公司理财试题总结4(2)

达到的销售量。

b财务盈亏平衡是指使公司的净现值 为零所必需的销售量。 （一）会计盈亏平衡点

a定义：项目净利润（不扣利息费）等于零的销售量 b公式：净利润=（S-VC-FC-D）*（1-T） S为销售收入，D为折旧

（二）财务盈亏平衡点—NPV等于零的销售量 现金流 = 净利润 + 折旧 3股利理论

股利政策是公司在利润再投资与回报投资者之间的一种权衡，具体内容是指公司对股利支付有关事项的确定

股东即希望分红又希望每股盈余在未来不断增长，前者是当前利益，后者是长远利益，

20世纪70年代以前的股利理论

主要围绕股利政策是否影响公司价值，形成了两派截然不同的观点，一派是以MM为代表的认为股利政策对公司价值没有影响，即股利无关论；另一派是以法尔阿、塞尔文等为代表的股利政策重要论 （一）股利政策无关论

该理论认为，公司作出了投资决策，股利支付率只是一个枝节问题，它并不影响公司的价值。

根据这一理论，公司价值完全由其投资政策所决定的获利能力来影响，而不是由公司的盈余方式所决定。因此，单就股利政策而言，无所谓最佳，也无所谓最次，股利政策是无足轻重的。

MM理论的基本假设：

（1）投资已确定，不会因为股利支付而改变

（2）资本市场是完美的，即无交易费用和发行费用，无公司税和个人税；很容易得到所有有关公司的信息；管理层与股东之间没有利益冲突；没有关于财务危机或财产清算成本。

结论：投资者并不关心他们的收入是来自资本收益还是红利收入，两种收益的惟一区别只是性质不同，但数额相同。

但这理论的基本假设过于脱离现实，使其结论与现实不符。 （二）股利相关论

其基本观点是：投资者对股利收入和资本利得有不同的偏好；公司的股利政策影响公司股票的价格和公司的总体价值。 1、存在税收条件下的股利政策重要论

MM政府假设不存在税收条件下，股息支付不影响投资计划，从而与公司价值无关。而实际上，税收是存在的。

如果股息收入的个人所得税高于资本收益的个人所得税，股东将情愿公司不支付股息，他们认为资金留在公司里或用于购回股票时他们的收益更高，或者说，这种情况下股价将比股息支付时高；如果股息未支付，股东若需要现金时可随时出售其部分股票，这时他们支付的资本收益所得税比他们收到股息时所需缴纳的收入所得税低。 2、“在手之鸟”理论

这一理论主要是驳斥MM理论中关于投资者对资产收益和红利收入要求相

同的回报率的假设。

该理论认为，很多投资者都信奉“双鸟在林，不如一鸟在手”，因而投资者将偏好股利而非资本利得。因为在投资者心中，股利收益要比留存收益带来的资本利得更为可靠；同时投资者一般均为厌恶型，他们宁可收到较少的股利，也不愿承担较大的风险来等到将来收到金额较多的股利。 该理论强调高红利增加股票价值 计算

（一）反映企业短期偿债能力的比率 速动比率=速动资产/流动负债 速动资产=流动资产-存货；

参考标准值：一般为1.0，行业性质不同，比率的标准不同 现金比率=现金/流动负债

（二）反映企业长期偿债能力的比率 利息保障倍数＝息税前利润/利息费用

参考标准值：至少要大于1，一般应在3以上 （三）反映企业资产管理能力的比率

a存货周转率＝销售成本／存货 b存货周转天数＝365／存货周转率 c应收账款周转率=销售收入／应收账款 d应收账款周转天数＝365／应收账款周转率 e经营周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数 f应付账款周转率=销售成本／应付账款 g应付账款周转天数＝365／应付账款周转率 h现金周期＝经营周期－应付账款周转天数 i流动资产周转率＝销售收入／流动资产 j固定资产周转率＝销售收入／固定资产 k总资产周转率＝销售收入／总资产 （四）反映企业获利能力的比率 a与销售额有关的获利能力比率：

b销售毛利率＝（销售收入－销售成本）／销售收入 c销售净利率＝净利润／销售收入 d与投资额有关的获利能力比率：

e资产报酬率（ROA）=净利润（或EBIT）／总资产 （注：前者称为资产净利率；后者称为总资产报酬率） f权益报酬率（ROE）=净利润／所有者权益总额 （注：权益报酬率又称净资产收益率） 资产报酬率=销售净利率*总资产周转率

权益报酬率=资产报酬率*权益乘数=销售净利率*总资产周转率*权益乘数 （五）反映企业收现能力的比率

a销售收现率＝销售商品、提供劳务收到的现金／销售收入

b资产的经营现金流量回报率＝经营活动产生的现金流量净额／总资产

c每股经营活动现金流量＝经营活动产生的现金流量净额／发行在外的股票数量

d营业利润的经营活动现金流量＝经营活动产生的现金流量净额／营业利润 （六）反映企业市场价值的比率

a每股收益（EPS）＝净利润／发行在外的股票数量 b市盈率（PE）＝每股市价／每股收益

c每股账面价值＝股东权益总额／发行在外的股票数量 d市净率＝每股市价／每股账面价值

1财务困境成本——一个案例 K公司 项目 繁荣期 现金流量 债务利息和本金支付 股利 100 49 51 衰退期 50 49 1 繁荣期 100 60 40 衰退期 50 50 0 J公司 假设：债权人和股东是风险中立者；利率为10%，风险中立意味着投资者不在乎风险的存在及高低，其现金流量均以10%贴现率折现。繁荣和衰退的可能性各为50%。

Sk=(51×0.5+1 ×0.5)/1.10 =23.64

Dk=(49×0.5+49 ×0.5)/1.10=44.54 VK=68.18 SJ=(40×0.5+0 ×0.5)/1.10=18.18

DJ=(60×0.5+50 ×0.5)/1.10=50 VJ=68.18 2代理成本

一家公司，年底应支付债务本利￥4000，由于公司现金流量只有￥ 2400，一次衰退就将他拖入破产之列。在衰退时公司通过筹集新权益投资与一个新项目来避免破产，该投资项目，需投入￥1000，任何情况下都能取得￥1700收益，即净现值为正。

显然 一个完全权益企业会接受该项目 无项目企业有项目企业繁荣衰退繁荣衰退 现金流量5000240067004100 债权人的索取权4000240040004000 无项目时股东预期利益:500=0.5×1000+0.5×0

有项目时股东预期利益:1400=0.5×2700+0.5×100，股东权益仅增加了900，而成本是1000。

关键在于股东贡献了1000的全部投资，却要与债权人一起分享盈利。如果出现繁荣，股东获得全部收益，相反在衰退期，债权人获得项目大部分现金流量。 3在表7—21中，当B = 2000万元，β= 1.25，RF = 10%，RM = 14%时，KS = 10% + 1.25 X ( 14% —10% ) = 15.0%；其余同理计算。 根据表7—21的资料，运用前述公司价值和公司资本成本率的测算方法，可以测算在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率，列入表 7-22，据以可比较确定公司最佳资本结构

在表7-22中，当 B = 2000万元，KB = 10%， KS = 15.0% 以及 EBIT = 5000万元时，S=(5000-2000*10%)(1-33%)/15%=21440(万元)，V = 2000 + 21440 = 23440万元，Kw=10%*(2000/23440)(1-33%)+15%*21440/23440)=14.29% 4项目投资决策案例

假设一个项目的投资额为110万元，一年后，该项目产生的现金流有两种情况：180万元或者60万元，两种情况的概率各为50%。项目寿命期是1年，无风险利率8%，经风险调整的贴现率为20%。该项目是一个好的投资项目吗

NPV法则---根据NPV法，项目的现值是：V= E（C1）/（1+r）=50%×(180+60)/(1+20%)=100

项目的净现值是：NPV=[E（C1）/（1+r）]-I0=100-110=-10<0。 按照传统NPV法的评判标准，净现值为负数的项目是不应该被考虑的，所以结论是“不投资”。

实物期权法则：投资项目决策

一年以后，要么市况好转，即项目达到180万元现金流量，则按原计划投资；要么市况恶化，即现金流量为60万元，则放弃投资。两种情况必出现其一，且出现的概率各为50%。考虑上述因素后的净现值应该调整为：

NPV=50%×[（180/（1+20%）-110）/（1+8%）]=18.52（万元）>0

5将10000元存入银行，年利率为6%，每半年复利一次，实际利率为多少？ 6%2i?(1?)?1?6.09% 26若一个月复利一次，则 i?(1?)?1?6.186平息债券: 举例

计算 面值为1000，票面利率为 13% , 半年付息, 到期日为 2010年11月, 市场利率为 10%的国债在2006年11月的价格.2006年 11月,债券现值为： $65?1?$1,000PV?1???$1,097.095?8?8 .102?(1.05)?(1.05)7金边债券

假定一份两年期的债券，其面值为1,000美元，票面利率为10％。简化起见，我们假设利率每年支付一次。当市场利率分别为8％、10％和12％时，该债券的价值分别为多少？

当市场利率等于10％时：PV=$100/1.10+($1000+$100)/1.102=$1000 当市场利率等于12％时：PV=$100/1.12+($1000+$100)/1.122=$966.20 当市场利率等于8％时：PV=$100/1.08+($1000+$100)/1.082=$1035.67

8公司预期未来一年的每股收益为1.2元,公司实行固定股利率政策,每年的股利率均为40%。设公司再投资收益率保持在8%的水平,投资者要求的收益为12%。计算公司股票的理论价格及 NPVGO值

1.2?40%

解：p??6.67 12%?8%?60% 1.2零增长价值??10 12% NPVGO?6.67?10??3.33 由于再投资收益率为正，每股收益仍增加。9如果旧资产最初购买价格为15000美元，目前账面价值为10000美元，市场出售价格为17000美元。假设该公司所得税率为34%，则计算该公司旧资产出售后得净现金流量为：S0(1-T)+TB0=S0(1-T)+TB0 =17000（1-34%）+34%*10000=14620

10某出版社购买了一本浪漫小说的版权。该书会在四年内出版。目前软皮封面的浪漫小说每本售价为10美元。出版社认为这四年中每年的通货膨胀率为6%，而该书的价格增长速度为8%。出版社计划四年后以13.6美元出售该小说，预计售出100000本。请说明该出版社四年后会得到多少的实际现金流量？

名义现金流为13.6×100000=1360000美元 第0期的购买力为1360000/（1.06）4=1080000美元。即实际现金流为1080000美元

11Shield电力公司预测某一项目有如下名义现金流量： 日期 0 1 2 现金流量 -1000 600 650 名义利率为14%，通货膨胀率预计为5%，此项目价值是多少 6006501.使用名义量。计算NPV，得 ?1000???26.4721.141.142.使用实际量。实际现金流为 日期 0 1 2 现金流量 -1000 571.43 589.57 实际利率为 1.14?1?8.57143% 1.05571.43589.57计算NPV

?1000???26.47美元21.0857143(1.0857143)

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