谈谈后危机时代全球经济发展趋势(2)

经济在第三季度分别环比增长0.7％和0.3％。 日本经济

?日本2009年二季度GDP环比增长0.6％，按年率计算增长2.3％，为5个季度以来的首次正增

长。第三季度继续保持增长势头，环比增长1.2％。日本央行行长白川方明2010年4月14日表示，日本央行对于经济再次陷入衰退的担忧正在减弱。 新兴经济体呈现增长态势

?在新兴市场和发展中国家，印度的经济数据明显表现为经济复苏，在经历了09年一季度5.8%

的同比增长后，印度二季度经济增长率达到6.1%。巴西二季度经济增长6%，出现自2003年以来的最强反弹。马来西亚09年四季度同比增长4.5%, 台湾同比增长9.2%, 泰国同比增长5.8%, 香港环比增长2.3%。预测2010年，马来西亚和香港均为5%，新加坡可达4.5%--6.5%。

对2010年前景看好

?国际货币基金组织预计2010年全球经济增幅可达3%，较7月份预测的2.5%有所提高。 ?28家国际咨询机构平均预测显示，全球经济2009年达到谷底，2010年美、日、欧经济增长速

度预计为2.1%、0.4%、1.4%；2011年将增加到3.4%、16%、1.8%。

?亚洲开发银行预计2009年东亚新兴经济体平均经济增速有望超过3%，2010年东亚新兴经济

体的平均经济增速有望回升至6%。

后危机时代特点

?（一）、全球经济复苏表现缺乏活力、基础尚不稳固 ?美国2009年四季度经济增长折年率5.6%；其中一部分是消化库存，并没有新增生产能力。2010

年1月美国制造业产能利用率仅72.6%, 比1972—2008年平均水平80.9%低很多。欧元区为72.4%,也远低于历史水平。

?09年美国企业投资下降17.9%,四季度恢复增长,折年率2.9%, 但房地产投资仍然下降,折年率下

降15.4%。

欧元区存在不确定因素

?欧盟统计局2010年一季度公布，欧元区经济2009年第四季度停止增长，16个成员国中有7

个国家的产出实际下降。

?德国2月工业产出月率下降0.1%，法国和意大利均月比持平，经济恢复的动力下降，投资下

降，消费者支出停滞，出口和较小增加的库存成为增长的唯一来源。 欧元区2010年首季增0.2%

?欧盟统计局5月12日公布,欧元区16国经济第一季度增长0.2%,前一季度持平; 其中,德国一季

度增长0.2%, 法国增长0.1%, 西班牙增长0.1%, 而陷于债务危机的希腊为负增长0.8%。 （二）、刺激政策成本加大、隐藏风险

?金融救援政策使中央银行扮演最后贷款人角色，危机前美元分散存放或投资各类金融产品，现

在集中于美联储和美国国债；不到两年，美联储资产负债总规模增长1.47倍,基础货币投放量从08年9月到2010年1月扩张1.2倍。

?面临政策延续与退出的选择，目前经济恢复靠政府驱动，一旦退出，后果难料。

刺激政策退出释放信号

?09年10月以来，澳大利亚、挪威、以色列、越南率先加利息，今年中国连续2次提高存款准

备金率，美联储也逐步开启信贷常态化机制，首次调升贴现率，将窗口贴现率与联邦基金目标利率之间的利息差扩大50个基点。但还不是收紧信贷的正式措施，因为基准利率才是货币政策的标志。 （三）、政府负债隐藏主权债务危机

?目前全球政府负债已突破35万亿美元，其中：

?希腊、爱尔兰、西班牙赤字危机有向欧元区蔓延之势；2009

年，希腊、爱尔兰、西班牙的财

政赤字占国内生产总值的比重已分别升至12.9%（第二次修正后）、11%、10%，位列欧元区前三位。根据欧盟委员会的预测，到2011年，希腊公共债务所占比例将从113%上升至135%，葡萄牙和西班牙也分别升至91%和74%。 发达经济体债务严重

?就连财政状况相对较好的德国和法国2009财年的财政赤字占GDP的比重也分别达到5.5%和

7.5%，预计2010年欧元区财政赤字占区内生产总值将达到6.9%。

?美国09年财政赤字1.47万亿美元, 占GDP9.9%, 债务总额占GDP83%； ?日本09年政府债务达871万亿日元，总债务占生产总值197%

图1 欧元区财政赤字状况

图1 危机期间欧元区财政赤字率急剧上升

表1 美国联邦预算赤字走势（单位：对GDP的比率，%）

? 2007 2009 2010 2011 2014 2015

?赤字总额 1.2 9.9 10.5 8.1 3.9 3.9 周期性赤字 -0.4 2.4

3.2 3.0 1.0 0.5 结构性赤字 1.5 7.6 7.3 5.1 2.9 3.4

?债务总额 65.0 83.4 94.3 100.8 101.9 102.6公众持有的债务 36.2 53.0 63.6 70.8

72.2 72.9实际GDP增长率 2.1 -2.5 2.7 3.8 4.0 3.6 ?数据来源：美国行政管理和预算局最新预测 图2 美国财政收支状况 （四）、美元步入短期阶段性升值周期

?去年12月以来，美元出现强劲反弹，近日美元指数升至80.5，自去年11月底以来升值近10%，

引发了全球对美元今年走势的争论。

?原因：力图扭转美国国债价格不断下挫的趋势，增加美债吸引力，冲销外国政府持有美债的风

险预期，诱导美国海外资金回流。 图3 2009年下半年以来的美元走势 （五）、美国金融系统“潜在风险” 仍有爆发可能

?IMF预计,美国银行业将面临约5500 亿美元的资本减记,欧元区各大银行面临的资产减记将达

到7500 亿美元，潜在风险较大。截至2009年2季度末，美国金融部门杠杆率已从2008年初的峰值下降26个百分点至20.6%，回到1979年三季度的水平， 2009年美国银行业放贷下降了7.5%，为67年来最大降幅。 风险源自商业坏帐清理

?消费信贷和商用房贷核销目前和未来都将处于迅速上升状态。零售和商业贷款损失暴露滞后于

证券资产，信贷坏账清理可能取代证券资产清理，成为2010年一季度及全年银行业面临的主要压力。2009年，美国倒闭银行数达到140家，创20年来的新高。预计2010年，随着商业贷款损失不断扩大、抵押贷款拖欠数量创纪录及房屋抵押贷款违约激增，美国中小银行破产风潮仍将继续。 （六）、全球资产价格泡沫风险增大

?巨额的货币创造已在

2009 年表现为金融资产和部分国家特别是新兴市场国家中不动产价格的大幅上升。2009年全球资本市场和资产价格的超预期上涨很可能引致2010年资产价格意料之外的快速回落。美元阶段性走强和欧洲债务危机持续发酵，全球资本流动将有可能出现不规则性，进而刺破资产价格泡沫并引发全球尤其是新兴市场经济体资本市场的强烈震荡。

美国担忧资产价格上涨过快

?随着美国经济逐步转暖，欧美股市不断上涨，美国道琼斯指数突破11000大关。引起美国监管

部门担忧，美国证券交易委员会4月16日对高盛集团发出指控（出售有毒衍生品）后，市场担心政府对更多金融巨头提起诉讼，引发金融板快大跳水，纽约股市重挫。加上美国银行公布一季度业绩后，欧美股市将终止上涨步伐。 二、世界经济低速增长下的数据

?根据国际货币基金组织2009年10月发布的《世界经济展望》，2009年全球经济增长为—1.1%,

其中发达经济体为—3.4%, 发展中经济体为1.7%, 美国智库彼得森国际经济研究所(IIE)对2009年的估计与IMF的估计大体相似。

2009—2010年世界经济增长前景预测（%）IMF ?国家/地区 2008 2009 2010

?世界 3.0 --1.1 3.1 ?发达经济体 0.6 --3.4 1.3

?美国 0.4 --2.7 1.5 ?日本 --0.7 --5.4 1.7 ?欧元区 0.7 --4.2 0.3 ?发展中经济体 6.0 1.7 5.1

?亚洲 7.6 6.2 7.3 ?中国 9.0 8.5 9.0 ?印度 7.3 5.4 9.0 ?巴西 5.1 --0.7 3.5 就业状况无善可陈

?2009年10月美国失业率达到26年来的新高，上升到10.2%，从2007年12月以来，就业岗位

累计减少了740万个；欧元区7月份失业率达到9.5%, 失业人口1474万,为欧元区成立以来新高；日本2009年8月份失业率达到5.5%; 俄罗斯2009年失业率达到9%。未来前景仍然很暗淡。

2009—2010年发达经济体失业率（%）IMF

?国家/地区 2008 2009 2010 ?发达经济体 5.8 8.2 9.3

?美国 5.8 9.3 10.1 ?欧元区 7.6 9.9 11.7 ?日本 4.0 5.4 6.1 ?英国 5.5 7.6 9.3 ?加拿大 6.2 8.3 8.6 ?韩国 3.2 3.8 3.6 ?澳大利亚 4.2 6.0 7.0 ?新兴工业化亚洲经济体 3.4 4.5 4.4 美国欧洲失业率较高

?上述预测中,相比之下，说明美国和欧洲失业率相对较高，一方面是原有失业率水平较高，另

一方面也说明，美国欧洲的经济结构对金融危机造成的冲击有较大的就业减少效应。金融证券业遭受的打击对就业形成较大的影响。这种结构性失业现象不可能靠所谓振兴制造业得以解决。 世界货物贸易

?根据世界贸易组织2010年3月26日发布的报告，2009年世界货物出口额为12.46万亿美元, 比

上年下降17%左右,货物进口额为12.63万亿美元, 比上年下降7%左右；进出口贸易总额25.09亿美元, 比上年28.58万亿下降12.2%。

?世界贸易组织预测，2010年世界货物贸易总额将增长9.5%。

世界服务贸易

?根据世界贸易组织公布，2009年世界服务贸易出口额为3.31万亿美元; 进口额为3.12万亿美

元, 总额6.43万亿, 比上年下降10%左右。

?2010年随着世界货物贸易的回升，服务贸易也有望回升。

外国直接投资

?全球外国直接投资流入量在2007年达到1.98万亿美元的历史最高记录, 2008年下降为1.7万

亿美元, 下降14%; 2009年第1季度, 比上年同期下降44%, 预计2009年全年流量将低于1.2万亿美元。

?发达经济体的股本投资、公司内借贷和收益再投资下降是全球直接投资流量下降的主要原因。

跨国并购活动减少也是全球直接投资下降的重要因素。 直接投资将恢复回升

?2009年三季度后，超过10亿美元的并购交易增多，特别是中国企业海外并购引人注目。尽管

中国铝业年初以195亿美元收购力拓部分股权未果，但中石油、中石化、五矿等完成了一些收购，2009年8月中石化完成对加拿大Addax公司的要约收购，交易总金额高达75亿美元，这是中国企业海外资产收购最大成功交易，也是2009年二季度全球国际能源领域最大并购案。 2010年国际直接投资将回升

?联合国贸发会议对数百家跨国公司调查显示，被调查公司大都对2010年的国际直接投资表现

乐观态度。全球直接投资流量将超过2009年1.2万亿美元的规模。特别是中国和亚洲新兴经济体会成为对国际直接投资最具有吸引力的地区。 石油和初级产品价格波动

?在经历快速大幅度下降之后，2009年第2、3季度国际初级产品价格全面回升，国际石油价格

最高到87美元/桶，2010年4月稳定在85美元/桶。在六个月时间里，国际初级产品价格上涨了27%，其中能源上涨35%， 金属37.3%，农业原材料（包括木材、棉花、羊毛、橡胶和毛皮）14%，饮料（咖啡、可可和茶）12%，食品7%，从整体水平看，国际初级产品价格恢复到2007年第2季度的水平。 价格上涨的原因

?部分是由于经济复苏带动的价格回升，但更重要的是由于各国采取的极其宽松的财政和货币政

策使流动性增强，引发了价格上涨，显露了通货膨胀的苗头。

?美元汇率的波动，特别是2009年4月以来美元一度贬值对于石油价格上涨也起了推波助澜的

作用。

三、国际货币体系改革

?基本选择有两个；

?第一是创建超主权储备货币； ?第二是强化多极储备货币体系。

?国际货币基金组织创设的特别提款权(SDR)具有成长为超主权储备货币的因素。

?但它要成为超主权货币，条件还很多：1、扩大定值货币范围，才能充分反映世界经济增长格

局；2、扩大适用范围，不局限于成员之间；3、扩大发行规模；四、对其发行和管理机构IMF进行必要改革使其具有更广泛代表性和合法性。显然，这条道路是十分漫长的。 国际储备货币多极化

?在未来的国际货币体系中，可能出现美元、欧元与亚洲货币（人民币或亚洲主要货币组成的一

个货币篮子）三足鼎立之势；三者间最初实施汇率自由浮动，时机成熟后三大货币区之间改用固定汇率连接，从而最终构成全球统一货币的雏形。

?这种设想反映了对美元为中心的国际货币体系的质疑，对巨额外汇资产安全性的担忧；对希望

拥有美元之外外汇资产以保持国际收支稳定的强烈愿望。 两个关键点

?第一个选择的关键点是国际货币基金组织的改革；第二个选择的关键点是人民币国际化问题。 ?关于国际货币基金组织改革，2009年9月匹兹堡20国第三次金融峰会上，承诺把发展中国家

在IMF中的份额提高到5%以上，这样可把发达国家和发展中国家的投票权比例从57：43调整到52：48；但这个意义不可高估，因为IMF只有在85%票数同意时才能通过重大事项；同时美国也绝对不会同意将其目前拥有的16.79%的投票份额降低到15%以下而失去否决权。因此改革道路很艰难。

人民币国际化道路同样漫长

?中国经济的增长势头为人民币国际化提供了机遇，人民币国际业务发展很快，通过签定双边互

换协议、开展跨境交易的人民币结算试点、推动国外个人人民币业务发展、参与国际货币体系合作、在香港发行人民币国债和国内资本市场的配套措施，但人民币国际化注定是长期、渐进的系统工程，国际货币体系的基本格局在短期内难有根本性变化。 如何减轻美元汇率波动的损害

?从08年12月到09年3月底，中国大陆已与韩国、香港地区、马来西亚、白俄罗斯、印尼和

阿根廷六经济体货币当局签定了货币互换协议，规模达到6500亿元人民币，这六方占我双边贸易35%左右。

?通过货币互换，我与缔约方可以相互提供短期流动性支持，为本经济体在对方分支机构提供融

资便利。

减少汇率风险

?这种货币互换可以减轻汇率波动的损失。它相当于在一段时间内锁定汇率。

?4月8日国务院正式决定在广州、深圳、珠海、东莞几大城市开展跨境贸易人民币结算试点，

这也是减轻汇率波动损害的有效办法。但无论是货币互换还是人民币交易跨境结算，都需要以美元或国际储备货币为基础。

进一步的努力方向：

?扩大货币互换，缓解美元汇率波动。

?西方五大中央银行货币互换的启示：2009年4月6日美联储、欧洲央行、英国央行、日本央

行和瑞士央行宣布，签定总额3000亿美元的货币互换。美联储分别购买300亿英镑、800亿欧元、10万亿日元、400亿瑞士法郎作为储备。

?其目的也是通过联合干预外汇市场，减轻汇率波动的风险。

扩大人民币国际业务、国际资产

?人民币与美元互换，让美国货币当局持有人民币资产，使美元汇率波动有所顾忌，也是稳定人

民币与美元汇率的办法，是向固定汇率方向靠拢的实际步骤。

?人民币还可以相机与日元、韩元、欧元等货币互换，在未来美元贬值趋向中增加我国国际性资

产的安全，减轻国际货币汇率波动对各国经济的影响。人民币国际业务业务的发展以及人民币成为境外主权机构的国际性资产等措施，都有助于稳定人民币与其他储备货币的汇率。

四、关于世界经济增长模式

?世界分工体系：

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