财务管理(2017)章节练习_第05章 投资项目资本预算(2)

如下：

项目 β权益 资本结构： 债务资本 权益资本 公司所得税税率 A企业 1.1000 40% 60% 15%

公司税前债务资本成本是8%，预计继续增加借款不会发生明显变化；公司所得税税率是25%；公司目标资本结构是权益资本占40%，债务资本占60%。当前的无风险报酬率是4%，市场组合平均风险报酬率是8%。 要求：

（1）计算汽车制造厂建设项目的必要报酬率（计算时β值取小数点后4位）； （2）根据第1问，计算该项目净现值并判断项目是否可行。（为了计算简便，必要报酬率四舍五入保留整数百分比）。 2、

某公司拟用新设备取代已使用2年的旧设备。旧设备原价10000元，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限5年，残值为原价的10%，当前估计尚可使用4年，每年操作成本2000元，预计最终残值1500元，目前变现价值为7000元；购置新设备需花费9000元，预计可使用5年，每年操作成本600元，预计最终残值1500元。该公司资本成本为10%，所得税税率25%。税法规定新设备应采用年数总和法计提折旧，折旧年限5年，残值为原价的10%。 要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。

四 、综合题 （ ） 1、

某大型企业A准备进入商品零售行业，为此固定资产投资项目计划按40%的资产负债率筹资，固定资产原始投资额为4000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为3年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有5 年的使用年限，该方案投产后预计销售单价50元，单位变动成本20元，每年经营性固定付现成本200万元，年销售量为40万件。预计使用期满残值15万元，税法规定的使用年限也为5年，税法规定的残值为10万元，会计和税法均使用直线法计提折旧。目前商品零售行业有一家企业B，B企业的资产负债率为 50%，权益的β值为1.5。B企业的借款利率为10%，而A企业为其商品零售业务项目筹资时的借款利率可以为8%，两公司的所得税税率均为25%，市场风险溢价为6%，无风险利率为8%，预计3年还本付息后该项目的权益的β值降低20%，假设最后2年仍能保持3年前的加权平均资本成本水平不变，权益资本成本和债务资本成本均不考虑筹资费。（折现率小数点保留到1%） 要求：用净现值法进行决策。 2、

公司是一家餐饮连锁上市公司。为在首都机场开设一个新门店，参加机场内一处

商铺的租约竞标。出租方要求，租约合同为期5年，不再续约，租金在合同生效时一次付清。相关资料如下：

（1）F公司目前股价40元/股，流通在外的普通股股数为2500万股。债务市值60000万元，到期收益率8%。无风险利率6%，权益市场风险溢价8%，F公司的β系数为1.8。

（2）F公司开设机场门店后，第1年预计营业收入300万元，第2、3、4年预计营业收入均为400万元，第5年预计营业收入300万元。预计营业变动成本为营业收入的60%，营业固定成本（不含设备折旧或租金）为每年40万元。假设营业现金流量均发生在年末。

（3）开设机场门店需添置相关设备，预计购置成本为250万元，没有运输、安装、维护等其他费用。按照税法规定，可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限 为5年，假设期末账面价值为零（提示：双倍余额递减法在折旧年限的倒数两年改为直线法）。合同结束时，预计该设备的变现价值为40万元。 （4）开业时需投入营运资本10万元，合同结束时全部收回。 （5）F公司适用的所得税税率为25%。 要求：

（1）假设资本资产定价模型成立，以市值为资本结构权重，计算该公司的加权平均资本成本。

（2）为使该项目盈利，请问F公司竞价时最高的租金报价是多少？

（3）假设每年营业收入相同，如果出租方要求的最低竞价租金为50万元，为使该项目有利， F公司每年最低的营业收入应是多少？

答案解析

一 、单项选择题 （ ） 1、正确答案： A 答案解析

经营性长期资产投资项目可以分为五种类型：

（1）新产品开发或现有产品的规模扩张项目。这种决策通常需要添置新的固定资产，并增加企业的营业现金流入。

（2）设备或厂房的更新项目。这种决策通常需要更换固定资产，但不改变企业的营业现金收入。

（3）研究与开发项目。这种决策通常不直接产生现实的收入，而是得到一项是否投产新产品的选择权。

（4）勘探项目。这种决策通常使企业得到一些有价值的信息。

（5）其他项目。包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。这些决策不直接产生营业现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们有可能减少未来的现金流出。

2、正确答案： C 答案解析

A、B两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过10%。都可以采纳。C项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到10%，应予放弃。

3、正确答案： D

答案解析

评价指标出现矛盾的原因有两种：一是投资额不同；二是项目寿命不同。如果净现值与内含报酬率的矛盾是项目有效期不同引起的，我们有两种解决办法，一个是共同年限法，另一个是等额年金法。在资本成本相等时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，资本成本不同时，应当采用永续净现值法来判断。

4、正确答案： D 答案解析

内含报酬率是使投资项目净现值为零时的折现率。利用内插法，

=

IRR=10%+（0-160）/（-40-160）×（12%-10%）=11.6%

5、正确答案： A 答案解析

静态投资回收期=2800/800=3.5（年） 6、正确答案： D 答案解析

两个互斥项目的寿命不相同时，不能用净现值法进行比较。所以，选项A错误；在多方案比较决策时要注意，内含报酬率高的方案净现值不一定大，反之也一样，所 以，选项B错误；使用净现值法进行投资决策只会计算出一个净现值，当运营期大量追加投资时，有可能导致多个内含报酬率出现，所以，选项C错误；内含报酬率 是使投资方案净现值为零的折现率，不受设定折现率的影响，所以，选项D正确。

7、正确答案： C 答案解析

本题的主要考核点是内含报酬率的计算。在全部投资均于建设起点一次投入，筹建期为零，投产后每年现金净流量相等的情况下，为计算内含报酬率所求得的普通年金现值系数应等于该项目的静态投资回收期指标的值。

8、正确答案： B 答案解析

如果是投资额不同引起的（项目的寿命相同），对于互斥项目应当以净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。股东需要的是实实在在的报酬，而不是报酬的比率。 9、正确答案： C 答案解析

首先根据各项目的现值指数进行排序，优先顺序为B、A、C。在资本限额内优先安排现值指数高的项目，即优先安排B，由于剩余资金只能再投资C项目，所以这种情况下可以获得净现值1200+1100=2300（万元）；如果将资本全部投资A项目，可以获得净现值2000万元。由于总量有限时的资本分配决策的原则是选择净现值最大的组合，因此，应当选择B、C项目，放弃A项目。

10、正确答案： B

答案解析

本题的考核点是投资项目现金流出量的内容。折旧属于非付现成本，并不会引起现金流出，所以不属于投资项目现金流出量的内容。

11、正确答案： D 答案解析

第二年新增的营运资本投资额=流动资产增加额-流动负债增加额=（2500-1500）-（1000-500）=500（万元）。 12、正确答案： B 答案解析

与新建车间相关的现金流量=150-（300-200）=50（万元）。在进行投资分析时，不仅应将新产品的现金流量作为增量现金流量来处理，而且应扣除其他产品因此而减少的现金流量。

13、正确答案： D 答案解析

丧失的旧设备变现初始流量=旧设备变现价值-变现收益纳税=40000-10000×25%=37500（元）

垫支营运资本=经营性流动资产增加-经营性流动负债增加=6000-3000=3000（元） 继续使用该设备初始的现金流出量=37500+3000=40500（元）

14、正确答案： D 答案解析

营业现金流量=（收入-付现经营成本-折旧与摊销）×（1-所得税税率）+折旧与摊销=税后收入-税后付现经营成本-折旧与摊销×（1-所得税税率）+折旧与摊销=税后收入-税后付现经营成本+折旧与摊销×所得税税率=税前经营利润×（1-所得税税率）+折旧与摊销=税后经营利润+折旧与摊销。

15、正确答案： C 答案解析

β权益是含有财务杠杆的，β资产是不含财务杠杆的，所以β权益卸载财务杠杆就是β资产，即β资产=β权益÷[1+（1-所得税税率）×（负债/权益）]，β资产加载财务杠杆就是β权益，所以β权益=β资产×[1+（1-所得税税率）×（负债/权益）]，选项A、B正确；股东要求的报酬率=股东权益成本=无风险利率+β权益×风险溢价，选项C不正确；加权平均成本=负债成本×（1-所得税税率）×负债/资本+权益成本×权益/资本，选项D正确。

16、正确答案： D 答案解析

等额年金额=净现值/年金现值系数=（200×3.7908-350）/3.7908=107.67（万元）。

17、正确答案： D 答案解析

如果两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同，因此我们可通过比较

其现金流出的总现值，判断方案优劣。如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较。

二 、多项选择题 （ ） 1、正确答案： C,D 答案解析

共同年限法比较直观，易于理解，但是预计现金流量的工作很难。等值年金法应用简单，但不便于理解。两种方法存在共同的缺点：（1）有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀比较严重，必须要考虑重置成本的上升，这是一个非常具有挑战性的任务，对此两种方法都没有考虑；（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。

2、正确答案： C,D 答案解析

选项A错误：现值指数是项目未来现金流入现值与现金流出现值的比率；选项B错误：现值指数大于零时，方案不一定可行；选项C正确：内含报酬率是指能够使项目未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，即项目本身的投资报酬率。当内含报酬率高于投资人要求的必要收益率或企业的资本成本时，该方案可行；选项D正确：折现率不同时，计算出的现值指数的大小顺序可能会发生变化。

3、正确答案： A,D 答案解析

静态回收期法的缺点是忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。

4、正确答案： C,D 答案解析

会计报酬率法没有考虑货币的时间价值。会计报酬率使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响。

5、正确答案： A,B 答案解析

这些长期投资决策评价指标中回收期为越小越好，现值指数、会计报酬率均为越大越好。

6、正确答案： B,C 答案解析 互斥方案下，内含报酬率法可能会出现与净现值法结论不一致的情况，所以内含报酬率法不适用于互斥方案的比较；净现值法适用于项目寿命相同的多个互斥方案的比较决策；共同年限法和等额年金法适用于项目投资额不同而且寿命不相同的多个互斥方案的比较决策。

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