2018年蚂蚁金服分析报告

2018

年蚂蚁金服分析

报告

2018年8月

目 录

一、蚂蚁金服概况 .............................................................................. 5

1、历史沿革 ............................................................................................................ 5 2、股权变迁 ............................................................................................................ 7 3、财务数据及拆项 ................................................................................................ 8

二、核心驱动：盈利模式拆解 ........................................................... 9

1、支付业务：导流为主，累积规模效应 .......................................................... 10 2、金融服务：传统金融+互联网，本质是渠道与效率的升华 ........................ 10

（1）信贷服务 ................................................................................................................... 11 （2）财富管理服务 ........................................................................................................... 12 （3）保险服务 ................................................................................................................... 13

3、技术服务：服务机构 ...................................................................................... 14

三、核心竞争力：流量、平台、商业模式、科技优势 .................... 15

1、流量：海量B端、C端用户及数据 ............................................................... 16

（1）帝国的起源：支付 ................................................................................................... 16 （2）蚂蚁金服流量入口（支付业务）未来增长空间 ................................................... 19

2、完善的平台：渠道优势显著，叠加规模效应 .............................................. 20

（1）基于流量的互联网渠道优势&聚少成多的规模化优势 ........................................ 21 ①基金渠道 ................................................................................................................... 21 ②信贷业务渠道 ........................................................................................................... 23 ③保险板块渠道 ........................................................................................................... 23 （2）技术支持下的运营效率优势 ................................................................................... 24

3、独角兽融资能力强大 ...................................................................................... 26 4、金控试点体现监管层认可 .............................................................................. 27

四、规范监管：是挑战，也是机遇 .................................................. 28 五、未来展望：培育持续增长的动力 .............................................. 30

1、看好微贷板块潜力 .......................................................................................... 30

（1）“刚需产品”，如火如荼 ........................................................................................... 30 （2）格局更新，强者恒强 ............................................................................................... 31 （3）盈利能力突出 ........................................................................................................... 31

2、发展海外，扩大流量资源 .............................................................................. 32 3、突出TechFin的优势 ........................................................................................ 34 4、加快上市步伐 .................................................................................................. 35

六、主要风险 .................................................................................... 35

历史沿革：从支付到综合、普惠的金融平台。公司发展分为三个阶段。1）流量积累，搭建架构。2004 年支付宝正式从淘宝分拆出来。2011-2014 年，公司逐步搭建起理财、信贷、保险平台。2014年蚂蚁金服正式于杭州成立。2）变现平台蓬勃发展。2015 年公司进一步做大信贷领域，上线消费金融产品花呗、借呗和芝麻信用，成立网商银行，并依托蚂蚁聚宝（现蚂蚁财富）提供公募基金销售。3）深谋远虑，构建未来。2016 年，蚂蚁金服对外输出金融技术服务，并扩大海外支付渠道建设。

核心驱动：流量沉淀到全场景平台变现。根据测算，2016、2017 年蚂蚁金服税前净利润为29.07、131.89 亿元。2017 年支付连接占比54%、金融服务占比11%、技术服务占比34%。1）支付是获客入口，客户流量是蚂蚁金服的核心资源。2）支付场景导流后，公司通过全场景覆盖的金融服务变现，涵盖几乎所有个人金融场景。3）技术服务是公司未来的增长极之一，致力于为机构用户提升营销、风控能力，带来增量收入。

核心竞争力：流量、平台、商业模式、科技优势。蚂蚁金服兼具金融机构与互联网科技企业的核心竞争力。1）支付宝拥有最强大的支付渠道与客户资源。2）开放、综合、普惠的平台是可靠的变现渠道。3）技术实力。4）商业模式壁垒。公司天猫化平台实现规模效应，满足个人客户的多维金融需求；公司通过科技精准洞察客户需求，帮助金融机构获取客户、增加收入、控制风险。商业模式构成要素不可轻易复制，竞争者寡。5）蚂蚁金服有超强的融资&造血能力，三轮

融资203.5 亿美元（根据公司官网资料），超过A 股非银、银行板块最大IPO 首发融资额。6）风控优势明显。大数据风控使蚂蚁金服坏账率明显低于传统金融企业，息差享受更高风险溢价。

规范监管：市占率提升大势所趋，金控牌照试点体现监管层认可。支付、小贷等行业面临的监管挑战1）牌照要求提高；2）表外产品回表压力；3）备付金、网联要求的提出。蚂蚁金服机遇1）成本费率提升、监管要求提高对于规范、具规模效应的大型企业来说，是提升市占率的过程；2）牌照已满足要求受冲击小，金控牌照试点体现监管层对公司的认可。

未来：拓展海外+技术服务占据主导地位。1）拓展海外。公司不断拓宽流量基础，走出国门，在全世界发展支付业务，与发展中国家、我国的出境游热潮共同发展。2）技术服务。根据公司2018年版最新融资报告书预测，2017 年至2021 年蚂蚁金服技术服务收入占比将提高至65%。未来蚂蚁金服将专注于金融服务，发挥技术优势，与金融机构共荣共生，B 端客户具备更大业绩贡献的潜力。

一、蚂蚁金服概况

1、历史沿革

蚂蚁金服，伴随支付而生，逐步成长为综合、普惠金融服务平台。蚂蚁金服发展可以分为三个阶段。

流量积累，搭建架构。随着淘宝快速发展，支付宝业务迅速增长，

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