中联重科收购CIFA案例分析(2)

的企业价值。自由现金流预测中涉及的企业运营业务方面的假设，主要有收入增长假定、成本结构假定、协同效应假定、现金营运成本假定、资本性支出假定、预测期末企业的变现值、贴现率假定等。根据贴现现金流分析所推定出的CIFA 自身的内在价值为4.90 亿欧元（约合人民币52.04 亿元）到6.54 亿欧元（约合人民币69.46 亿元）之间。本次交易中CIFA 的企业价值，处于这一估值水平的区间底部。 五、

案例小结

虽然此次收购采取的三种定价方法，定价结果均显示购买价格处于合理价位，但由于中联重科近年来大规模的收购加上并购后整合，使得中联重科也面临不得不面对资产负债率高企以及现会流紧张的问题。在中联重科收购CIFA之前，从2001年11月开始，公司就已经陆续收购英国保路捷，兼并湖南机床厂，重组浦沅工程机械公司，收购中标实业公司的环卫机械，后来收购陕西新黄工公司、重组湖南汽车车轿厂，后来又收购华泰重工还有信诚液压。一系列的并购使得中联重科的负债率出现了较大幅度的上升。2008年财报清晰表明，收购CIFA的2008年度，中联重科负债率就达到,76.89%的高位。而且连续两年来资产负债率在76%以上高位运行，酝酿着比较大的财务风险和融资压力，高溢价收购也带来了现金流问题。在收购CIFA此过程中，偏高的溢价也对中联重科的进一步带来了压力。中联重科出资23.9亿元，占其2007年净资产的66%。而且中联重科2008年报，因溢价收购CIFA形成了19.38亿元商誉，该部分商誉占中联重科,2008年净资产的38.51%。在金融危机的情况下，如此高的一个溢价为本来就比较紧张的中联重科资金状况进一步受累。2012年初，三一重工联合中信产业投资基金豪掷26.54亿人民币购得德国普茨迈斯特公司100%股权，但是普茨迈斯特前一年度盈利只有区区150万欧元。到2012年4月，徐工集团正式宣布收购德国混凝土泵制造商施维英，至此世界三大混凝土机械制造商被中国厂家收入囊中，但此次收购也导致徐工现金流非常紧张，激进的收购必然导致高财务风险，中国企业向世界拓展，路漫漫其修远兮。

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