期货高手的高手访谈记录(6)

当时停止境外期货交易，我的态度非常明确：大力支持。现在，随着中国期货市场的规范发展，期货人才的不断成

熟，特别是加入WTO后市场的需要，我认为应该有计划有步骤地开放境外有投资价值的期货品种的交易活动，如LME的铜和CBOT的大豆、小麦、玉米等品种，这也是现货市场国际贸易活动回避风险的需要。

记者：境外期货不能做了，你对新的市场机会又有了什么“感觉”?你已经有了一定的市场经验，为什么还会接连

两次“破产”呢?

张文军：这时，正好大商所开始正式运行，但我发现国内期市交易不活跃，而股市交易却异常火爆。因此，我一边

做大商所的大米期货交易，一边炒股票，但把主要精力放在沪股交易上。那时，我是在联通证券的大户室做交易的，交易结果不太理想，股市暴跌损失惨重（因为当时股票大户可以透支进行交易）。而运作大米期货也没顺势，持有空单，行情却暴涨。两面运作都很失败，所以，我再次破产了，虽然大部分的损失是在股市发生的。此时，我经历了人生中最灰暗的低潮期，由于再次输光，因而引起家庭不和，结婚刚两年的妻子对我下了最后通牒：要我还是要期货？你再做期货，我们就分手。

但我怎能放弃我喜欢的事业呢？结果可想而知。这段时间是我人生最痛苦的时光。记得有一天到市场去，衣袋里只

有5元钱，心里想着给父母买点什么，可几次掏出来又都放了回去，为啥?没舍得买。现在想想，还是很心酸。正在此时，我以前认识的一位香港朋友打来电话，说他在浙江投资了一家期货公司，打算做国内期货品种，希望我去担任业务总经理。我答应了他。去杭州时，机票是两个姐姐给买的，在临上飞机的最后一刻，她们每人又拿出1000元钱塞进我的衣袋里。大姐说，穷家富路拿着吧，多保重。当时我的眼泪差一点就流了出来。到杭州后，公司的运营并不理想，由于公司的合伙人意见不统一，导致运作混乱，工作进展缓慢。因此，春节休假后我便再没有回去。

此后，大商所玉米交易行情火爆，涨得很凶。我再次进入市场参与交易，但由于当时玉米期货价与现货价比相对较

高，在1500点时，我果断地进入市场沽空，但行情没有像我想象的那样去跌反而继续暴涨，最高达2100多点，这使我第三次赔光出局。交易的又一次失败，令我做了认真的总结和彻底的反思。我想，主要原因有三点：一是对市场仍缺乏全面的了解，特别是对基本面、政策面把握不够，没有找准行情方向；二是交易经验和技巧还不够成熟，缺乏更多的磨练；三是资金管理有问题。

厚积薄发

梅花香自苦寒来。似乎侠客的诞生都要历经磨难的洗礼，世上没有百分之百的不幸，正所谓福兮祸之所伏，祸兮福

之所倚。当你能够挺过厄运的折磨，幸运之神就会悄悄地降临。这是自然辩证法，是宇宙运动的伟大理性。期货市场蕴含了太多的宇宙真理，人生的历程岂不就是一段期货走势吗?反复地沉淀、积累和修磨，终将爆发出一轮气势磅礴的行情。尽管文军对自己后来的成功是那样地轻描淡写，但从1995年开始，文军就开始走上成功的征程。他不仅期货做得较顺手，而且，据朋友们说，2000年他在上证B股市场抄了个大底，赚了好几个涨停。文军来自实战洗礼过的交易策略和技巧，是其成功的基础。

记者：经过三次“破产”后，就好像行情图表上的头肩底，你该向上突破了吧！

张文军：第三次个人投资的失败，使我怀疑，我当初的选择是否正确，我是否适合这个行业，我应不应该继续做下

去。也许我运气并不是那样坏，每一次陷入绝境都有朋友拉我一把。此时一位做二级代理的朋友又让我过去帮忙。我去了以后，其客户的账面亏损有了改善，他为了感谢我，把他母亲的2万元期货账户交给我做。我从姐姐那里又借了5000元加入账户，共同承担风险，收益也均分，并以5000元为风险上限。我知道这可能是我最后的机会，因此我加倍勤奋，每天晚上都用1—2个小时，对行情进行分析，对白天交易进行总结，并制订第二天的交易计划。当时真有点胆怯，就是不敢再输，赚点小钱就快跑。过了一段时间账户再次亏损，个人资金从5000元赔到2000元，我心里非常害怕，有一种上断头台的感觉。记得那天是周五，我停止了交易，闭门思过，找输的原因。到下个星期一我突然有了感觉，三天的思过我好像悟出很多东西，自信的我又回来了，当天便净赚7000元，一下子起死回生。紧接着在这个星期里净赚4万多元，使账户资金达6.5万元。我跟朋友说，你的资金赚了一倍，期市风险大，见好就收吧。他同意并撤出4万元，剩下的2.5万元归我，这是1995年初的事情。

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我就用这2.5万元做本，几年后赚到千万元。其间，我发现赚第一个10万元非常艰难，用了我整整一年半的时间。

之后用了半年的时间赚到100万，再之后，资金绝对值的增长就快了。1999年年中，我到北亚期货开户，当时公司成交量排100名以外，半年后就跃居全国16位，2000年则跃居全国第二名，我个人成交量为全国第一，2001年个人成交量已突破300万手。

记者：这么说，你去年缴纳的手续费远远超过1000万，这对期市是一个不小的贡献。你交易量这么大，收益率又那

样高，可以说是中国期市的“第一杀手”，但你给朋友们的印象却总是那样温文尔雅，很斯文，一点也不像一个“杀手”。有人说，知识、文化、涵养与人品的综合才能形成独特的气质。巴菲特说，冷静、理性和耐心是投资者重要的品性。你认为他们的话有道理吗?

张文军：都很有道理。期货交易是一种高级的市场活动，没有一定的文化素养，是难以成为一名成功的投资者的。

我认为一个成功的操盘手应具备自信、冷静、理智、果断、坚定、胆量和勇气等品质，缺一不可。

记者：格拉罕姆说，操盘手交易理念的第一条是防范风险，第二条是记住第一条。在你的经历中，你一直都在与风

险搏斗，你的成功肯定与在实践中总结出的、完善而系统的交易理念有关，而你的交易理念是什么呢？

张文军：防范风险是第一位的观点肯定没错，但防范风险并不是一句空话，它应体现在你的交易过程中。我的交易

理念主要有以下几条：1.选择方向是交易成败的关键。或者换句话说，要清楚这个市场是多头市场还是空头市场。只有把握了市场的方向，顺势做，赚钱的可能性才更大。2.把握好止损。即使你没有交易经验，做好止损也可以控制住风险。假如你按习惯20点止损，而赚钱时尽可能赚取更多的点数，按对错比率各50％算，最终结果你还会赚钱。3.学会资金管理。这在期货投资中有重要意义，比如说你看不准行情时，轻仓出击，看准时重仓杀入。但投资者大多是越赔越加仓，赚钱时反而仓量较小。4.利多行情不涨时，决不能做多，反之，决不能追空。5.超买的可以更超买，超卖的可以更超卖。有些投资者太注重技术指标，不敢顺着行情走，反而反向开仓，结果没能赚钱却输了钱。

记者：选择趋势方向的前提是进行行情分析。你更注重图表分析还是基本面分析?你对哪位交易大师的分析理论更

感兴趣?

张文军：技术分析、基本面分析都很重要，但在我的交易中，盘面感觉更重要。因为盘面可以表现出全部的信息，

技术面是静止的、滞后的，盘面是运动和变化的，更能体现出一些动态的东西。比如说突发行情来临，图表是不会提前告知的，这时盘面经验更重要。突发行情风险相对大，但机会也大，更能体现出操盘水平，突发消息对市场影响如何，盘面表现会告知一切。在行情分析方面，我比较欣赏约翰·墨菲的一句话——keep it simply stupid(务求简单)。比如说，行情突破昨天或上周高点时，不要轻易沽空；相反，也不要轻易去买，这就是“简单”的真理。

记者：看来你已经属于“感觉派”啦，就像许世友打枪，是不需要瞄准的，抬抬手就行啦，这是悟性与实践经验的

有机结合。中国已加入WTO，国内期市将发生很多变化，你比较熟悉大豆交易，但对股指等金融期货品种将来的上市交易，你也有所准备吗？你对我国期货市场的未来又怎样看?

张文军：我国期市虽然起步较晚，交易品种也相对较少，但还是有发展潜力的。这些年，我国期市是处在不断规范、

完善的发展过程中。虽然品种开发较谨慎，但从某种角度讲，却是正确的。我对我国期货市场的未来充满信心，目前，我希望股指期货等金融或其他商品期货品种尽快上市，市场政策更加宽松，我喜欢挑战，希望在国内期市更有用武之地。

曾看过一部叫《神鞭》的电影，讲的是清末一位武功高深的侠客，将头上的长辫子练成“神鞭”，并用它惩治过一

个恶霸。多年后的一天（已是民国时代），那个恶霸想凭借手枪向侠客复仇。当看到侠客的辫子剪了时，他更是心花怒放。可意想不到的是，侠客使出双枪，且枪法特神。恶霸惊谔，满脸狐疑，侠客大笑道：“鞭没了，神还在！”我想用这句话来表达我对未来的信心。

期货大师张文军最新访谈录

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2011-8-18 11:01:14来源 ：管理员【大中小】

正如一位市场专家所言，我们将迎来一个花团锦簇的流金岁月。随着中国经济的强劲发展、中国改革开放的不断深入，

中国的期货市场（准确地说应是中国的金融衍生品市场），正在发生一场深刻的“革命”。它将赋予我们投资者以新的财富增值的难得机遇，同时又带来各种风险冲击的巨大挑战！

您，做好准备了吗？而那些成功者又在做着怎样的准备呢？文华财经的记者将带着投资者所关心问题，通过系列人

物访谈，来深入这个正在快速推进、快速演变着的市场。

张文军，这是一个在中国期货市场绝对“响当当”的名字。多年来，关于他期货投资交易的传奇故事已广为流传，

许多媒体、包括央视都对他的事迹做过报道。可以说，他是中国期货市场一个时代的代表人物之一。他几乎白手起家，从1993 年至今，用了不到15 年的时间，以他的勤奋、智慧、胆识和顽强的进取精神，几经沉浮，屡创“奇迹”，令个人财富不断积累和增值，现在，已拥有上亿资产。他在为自己创造财富的同时，也为这个市场的繁荣发展做出了贡献。多年来他不仅上交了过亿元的手续费，而且，还为当地政府发展金融市场献计献策。2004 年他被搜狐网评选为“中国期货十大风云人物”（总排名第二，在仅有的两名投资者中排名第一）, 2005 年被推选为大连市政协委员。

也许你并不了解，经过多年的磨练，这位当年国内期市的“第一短线操盘手”、“第一杀手”，已经成长为真正的

“投资交易大师”。我们希望通过这次访谈，来一起走进他的内心世界，同时也许会破解你诸多的疑惑。

文华财经：张总，市场上和社会上的很多朋友都知道你当年的许多传奇故事，据了解你的投资帐户权益在不断增长，

个人资产已经上亿。近几年，你还是靠“短线交易”来取得这些成功吗？有什么秘诀给大家介绍一下。

张文军：其实没有什么秘诀可言。但要取得成功，就需要付出，就需要不断地学习、思考、总结，需要经验的积累

和相关市场理论的支持。市场在变，我们每个人都在变，只有不断地适应这些变化，才会不断成功。因此，我们需要不断地超越自我，需要一种不断进取的精神来支持。

在1993 年一2000 年前后，我的交易操作方式相对单一，以短线为主，交易品种也局限在大商所的几个主要品种。

随着国内期货市场的发展变化，我掌握的交易资金规模的不断扩大，特别是我对金融衍生品市场规律认识的不断深入，使我的投资理念和交易模式在2003 年前后发生了明显的变化，这种变化同时也是为了归避、分散投资交易风险的客观需要。其主要体现在以下两个方面，一是投资理念的变化，从以投机交易为主转变为以价值投资为主。二是投资运作方式发生改变：1 、投资品种多元化；2 、交易品种国际化；3 、以套利交易为主、多种组合同时进行，如国内市场相关品种间、国际市场相关品种间以及国际、国内相关品种间的交易。

投资理念的改变还与我在金融理论方面不断加强学习和深造有关。2003 年我考入了东财EMBA 班（三年制）, 2005 年

我参加了北大金融衍生品研究生班，2006 年我又进入上海交大金融工程师班学习。这些学习收效很大，使我不断拓展了知识面，还结识了许多各行各业的朋友，对我开扩视野，形成科学、实用的投资理念有很大的帮助。我准备于今年再去读北大的EMBA ，在上海班报名、上课，因为上海的金融中心地位将越来越明显。

文华财经：国际上许多套利交易都是以系统交易为主，你的套利交易操作模式是怎样一个状况，进行套利交易的依

据是什么。

张文军：短线的投机交易主要靠“盘感”和短期市场信息为主，主要关注市场价格的短期趋势。其实，从“价格投

机”到“价值投资”的转变并不轻松，但这是市场发展规律的客观要求，也是个人投资发展历程的必由之路。

系统交易有它的优势特点，但对众多品种进行系统交易，需要大量的市场数据的积累和相应的技术分析手段来支持。

同时，我认为许多套利方案更需要依据综合分析判断来进行，而不能纯粹依靠技术指标。因为系统交易同样是不完美的，它是有缺陷的。比如：1 、如果处在一个振荡整理的行情中，交易系统往往会给出错误的信号。2 、当价值被严重低估或泡沫形成时，它在一定时间内会给你继续卖出和买进的信号，但实际上行情早已发生转变。而当它给出一个相反信号时，行情转折后或

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许已经走了很远的一段路程。所以，电脑有代替不了人脑的地方，好的交易方案是电脑技术指标和人脑逻辑思维的完美结合，这才能在交易中增加胜算。

我认为，在做套利交易时以下几点必须注意：

1 、要买入强势品种，卖出弱势品种。因为由于多种因素的影响，在一定周期内，会“强者恒强、弱者恒弱”。如

近几个月来，国内豆油需求很旺，而豆粕供应充足，因此，买豆油，卖豆粕的套利获利空间就在不断扩大。

2 、要注意转折点。价差达到一定程度，同时由于影响因素发生变化，价差就会发生相反的变化。如季节性因素，

等等。

3 、主流资金流向的变化很重要。尽管市场没有真正的权威，谁都可能犯错误。但主力机构的资金流向、入市方向

将影响套利价差的变化。近年来在农产品市场主力机构大多都在买国外品种、卖国内品种。这与两个市场各自的供求关系有关，也与美元在不断贬值、人民币在升值有关，这个因素进一步扩大了套利的赢利空间。

4 、需要了解国外相关品种的行情报价，它对国内趋势有着复杂的影响。国外品种以美元报价，而且决定因素很多，

如升贴水、运费，基差变化等都很重要。当然，套利交易需要一些基本数据的积累，但市场在不断变化的，合理的价差标准也在不断变化。

文华财经：你的套利交易份额在总的投资份额中占有多大比例？除了在国内外期市投资外，在其它衍生品市场也在

做交易吗？

张文军：近几年，在总的投资份额中各种套利交易差不多占70 ％的比例。只有在趋势看得比较准、相对有把握时，

才做单边交易。这是由于国内期货市场发展到目前阶段的特点，以及自身的投资需求所决定的，特别是你投入交易的资金较多时，单边交易风险相对增大。其实，国际期货市场的发展规律也是如此。

投资资金分散化是必要的，不仅分散投资风险、降低投资决策失误率，而且还能够充分利用各种市场的投资机会。

我目前在期货市场、股市的资金分配各占50 ％左右。差不多交易20 多个品种，期货投资以国内外农产品交易为主，要占这方面资金的2 / 5 。沪铜与LME 铜等有色金属的套利也做，去年，阶段性在铜期货市场做的量也不小。总之，哪个市场有热点、交易火爆，就侧重哪个市场。但合理的持仓份额非常重要，因为持仓较大时，平仓较难，它最终会降低套利收益水平。

文华财经：在管理那么多交易品种，又是白盘、夜盘都要交易的情况下，你是否有过压力？套利交易有风险吗？ 张文军：在国内期货市场，套利持仓份额是一个问题。因为近几年套保商所占持仓份额越来越大，因此即使是大品

种，其投机性与流动性都在降低。所以，合理地分散投资资金是必要的。我曾经一天20 多个品种都交易过，国际、国内的都有，商品类有豆类产品、玉米、小麦、有色金属、贵金属、原油、天胶，棉花等，还有其它金融类产品，如股票、外汇、Sp500 、道琼指数、香港恒指等。进行多品种交易，同时参入国际市场交易，会有助于开阔投资视野，对投资机会把握、交易品种转换非常有益。

目前我同时进行这些品种交易还没有感到压力，反而是越来越有信心。长期以来，我一直在身体锻炼、遵守生活规

律方面对自己要求较严，这是我能够保持旺盛精力重要原因。不过，随着投资发展战略的需要，组建一个好的团队，或成立一个对冲基金公司是必要的，这已在计划之中。

套利交易尽管比较稳健，但有时风险更大。如果套利策略正确，两个合约（分不同市场或相同市场、不同品种或相

同品种）间的价差扩大或缩小的预期与投资决策一致，就会实现套利目标。有时两个合约间的短期趋势是背离的，这时的套利交易会取得双双赢利的局面。反之，在这样的情况下决策失误，则会两面亏损，因此，套利交易完全不考虑止损也是错误的。此外，由于种种因素影响，两个合约（或相关品种间）的价差波动规律也在发生变化，如上半年豆一709 合约与豆粕709 合约间的价差从400 点逐步扩大到700 点，如果按照以往经验价差到500 点以上时就做套利交易，则最终会出现较大的亏损。

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因此，在套利交易时应注意以下几点：1 、两个相关市场（或品种、合约）应是成熟的市场、流动性较强的市场、

相对充分竞争且又有一定规模的市场。2 、自己所占份额不要过高。3 、注意影响价差回归变化的因素是否出现。4 、关注一些政策性因素的出台，如国家宏观调控导致去年铜趋势的变化、前期控制物价对玉米市场价格预期的影响等。5 、必须关注美元与人民币的汇率变化趋势。近几年美元一直在贬值，而人民币一直在升值，因此，在国际市场买入以美元标价的品种，同时在国内市场做空以人民币标价的相关品种，这种套利交易也是一种战略性选择。我认为，从长期看美元兑人民币汇率最终会达到1 : 3 的水平，这就为相关套利交易打下了一个基调。比如，在一年时间里，若人民币升值5 % ，相关套利交易持有不动，这方面因素所形成的收益就相当于期货合约保证金翻一翻。

文华财经：你研究过索罗斯、巴菲特等国际投资大师的交易哲学和投资策略吗？对国内期货分析师队伍的整体水平

有什么看法，对期货公司提高投资服务水平有哪些建议。

张文军：索罗斯与巴菲特两位大师的投资哲学都是以价值投资为基本原则。

巴菲特的价值投资理念更坚定，他主要投资股票市场，更长期地持有。我个人认为期货投资相对较难，而投资股票

技术含量较低。不过它却可能会带来更大、更稳定的收益。

索罗斯尽管也是持有价值投资理念，但他更偏爱在风险更大的杠杆市场做对冲交易。他认为市场常常是错误的、不

理性的，所以在价值被低估或高估（泡沫即将破裂）时入市。

我认为，国内期货分析师的水平参差不齐，对相关市场的研究不够精深，有时有误导之，需要在提高素养、加强学

习等方面做一些努力，特别是在金融衍生品市场快速发展的今天，更应如此。分析市场要理智、有深度，不能简单地追随数据的变化。关于期货公司，过去大多通过手续费生存，未来需要在政策支持下开展综合业务与服务，进行多方位投资，要为客户提供更高水平、更具内涵的服务。股指期货等金融期货品种上市后，将是一个分水岭，未来期货公司间的竞争会更加激烈，淘汰率也会很高。

文华财经：股指期货的上市对股市会带来什么影响，是否会对商品期货带来冲击？你对中国的整体经济发展趋势有什么

看法。

张文军：关于股指期货上市后对股市的影响，市场有一个错误预期，那就是刚开始推出时会造成股市暴跌，或是会

导致价格波动大起大落。但实际上不会是这样的，因为股指期货是股市的稳定器，就像曾获得吉尼斯世界记录的阿迪力在高空走钢丝表演时，手里所持长竿所发挥的作用一样，由于它的摆动而起到平衡的作用。在股市价格暴涨时，重仓机构的套利交易会出现，从而会平抑价格；在股市价格暴跌时，空头会在股指期货市场买平仓，因此会限制、影响股市的单边跌幅。

股市是经济的晴雨表，而股指期货又是股市的晴雨表。其它行业企业研究、利用股指期货，对自已企业的生产经营以及

资产保值将起到非常大的作用。

股指期货上市在短期来看，对商品期货市场有一定的冲击，会分流部分资金，但由于股指期货将有大量新投资群体

的参与，因此从长期看，则会对商品期货带来大量的增量资金。许多新资金在了解了期货交易技术后，在商品市场出现投资机会时会参与商品期货的交易。因为资本总是以追求利润最大化为投资目的的。

我们应对中国经济的未来抱有强烈的信心，未来10 年，中国还将以当前的速度继续发展。由于人民币升值预期远

未结束，而且空间还相当大，因此，房价很难跌，股市也会继续涨，这就为长期的价值投资和相关市场的投资决策提供了依据。

对股票市场来说，大家更多的是看它的市盈率，但我有不同的看法。因为市盈率只是反映过去市场的历史数据，而

投资者投资股票却买的是上市公司未来的发展结果。在中国经济飞速发展的今天，优质的上市公司的业绩将不断提升，而目前亏损的上市公司也将会有优良资产的注入，使其业绩恢复上升，每年的市盈率都会发生大的改变。关键的是买入市场有投资价值的股票（银行类、房地产类、消费类行业的龙头企业）长期持有，就会共享中国经济发展的成果，与这些有发展潜力的企业共赢。但短期来看，股市前期在4000 点以上时，从价值投资角度分析是阶段性市值高估，短期调整是必要的。当时我曾建议朋

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