金融市场第四章(3)

D、 避税

E、为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具 参考答案：A, B 【多项选择】73 、（ ）是回购协议市场的主要资金需求者（难度系数：易） A、 大银行

B、 政府证券交易商 C、 外国银行 D、 外国政府 E、地方政府 参考答案：A, B

【多项选择】74 、美国对商业票据进行评级的机构主要有（ ）（难度系数：易） A、 穆迪投资服务公司 B、 标准普尔公司 C、 惠誉投资公司

D、 大公国际资信评估有限公司 E、国际银行评级机构 参考答案：A, B, C

【多项选择】75 、发行商业票据的非利息成本包括（ ）（难度系数：易） A、 信用额度支持的费用 B、 代理费用 C、 信用评估费用 D、 贴息 E、所得税

参考答案：A, B, C

【案例分析】76 、案例一、货币市场基金的投资案例 货币市场基金是一种以银行存款、短期债券(含央行票据)、回购协议和商业票据等安全性极高的货币市场工具为投资对象的投资基金，最早创始于20世纪70年代的美国。目的是将小户的资金集中起来，以大户的姿态出现在金融市场上，以改变存款小户在当时所受的利率歧视。由于投资门槛并不高，它的出现，无疑为绝大多数的投资者提供了一种现金管理的新选择，因此从其一上市，就吸引了大量的目光。国内从2003年12月底第一只货币市场基金成立开始，其规模始终在飞速递增。2013年三季度末，中国货币基金总规模达到4802.6亿元，占全部开放式基金规模的比例为17.86%，发展空间还很大。2005年中国证券监督管理委员会根据《证券投资基金法》、《货币市场基金管理暂行规定》等有关法律法规，颁布实施了《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》，进一步规范了货币市场基金的投资运作，更好地保护基金份额持有人的合法权益。被称为“储蓄的替代品”的货币市场基金的魅力究竟何在呢？ 案例：某工薪家庭，每月得还房贷1300元，每年得交保险费1.42万元，讨厌在银行排队，以往都是每年年初一次性往银行存足约3万元，银行及保险公司到时按时扣款。专业理财师（难度系数：易） 参考答案：案例分析：以上这个小案例里面，专业理财师很好的利用了货币市场基金收益较高、流动性较强和买卖方便的优势，为该家庭的情况提供了很好的解决方案。货币市场基金适合那些追求低风险、稳定收益的投资者。它的7日年化收益率普遍保持在3%左右，较其他低风险的投资产品，比如定期储蓄、一年期国债或人民币理财产品，其投资收益率更高一些。同时，货币市场基金的申购与赎回不需要支付任何费用，并且其取得的收入也是不加税的。这样算下来，其在收益方面的优势可见一斑。在加息的市场环境下，对于货币市场基金而言，新进的申购资金可以投资加息后收益率更高的短期债券，原有组合的平均剩余期限很

短，基金资产中总有部分资产在未来180天以内滚动到期，这些滚动到期的资金也可以投资到加息后收益率更高的短期债券上。因此当银行加息后，货币市场基金的收益率会随之自动升高，投资者不需要办理任何手续。也就是说，在市场利率上升时，能较好地规避利率风险。货币市场的收益是由于财务杠杆操作放大资金规模，基金的投资组合中，债券正回购的资金余额在每个交易日均不得超过基金资产净值的20%，货币市场基金投资组合的平均剩余期限在每个交易日都不得超过180天，基金不能投资收益较高的长期债券。保证了货币市场基金的高流动性，保证了投资者的安全性。降低基金的负债比例，降低投资者的风险。货币市场基金作为一种新的现金管理工具，还处于发展的初期阶段，尚有许多需要调整和修改的地方，相信今后市场上还会出现更多更新产品，而“了解产品的特性，及时跟踪市场的相关信息”将成为您投资成功的制胜法宝。

引语：案例二、美国货币市场基金三十载货币市场是短期证券的交易场所，其主要职能是为各种经济单位提供有效的调整流动资本的手段，其特点是金融交易风险小、期限短、流动性强。美国货币市场包括商业票据市场、银行承兑汇票市场、联邦基金市场、国库券市场及新兴货币市场五个子市场。其中，新兴货币市场是专门从事创新金融工具交易的货币市场，而货币市场基金又是新兴货币市场中发展非常迅猛的货币市场工具。货币市场基金是投资于货币市场上短期有价证券的一种基金，是随着货币市场共同基金制度发展而产生和逐渐兴盛起来的一种投资基金类型，其功能类似于银行活期存款和支票存款账户。基金持有者可以根据其持有基金的价值签发支票，但基金的收益远高于银行活期存款和支票存款账户。货币市场基金最早由美国创立，这与美国具有发达、完善的货币市场以及丰富的货币市场工具是分不开的。当今美国拥有世界上最发达的货币市场，其货币市场完全是一个国际化、开放性的市场。美国的金融机构创造出复杂多样的货币市场工具，活跃在货币市场上的参与者除了美国联邦储备体系外，还有联邦政府、地方政府、大商业银行和大公司等。此外，美国货币市场在名义上已经取消了外汇管制，对居民和非居民给予相等的待遇，所以外国政府、外国大银行或大公司也在该市场上筹集资金。美国货币市场基金深受投资者的青睐，其资产规模、基金数量都呈现一种稳步增长的态势。美国货币市场基金在资产组合中扮演了重要的角色，一方面丰富了基金品种、扩大了投资者资产选择的范围，另一方面，它连接了货币市场与资本市场，成为两者之间的资金流通渠道。货币市场基金发展随市场利率而动。1970年代初，美国对商业银行与储蓄银行提供的大部分存款利率均进行管制，而货币市场工具则是浮动利率，但许多中小投资者无法进入货币市场（因有最低交易额规定）。货币市场基金这一创新工具便应运而生。由于当时市场利率处于存款机构规定能支付的利率上限以下，货币市场基金还难有作为。美国第一个货币市场基金（即储备基金）作为银行存款的一个替代品诞生于1971年。到1973年，仅有4家货币市场基金，资产总额也只有１亿美元。20世纪70年代末，由于连续几年的通货膨胀导致市场利率剧增，货币市场工具如国库券和商业票据的收益率超过了10％，远高于银行与储蓄机构为储蓄存款和定期存款所支付的5.5％的利率上限。随着储蓄机构的客户不断地从储蓄存款和定期存款中抽出资金投向货币市场基金，货币市场基金的总资产迅速扩大，从１９77年的不足40亿美元急增到1982年有200多家基金持有2400亿美元的资产，并在总资产上超过了股票和债券共同基金。货币市场基金迅速发展，引起了商业银行和储蓄机构的强烈反应，他们要求国会对货币市场基金附加储备要求和其他限制。国会最终虽然没有批准存款机构的要求，但允许商业银行和储蓄机构发行一种新型的金融工具即货币市场存款账户。它与货币市场基金相似，也提供有限的支票签发而没有储备要求，收益率几乎与货币市场基金一样高。在银行和其他存款机构以超级可转让支付命令账户和货币市场存款账户的反击下，1982年末和1983年初，货币市场基金的总资产开始下降。商业银行和存款机构的这些创新金融工具暂时阻止了资金从银行向货币市场基金的流动。此后，由于商业银行与存款机构却因无法承受提供高收益的成本，不久便降低了货币市场存款

账户的利率。其结果是货币市场基金再次迅速发展，20世纪80年代末和90年代创造了极大的收益。1987年美国股市大崩溃，导致大量的资金流入货币市场基金，其资产总额突破3000亿美元。1989年和1990年的储蓄和贷款协会危机引起商业银行急增其存款保险，来保护其存款，同时监管当局更加关注存款机构已经出现的高利率。所有这些变化都有利于货币市场基金的快速发展，其资产在1991年达到5000亿美元。1996年大约有650家应税基金，250家免税基金，总资产大约为7500亿美元，80％以上为纳税的资产。其股份大约占所有金融中介资产的４％，而且在所有共同基金（股票基金、债券基金、货币市场基金）总资产中占25％以上。1997年达到１万亿美元。2001年达22853亿美元，货币市场基金数量达1015只，投资者账户4720万个，是货币市场基金发展史上的巅峰。2002年，净资产规模调整为22720亿美元，基金数量下降为989只，投资者账户4540万个。综上所述，美国货币市场基金的发展随市场利率的变动而起伏，市场利率高于银行存款利率的差额就成为其发展的内在动力；货币市场基金没有法定的利率上限，提前取款也没有罚款，监管当局鼓励和保护货币市场的创新行为，这是其保持持续发展的重要条件；美国货币市场基金的发展离不开健全、完善、活跃的美国货币市场，这是其健康运行并发挥作用的基础。

【案例分析】77 .1 、货币市场基金自身的主要特点有哪些？（难度系数：易） 参考答案：货币市场基金自身的主要特点包括：（1）基金的单位价格固定。该基金的单位价格一般固定不变。通常每股1美元，投资这种基金，投资报酬就是不断积累增加投资者所拥有的股份，而其他基金则以净资产价值增值而获利。（2）经营期无限延续。该基金一般不规定基金的经营期限，可以无限期地延续。（3）投资成本低。与其他种类的投资基金相比，其一般不收首次购买费，每年大约只收取基金资产净值0.25%～1%的管理费。

【案例分析】78 .2 、货币市场基金与金融市场上的其他投资工具相比有哪些特点？（难度系数：易）

参考答案：货币市场基金与金融市场上的其他投资工具相比有以下特点：（1）投资成本低。投资者在首次购买基金股份时，每年只需缴纳基金资产净值的0.25%～1%的管理费即可。另外，投资货币基金的成本低于银行外币存款成本。以外币存款方式进行外汇投资时，须向银行支付外汇买卖差价作为佣金。（2）转换灵活，节约成本。多数大型公司都备有股票基金、债券基金和货币基金三类，当基金市场或者某一两种基金的行情发生变化，投资者想改变投资方向时，可把持有的股票基金或债券基金转向货币基金，以后再由货币基金转向投资于股票基金或债券基金，这样，既不需要缴纳转换费，又可作出明智的投资调整，可以大大节省成本。另外，管理公司所设立的货币市场基金，通常包括主要国际货币，在各种国际货币汇率经常波动的情况下，投资者为追求强势货币，可以用很低的转换费用，在5种货币基金中自由灵活地转换。（3）流动性强。货币市场基金股份成交额非常活跃，可以使证券或所持股份很快变现，而不至于由于证券市场询价上升，承担损失价值的风险。在最高价和最低价询价差别增大时，需要一种“价格让步”来影响市场价的销售。（4）收益高。货币市场基金通常汇集几百万美元甚至几千万美元的庞大资金，可以进行金融“批发”业务，能够争取到银行较高的利率，而且可以每日计算复利，这就提高了银行存款利息收益。

引语：案例三 央行发布《同业存单管理暂行办法》将为我国银行间市场带来怎样的变化？2013年12月8日，央行发布《同业存单管理暂行办法》，宣布启动同业存单业务发行。作为货币市场的一项重大创新工具，推出同业存单不仅是我国金融市场化改革的又一重大举措，同业存单利率定价参考上海银行间同业拆借利率（Shibor），进一步夯实了Shibor作为货币市场的基准利率地位，有助于完善货币市场定价体系。根据国际市场经验，推出大额存单往往是各国存款利率市场化的重要步骤，而同业存单则是大额存单的主要形式，其发行机制灵活，二级市场交易活跃，是国际市场上基础性的货币市场工具。在我国，同业存单的推出为市场成员提供了新的流动性管理工具，其发行与流通是利率市场化进程中的重要一环，

将为下一阶段大额存单的推出积累经验，将对进一步推动人民币利率市场化发挥重要作用。在业内人士看来，同业存单的推出则能够解决银行同业业务带来的流动性风险。“通过推出同业存单可以起到分流并规范同业存款交易的作用。并且由于同业存单发行与交易的透明度较高，能够有效引导同业存款、同业票据市场，从而使得货币市场利率体系更为合理。”业内资深人士接受本报记者采访时说。根据央行规定，同业存单的投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。同业存单发行采取电子化的方式，在全国银行间市场上公开发行或定向发行。同业存单的发行利率、发行价格等以市场化方式确定。同业存单二级市场交易通过中国银行间同业拆借中心的电子交易系统进行。目前期限在1个月以上的同业拆借交易比较清淡，货币市场缺乏明确的价格信息，是影响中长端Shibor的基准性的主要原因。因此，同业存单推出后，由于有实体标的，交易将较同期限拆借更为活跃，其二级市场交易与一级市场发行价格均可为Shibor报价行提供较为准确的货币市场价格信息，从而有利于提高中长端Shibor的基准性。同业存单的推出有利于规范银行同业业务，但在资金面整体紧张的情况下，也有可能拉高货币市场利率。受同业存单推出消息影响，3个月Shibor近期连续大幅上涨。同业存单发行之初预计会略微推高货币市场利率，但随着其持续滚动发行，商业银行能够获得更长期限的稳定负债，最终会有利于货币市场利率更平稳、货币市场利率曲线的期限结构更为合理。国泰君安证券发布报告表示，同业存单将丰富货币市场短期交易工具。作为新的品种无疑会增强货币市场的交易活跃度，特别是在央行票据余额较小的背景下，不排除大型银行的同业存单成为央行的操作标的。同业存单没有设置发行审批环节，完全实行备案发行，是发行审批方式的重大创新。但同时，《办法》对发行人的各项信息披露提出了非常明确的要求，以通过加强信息披露的方式保护存单投资者利益，维护同业存单市场平稳运行。此外，为提高同业存单二级市场流动性，降低发行成本，人民银行在同业存单市场引入了做市商制度。“做市商制度保证了同业存单交易的连续性，良好的流动性使其能够迅速、真实地反映市场供需。而充分反映市场信息的二级市场利率又将反馈至一级市场，促进一级市场定价的合理化。而在发行机制上推出报价发行，增强了存单发行的便利性与灵活性，实现电子化的缴款确认与发行数据直通化处理，提高了操作效率，降低了操作风险。”允许银行发行同业存单是继信贷资产证券化之后又一重要的金融改革，信贷资产证券化增加了银行资产的流动性，而同业存单则增加了银行负债的流动性。同业存单可以替代线下的同业存款业务，一方面使得利率和交易更加透明；另一方面可以改善中小银行的同业负债业务，特别是利用同业存单的流动性便利，有效提高银行进行短期流动性管理的水平，降低金融市场流动性风险。

【案例分析】79 .1 、同业存单在会计、统计上如何处理？（难度系数：易） 参考答案：商业银行按照现行企业会计准则可自行设立单独科目，对同业存单进行会计核算；并单独设立存单发行及投资统计指标进行统计。金融机构通过发行同业存单所筹集的资金，存单持有人为保险公司的，需要交存准备金；持有人为非保险公司的，不需交存准备金。 【案例分析】80 .2 、同业存单发行利率与Shibor有何关系？（难度系数：易）

参考答案：同业存单发行利率以市场化方式确定，并在Shibor基础上加减点生成。由于同业存单的期限为1个月及以上，对于活跃货币市场交易、提高中长端Shibor基准性、促进完善货币市场基准利率曲线具有积极意义。

【案例分析】81 .3 、同业存单与同业拆借的关系如何？（难度系数：易）

参考答案：同业存单作为电子化、标准化的货币市场创新产品，与同业拆借形成互补。区别于拆借以短期品种为主的特点，同业存单以3个月及以上中长期限为主，可为银行提供较为稳定的资金来源，利率波动也相对较小，对于提高银行流动性管理水平、促进货币市场平稳运行具有积极意义。

【案例分析】82 .4 、商业银行分支机构能否发行同业存单？（难度系数：易）

参考答案：同业存单推出初期发行主体为满足条件的存款类金融机构法人。未来，符合条件的金融机构可视市场发展情况及本行经营策略，授权其分支机构发行同业存单。 【案例分析】83 、案例四： “天量”逆回购“驰援”：央行“组合拳”维稳流动性 从通过常备借贷便利向金融机构支持流动性，到提前预告逆回购操作；从新增21天巨量逆回购，到一个月两次国库现金定存投放，一系列“组合拳”释放出了强烈的信号，明确表明央行精心呵护春节前资金面的决心。继央行2014年1月20日通过官方微博宣布已通过常备借贷便利（SLF）向大型商业银行提供短期流动性后。1月21日央行在公开市场操作中如期以利率招标方式开展了750亿元7天期和1800亿元21天期逆回购操作，合计操作量达到了2550亿元，两期逆回购中标利率分别为4.10%和4.70%。这是今年央行首次在公开市场实施逆回购操作。此前央行已连续三周暂停逆回购，上次逆回购操作发生在2013年12月24日，规模为290亿元。此外，21天期逆回购操作则是2005年2月份之后的首次启用，而2550亿元的逆回购操作量也创下自2013年2月7日以来的新高。 春节前属于传统的现金需求高峰，资金紧张状况也会随之加剧，今年的春节又恰逢跨月末节点，银行月度考核和春节备付需要等多种叠加因素容易造成流动性的波动，这是央行祭出2550亿元逆回购的根本原因。业内人士表示，央行历来有春节前投放流动性的传统，（难度系数：易） 参考答案：央行如何通过逆回购等货币市场工具调控市场利率？

答案解析： 分析提示：在多数发达国家，公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公开市场操作1998年5月26日恢复交易，规模逐步扩大。1999年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。 中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。

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