率而导致的偏差。

（3）意象偏差。人们的根据经验对某一现象进行情景推断，但是实际情况可能与之有误，意象偏差就形成了。

证券投资学戴志敏提纲(解答)

（4）虚幻的相互作用虚幻是抽象感念的，并不真实的存在。人们在日常判断和决策中，总是运用与事件有联系的虚幻现象来对事件进行判断。从而可能产生偏差。

3 人类通常通过哪些方式将复杂问题简化？ （1）通过忽略一部分信息以减少我们的认知负担； （2）过度使用某些信息以避免寻找更多的信息；

（3）接受一个不尽完美的选择，并认为为这已经足够好了。

4 锚定可导致哪些偏差？ （1）不充分调整

（2）对联合和分离事件评估时的偏差。对联合事件评估的偏差普遍存在于按计划进行的工作中。一项工作的成功完成，如一个新产品的推出，由很多环节和部件所组成的，每一个环节和部件都有成功和失败的可能性，即使每个环节成功的概率很高，但如果事件数量很大的话，成功的总概率会很小。

（3）人们在经济决策中对通货膨胀率没有做出足够的调整，并混淆了货币的名义数量和真实数量。

5 在什么情况下，最有可能导致人们使用启发法？ （1）当我们没有时间认真思考某个问题时；

（2）当我们负载的信息过多，以至于无法充分地对其进行加工时； （3）当手中的问题并不十分重要，以至于我们不必太过思虑时； （4）当我们缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时。

6 框定依赖偏差对理性决策有哪些挑战？

（1）框定依赖对恒定性的违背，决策权重函数呈现了非线性状态，导致了对“恒定性”的违背。

（2）框定依赖对优势性的违背，在问题表现形式发生改变时，人们可能系统性的违背优势性原则。

7 背景（呈现和描述事物的方式）包括哪些？ （1）不同方案的比较； （2）事情发生前人们的想法； （3）问题的表述方式； （4）信息的呈现顺序和方式。

8 为什么理性是有限的？

（1）决策者的特征：生理、心理能力的有限性。主要包括搜索行为的有限性、计算的有限性、认知幻觉与框架效应、自我控制、不对称属性等。

证券投资学戴志敏提纲(解答)

（2）环境的复杂性：周边环境的影响主要包括决策环境的复杂性、社会传统与习惯等。 （3）自利与利他，人并非总是完全自利的有机组织，利他行为普遍存在。 （4）思考成本，人们就经济决策问题进行的思考是一种成本很高的活动。 （5）信息不完整与信息超载。 三 案例分析

1、为什么我国上市公司股权分置改革的对价支付大部分集中在“10 送3”水平？ 2、你认为决定股改对价的内在客观影响因素应该有哪些？股改对价与公司规模、风险、盈利能力和市场表现等因素是否应当存在一定的相关性？

3、影响我国上市公司支付股改对价的心理和行为因素是什么？ 4、从行为博弈的角度如何看待对价支付聚集于“10送3”的水平？ 要点：

(1)主要是由于股权分置改革试点时，四家公司的对价就在“10送3”左右，从而使得后来进行股权分置改革的公司将其作为一个参考点，产生锚定效应，从而使得我国上市公司股权分置改革的对价支付大部分集中在“10 送3”水平。

（2）决定股改对价的内在客观影响因素有非流通股的数量、市盈率、行业和成长性等。股改对价与公司规模、风险、盈利能力和市场表现等因素应当存在一定的相关性。

（3）影响我国上市公司支付股改对价的心理和行为因素是参考点依赖、框定依赖和锚定调整。

（4）主要从公平偏好的角度进行分析。

第六章

二 问答题

1.后悔厌恶理论的三个核心定理是什么？

(1)胁迫情形下采取行动所引起的后悔比非胁迫情形下的后悔要轻微。 (2)没有做引起的后悔比做了错误的行动引起的后悔要轻微。

(3)个体需对行动的最终结果承担责任情形下引起的后悔比无需承担责任情形下的后悔要强烈。

2.描述人们对他们所面对的选择的得失进行评价的三类账户。

在决策过程中，人们通过三种心理账户对他们所面对的选择的得失进行评价 （1）最小账户。仅仅与可选方案间的差异有关，而与各个方案的共同特性无关。 （2）局部账户。描述的是可选方案的结果与参考水平之间的关系，这个参考水平由决策的背景所决定。

（3）综合账户。从更广的类别对可选方案的得失进行评价。

3.哪些因素导致了证实偏差？

(1)证据的模糊性。定式思维使我们根据先前的定型模式来解释模糊的信息。一个教师常常能把学生的问题或答案解释成有创造性的或是愚蠢的，他的解释往往根据他先前对该学生

百度搜索“77cn”或“免费范文网”即可找到本站免费阅读全部范文。收藏本站方便下次阅读，免费范文网，提供经典小说综合文库证券投资学提纲解答(戴志敏)(2)在线全文阅读。